분석: 청산 임박한 아베 대출 일부, 담보 현금화에 몇 시간 걸릴 수 있어

라마리스크의 10월 9일 스냅샷에서 수익형 담보를 기반으로 한 아베 대출 일부의 청산 여유가 좁은 것으로 나타났다. 몬나드의 PT-AUSD 상위 공급자는 모두 부채를 보유했고, 이들의 건전성 계수는 1.01~1.18, 중앙값은 1.03이었다. 공급자들의 주요 부채 자산은 USDC였고 그다음은 USDT0였다. 아베의 건전성 계수는 청산 기준을 반영해 조정한 담보 가치와 부채를 비교하며, 계수가 1 미만이면 포지션을 청산할 수 있다. 아베는 자산 간 가격이 서로 연동돼 상대적으로 작은 가격 변동으로 더 높은 레버리지가 가능하다면 낮은 건전성 계수가 적절할 수 있다고 설명한다.

청산인은 차입자의 부채를 상환하고 인센티브와 함께 담보를 받으며, 담보의 현금화 경로를 통해 현금을 회수해야 한다. 경제성을 판단할 때는 청산 규모에서 회수 가능한 대금을 상환한 부채, 거래·환전 비용, 환매 대기 기간의 자금 조달 비용과 비교해야 한다. 오라클은 아베 내 담보 가치를 산정하지만, 청산인이 회수할 수 있는 현금은 현금화 경로에 따라 결정된다.

몬나드의 담보는 PT-AUSD-17DEC2026으로, 2026년 12월 17일 만기에 AUSD를 청구할 수 있는 펜들 원금 토큰이다. 환매 청구권은 회계상 자산인 AUSD로 표시되므로, 빌린 USDC나 USDT0를 얻으려면 필요한 환전도 거쳐야 한다. 라마리스크는 10월 9일 해당 준비금의 PT 공급 한도 3,000만 개가 모두 사용됐다며 한도를 6,000만 PT로 늘릴 것을 권고했다. 펜들이 문서화한 만기 전 청산 경로는 PT를 SY, 즉 펜들의 표준화된 수익률 래퍼로 매도한 뒤 SY를 지원되는 출력 토큰으로 환매하는 방식이다. 만기 후에는 시장 매도 없이 PT를 SY로 환매할 수 있지만, 빌린 스테이블코인으로 환전하는 절차는 여전히 필요하다. 10월 9일 검토 자료에 따르면 펜들 풀은 PT 47%, SY 53%로 구성돼 있어, 청산 예상액에는 전체 환전 과정에서의 매도 규모와 매각 대금, 가격 영향이 중요하다.

라마리스크는 12월 PT에 AUSD/USD를 기준으로 하는 선형 할인 오라클이 적용된다고 밝혔다. 펜들 문서는 자동화 시장조성자 가격과 무관하게 만기를 향해 예측 가능한 가치 경로를 설명하지만, 청산 매각 가격은 압류된 PT를 매수자가 얼마나 받아들일지에 달려 있다. 라마리스크가 10월 2일 제시한 출시 권고안은 청산 기준 95%, 청산 보너스 2.62%, 스테이블코인 E-mode의 차입 한도 93%를 명시했다. 공급 한도를 높이면 아베에 더 많은 담보가 들어올 수 있지만, 성공적인 현금화에는 여전히 매수자나 환매가 필요하다.

아크의 syrupUSDC는 메이플의 이더리움 수익형 볼트 지분을 브리지한 토큰이다. 라마리스크의 10월 9일 아크 검토에서 가장 큰 포지션 2개가 공급된 syrupUSDC의 약 97%를 보유했으며, 건전성 계수는 각각 1.02와 1.01이었다. syrupUSDC 공급자들의 미상환 부채는 모두 USDC였다. 아크 스냅샷에 따르면 코어 허브에 USDC 1억4,345만 개가 추가됐고, 8,382만 개가 인출됐으며, 5,963만 개가 이용 가능했다. 이용 가능한 USDC는 아베의 부채 토큰 재고로, 현지 매수자의 자금 및 메이플 환매에 사용할 수 있는 현금과는 별개다.

9월 23일 유동성 데이터를 이용한 라마리스크의 9월 아크 평가는 현지 유니스왑 V4 syrupUSDC/USDC 거래 장소 한 곳에서 USDC 재고가 소진되면서 매각 대금이 약 50만 달러 부근에서 더 늘지 않았다고 밝혔다. 평가 자료는 아크에서 직접 환매하는 경로가 없다고 설명하고, 보유자는 현지에서 매도하거나 이더리움으로 브리지한 뒤 환매를 요청해야 한다고 밝혔다. 해당 평가는 정상 상황에서 브리지 전송에 2~5분이 걸리고 처리량은 시간당 약 1,000만 달러라고 추산했다. 메이플의 출금 조건에 따르면 요청은 선입선출 대기열에 들어가며 유동성이 확보되는 대로 처리된다. 메이플은 대부분의 출금이 24시간 이내에 처리되지만 최대 30일이 걸릴 수 있다고 밝혔다. 메이플의 계약 구조는 풀 가치에 대한 청구권이 즉시 이용 가능한 출금 현금을 초과할 수 있는 이유를 설명한다. 이더리움 환매를 이용하는 자금 제공자는 담보 현금화로 현금이 돌아오기 전에 아크 부채 상환에 쓸 USDC를 마련해야 하므로, 브리지 처리량과 환매 유동성, 자금 조달 기간이 청산 경제성에 영향을 준다.

라마리스크의 아크 온보딩 권고안은 체인링크의 syrupUSDC/USDC 환율과 CAPO 어댑터를 사용해 상한을 둔 USDC/USD 가격을 적용해 syrupUSDC 가치를 산정한다. 환율 입력은 이더리움 볼트의 청산 가치를 따르지만, 현지 거래 유동성은 매각으로 그 가치 중 얼마를 실현할 수 있는지를 결정한다. 권고안은 담보 계수 92%와 최대 4%로 제한되는 동적 청산 보너스를 명시하며, 적용되는 보너스는 청산 조건에 따라 달라진다.

메이플 스포크는 메인 스포크와 같은 아크 코어 허브 USDC 준비금에서 자금을 인출한다. 아베의 이전 허브 설계 논의에서는 허브 내 지급 능력을 공유하고, 스포크 단위 한도로 익스포저를 제한하며, 허브가 공통 유동성과 회계를 제공하는 구조를 설명했다. 이 구조에 따라 메이플 스포크의 익스포저는 아크 코어 허브의 공유 지급 능력에 포함된다. 반면 몬나드 V3 시장과 이더리움의 별도 허브 구성은 경계가 다르다. 라마리스크가 10월 9일 제안한 아크 안은 메이플 스포크의 USDC 인출 한도를 2,300만 개에서 4,600만 개로 높이는 내용이다. 제안은 syrupUSDC 추가 한도를 2,500만 주에서 5,000만 주로 높이는 내용도 담았다. 검토 당시 인출 한도는 모두 사용됐고, 추가 한도는 87.8% 사용됐다. 지분 토큰 한도는 달러 부채와 비교하기 전에 가치 평가가 필요하다. 제안된 한도는 최대 차입 또는 담보 규모를 정하며, 익스포저 추가 여부는 이후 예치와 차입에 달려 있다.