월가, USDC 경제성 압박 속 Circle에 신중론

핵심 포인트

미즈호는 Circle(CRCL) 투자의견을 Neutral에서 Underperform으로 하향하고 목표가를 85달러에서 50달러로 41% 넘게 낮췄다. JPMorgan은 Circle과 Coinbase의 이익 추정치를 낮췄으며, 두 회사 모두 USDC 경제성의 부담이 커지고 있다고 언급했다. Dan Dolev는 Open USD가 거의 모든 준비금 수익을 유통 파트너에게 넘기는 패스스루 모델을 사용하며, Circle이 더 많은 준비금 수입을 공유하도록 압박할 수 있다고 말했다. Bernstein과 William Blair는 Outperform 등급을 재확인했으며, Bernstein은 190달러 목표가를 유지했고 William Blair는 OUSD를 문제를 찾아다니는 해법이라고 평가했다.

시장 심리

신중한 약세, 이벤트 주도.

이유: 미즈호는 USDC 경제성이 더 강한 유통 파트너 압박에 직면해 있다고 경고한 뒤 Circle 투자의견을 Underperform으로 하향했다.

유사 과거 사례

이런 유형의 경쟁적 스테이블코인 압박은 일반적으로 토큰 사용량을 바꾸기 전에 발행사 주식과 매출 기대에 영향을 준다. 이번 사례는 USDC가 Circle의 마진을 보호하거나 줄일 수 있는 대형 유통 파트너십에 계속 묶여 있다는 점에서 다르다.

파급 효과

발행사들이 더 많은 준비금 수익을 파트너에게 넘기는 방식으로 경쟁한다면 마진 압박이 스테이블코인 유통 채널 전반으로 확산될 수 있다. 유통 파트너들이 더 유리한 조건을 요구할 경우, 스테이블코인 발행사들은 유통량이 늘어도 이익 레버리지가 약해질 수 있다.

기회와 리스크

기회: Circle과 Coinbase가 다음 달 USDC 계약을 갱신할 때, 투자자들은 Circle이 준비금 수입 지분을 유지하는지 지켜볼 수 있다. 조건이 안정적이라면 네트워크 효과가 여전히 Circle의 모델을 보호한다는 관점을 뒷받침할 것이다.

리스크: 유통 파트너들이 더 유리한 경제적 조건을 받는다면, 투자자들은 Circle의 이익 추정치 조정과 파트너 유지 리스크를 지켜볼 수 있다. 패스스루 조건으로의 전환은 마진 통제력이 약해졌음을 시사할 것이다.