사모대출 펀드, 환매 요청 130억달러에 한도 적용… 절반도 못 돌려줘

핵심 포인트

이번 분기 투자자들은 사모대출 펀드에서 130억달러를 회수하려 했지만, 여러 펀드가 환매 한도를 적용하면서 절반도 받지 못했다. Apollo Debt Solutions는 환매 요청이 지분의 11.2%에 도달하자 5% 한도를 적용했고, 요청된 15억달러 가운데 7억3천만달러를 돌려줬다. 블랙스톤은 총액 기준 거의 40억달러에 이르는 사상 최대 7.9%의 환매 요청을 기록했고, 클리프워터의 330억달러 규모 펀드에서는 지분의 14%가 환매를 요청했다. 아폴로는 Apollo’s Diversified Credit Fund로 연결되는 토큰화 피더 상품 ACRED를 출시했고, 이후 Unchained가 ACRED에 광고된 일일 환매 권리와 해당 펀드의 분기별 5% 한도 사이의 불일치를 묻자 Securitize는 이를 삭제했다. 담보 부족 상태의 실물 기반 대출을 다루는 DeFi 프로토콜 Goldfinch는 이미 총 1,800만달러 규모의 세 차례 디폴트를 겪었다.

왜 중요한가: 유동성이 낮은 신용상품의 환매 게이트는 토큰화 신용상품에 대한 신뢰를 약화시킬 수 있다. 블록체인 접근성은 출자와 레버리지 속도를 높일 수 있지만, 환매 유동성을 개선하지는 못하기 때문이다.

시장 심리

약세, 스트레스 국면, 이벤트 주도, 공포.

이유: 이번 분기에 여러 사모대출 펀드가 130억달러의 환매 요청 가운데 절반도 돌려주지 못했으며, 이는 일상적인 포트폴리오 리밸런싱이 아니라 유동성 압박을 시사한다.

유사 과거 사례

블랙스톤의 BREIT는 2023년에 12개월 연속으로 투자자 환매를 제한했다. Bloomberg는 투자자들이 10월에 22억달러를 회수하려 했고 약 13억달러, 즉 요청액의 56%가량을 받았다고 보도했는데, 이는 환매 한도가 첫 유동성 충격 이후에도 훨씬 오래 지속될 수 있음을 보여줬다. 차이점은 BREIT가 부동산을 보유했다는 점인 반면, 현재 상황은 비유동적 대출 위에 레버리지를 더할 수 있는 사모대출과 토큰화 피더 상품에 초점이 맞춰져 있다는 점이다. (Bloomberg)

파급 효과

토큰화된 사모대출은 더 빠른 청약과 레버리지가 대출 상환 속도나 분기별 환매 한도를 바꾸지 못하기 때문에 동일한 유동성 불일치를 온체인 상품으로 들여올 수 있다. 환매 요청이 계속 늘면 토큰화된 신용 담보에 대한 스테이블코인 차입은 더 엄격한 조건이나 강제 디레버리징에 직면할 수 있다. 분기별 게이트가 완화되고 추가 디폴트가 없다면, 파급은 사모대출과 일부 틈새 토큰화 신용상품 내부에 머물 수 있다.

기회와 리스크

기회: 운용사들이 더 명확한 환매 조건을 공개하고 토큰화 상품이 기초 펀드의 한도와 환매 창구를 맞춘다면, 이는 토큰화 신용 익스포저에 대한 잠재적인 신뢰 신호가 될 수 있다. 분기별 환매 압력이 낮아지기 시작한다면, 그 확인 이후에만 익스포저를 늘리는 것이 불일치 리스크를 줄일 수 있다.

리스크: 환매 요청이 계속 펀드 한도를 넘거나 더 많은 상품이 환매 관련 문구를 강화한다면, 레버리지 신용 래퍼에 대한 익스포저를 줄이는 것이 강제 디레버리징에 따른 하방 위험을 제한할 수 있다. 디폴트가 계속 증가한다면, 수익률 압박을 이탈 신호로 간주하는 것이 불투명한 대출 가치평가에 대한 익스포저를 줄일 수 있다.