토르스텐 슬로크, 하이퍼스케일러 AI 부채 스트레스를 2008년 위기와 비교

아폴로 글로벌 매니지먼트는 하이퍼스케일러의 은행 부채 대비 신용부도스와프(CDS) 격차가 2025년 10월 이후 약 60bp 확대됐다고 경고했다. 수석 이코노미스트 토르스텐 슬로크는 이러한 변화가 통상적인 채권 딜러의 헤지보다 신용 펀더멘털 약화와 관련 있다고 말했다. 슬로크는 레버리지 상승, 마이너스 잉여현금흐름, 가치가 하락하는 자산의 투자금 회수 불확실성이 나타나는 부채 조달형 AI 자본지출 사이클을 지적했다. 슬로크는 이 구도를 2008년 모기지 위기 직전과 비교했다. 댄 알퍼트는 현재 은행들이 위기 이전보다 더 큰 자기자본 완충력을 보유하고 있으며 사업 다각화 수준도 더 높다고 말했다. 주요 AI 연구소들은 주말 통화에서 안전 우려를 이유로 모델 개발을 늦출 것을 촉구했다. 이러한 변화는 하이퍼스케일러들이 자금을 조달하고 있는 컴퓨팅 파워에 대한 수요를 줄일 수 있다. 분석가들은 사모신용에서도 경고 신호를 포착했다. 폴 믹스는 설비 증설이 둔화하면서 하이퍼스케일러의 마진이 개선되고 있다고 말했다. 딘 베이커는 CDS 투자자들이 AI 기업들이 부채에 자금을 대는 약정을 이행할 수 있을지 의심하기 때문에 AI 기업에 반대 베팅하고 있다고 말했다. 알파벳의 전망 기준 마이너스 잉여현금흐름은 약 250억 달러에 육박한다. 메타의 전망 기준 마이너스 잉여현금흐름도 약 250억 달러에 이른다. 아마존의 전망 기준 마이너스 잉여현금흐름은 약 300억 달러다. 슬로크의 노트가 인용한 팩트셋 데이터에 따르면 마이크로소프트는 여전히 현금흐름 흑자를 유지하고 있다. CDS 스프레드 확대의 의미는 여전히 불분명하다.