IMF, 표본 토큰화 미국 주식 거래 절반 이상 정규장 밖에서 이뤄져

국제통화기금(IMF)이 10월 발표한 글로벌 금융안정보고서에 따르면 표본으로 조사한 토큰화 미국 주식 거래량의 절반 이상이 정규장 시간 외에 발생했다. 거래는 동부시간 기준 오전 9시 30분부터 오후 4시까지인 정규장 밖에서 이뤄졌으며, 야간과 주말 거래도 포함됐다. IMF는 토큰화 주식 거래의 약 80%가 1주 미만 규모였다고 밝혔다. IMF는 이 같은 거래가 서로 다른 시간대에 있는 투자자와 미국 거래소 재개 전에 대응하려는 투자자의 수요를 시사한다고 말했다. 거래 규모가 작다는 점은 개인투자자 중심 시장임을 시사하지만, 연구진은 개별 투자자를 직접 식별한 것이 아니라 거래 규모를 바탕으로 참여자를 추론했다.

IMF는 온도(Ondo)와 xStocks가 발행한 거래량 상위 토큰화 미국 주식 상품 5개를 조사했다. 상품은 S&P 500, 나스닥, 테슬라, 알파벳, 엔비디아에 대한 익스포저를 제공했다. 분석 대상은 중앙화·탈중앙화 거래 플랫폼 11곳이었다. 연구진은 365거래일 동안 5분 간격의 가격·거래량 관측치 200만 건 이상을 수집했다. 표본 상품의 시가총액은 약 3억4,500만 달러로, 7월 31일 기준 23억 달러 규모인 토큰화 주식 시장의 약 15%에 해당했다.

연구 결과 야간 토큰화 주식 가격에는 이후 전통적 주식시장에 반영되는 정보가 담겨 있었다. IMF 연구진은 중앙화 거래소 데이터를 이용해 야간 토큰화 가격 움직임과 다음 미국 거래일 첫 5분 동안의 기초 증권 성과를 비교했다. 추정 반영률은 87~99%로, 야간 토큰화 수익률과 이후 전통 시장의 가격 조정 사이에 강한 연관성이 있음을 나타냈다. 이는 전통 거래소가 문을 닫은 동안에도 토큰화 거래 플랫폼이 정보를 반영할 수 있음을 시사하지만, 온체인 거래가 이에 상응하는 가격 변동을 일으킨다는 점을 입증하지는 않는다. 두 시장이 같은 상황에 반응하고, 거래 재개 때 전통 시장의 주가가 빠르게 조정될 수 있다.

IMF는 전통 거래소가 토큰화 거래 플랫폼보다 유동성이 상당히 높다고 밝혔다. 중앙화 암호화폐 거래 플랫폼은 탈중앙화 거래소보다 나은 성과를 보였다. 탈중앙화 플랫폼에서는 시장 깊이와 시장조성 활동이 제한돼 비교적 작은 거래도 가격을 불균형하게 크게 움직일 수 있었다. 연구 결과 토큰화 주식 전반의 실현 변동성은 전통적 주식에 비해 약 1.5배, 즉 약 50% 높았다. 탈중앙화 플랫폼에서는 실현 변동성이 더 높았다. 비교 대상의 거래 시간이 서로 다르다는 점도 이 차이에 일부 영향을 미쳤다. 토큰화 상품은 연속 거래되지만 전통 시장의 측정치는 미국 정규장 시간만 반영한다.

토큰화 가격은 대체로 정규 거래 시간에 기초 증권 가격을 추종했다. 그러나 탈중앙화 거래 플랫폼에서는 특히 거래량이 적을 때 가격 괴리가 더 크고 더 자주 발생했다. 현재 토큰화 주식 시장이 상대적으로 작은 규모에 머무는 가운데, 높은 변동성과 낮은 유동성은 더 폭넓은 채택을 어렵게 할 수 있다. 거래소와 금융기관은 미국 주식을 블록체인 인프라에 올리려는 노력을 확대하고 있으며, 이는 기존 시장의 거래 시간과 결제 체계에 도전할 가능성이 있다.

IMF는 환매조건부채권과 스테이블코인을 제외한 공모 토큰화 실물자산 규모가 7월 기준 약 650억 달러에 이르렀다고 추산했다. 전통 자본시장 자산 규모는 약 300조 달러였다. IMF는 현재 채택 수준에서 시스템 리스크는 제한적이라고 밝혔다. 그러나 연속 거래와 자동 결제가 더 널리 쓰이면 시장 스트레스가 가속될 수 있다고 덧붙였다. 자동 담보 관리는 정규 거래 시간 외에도 추가 증거금 요구와 강제 청산을 촉발할 수 있으며, 유동성이 이미 부족한 상황에서 매도 압력을 키울 가능성이 있다.

IMF는 법적 확실성, 규제 명확성, 거래 네트워크 간 상호운용성, 신뢰할 수 있는 결제 자산을 추가 성장의 주요 제약 요인으로 꼽았다. 토큰화 증권 보유자가 기초 주식에 대한 직접 소유권을 갖는지, 아니면 주가에 연동된 계약상 익스포저를 갖는지를 둘러싼 의문도 남아 있다. IMF는 연속 거래 시장에 맞춘 서킷브레이커, 거래 중단 조치, 유동성 안전장치를 마련해야 한다고 촉구했다. 토큰화 금융과 전통 금융 간 연결에 대한 모니터링을 강화해야 한다고도 밝혔다. 규제당국은 자동 청산이 통상적인 정규장 유동성 없이 발생할 수 있는 주말과 야간에도 기존 보호 장치가 작동할 수 있는지 평가해야 한다.