분석: 에이브 차입자, 추가 담보 예치 막히며 연이율 최대 36% 부담

에이브 차입자들은 추가 담보 예치를 막는 제한이 시행되는 동안 주요 스테이블코인 준비금에서 연환산 차입 금리 10~36%를 부담했다. 동결은 10월 29일 바이낸스 핫월렛 사고 당시 시작됐으며, 영향을 받은 준비금은 10월 31일까지 다시 개방됐다. 동결로 영향을 받은 준비금에 추가 예치와 신규 차입은 금지됐지만, 상환·인출·청산은 가능했다. 기존 대출에는 계속 이자가 붙었지만 차입자들은 동결된 준비금에 담보를 추가할 수 없었다. 공급자는 충분한 토큰이 있고 인출이 계정의 담보 요건을 충족하는 경우에만 인출할 수 있었다.

라마리스크는 해킹 당시 공격자들과 연관된 지갑이 USDT 약 6,000만 달러를 예치하고 WETH 19,762개를 빌렸다고 밝혔다. 라마리스크는 담보가 부채를 웃도는 초과담보 포지션으로 평가했으며, 통상적인 청산 규칙이 적용된다고 설명했다. 이번 제한은 프로토콜 외부에서 발생한 보안 침해 상황에서 에이브가 추가로 이용되는 것을 막기 위한 것이었다.

에이브에서는 이용자가 기존 가상자산을 팔지 않고도 이를 담보로 토큰을 빌릴 수 있다. 다른 이용자들은 거래를 처리하는 블록체인 프로그램인 대출 계약에 빌릴 토큰을 예치한다. 공급자는 이자를 받고 차입자는 이자를 낸다. 이용자는 한 자산을 예치하고 다른 자산을 빌릴 수 있지만, USDC 부채에 담보로 제공된 ETH는 다른 공급자가 인출할 USDC를 마련해 주지 않는다. 차입자들은 필요한 토큰을 구할 수 있다면 상환을 통해 부채를 계속 줄일 수 있었다. USDC 대출을 상환하려면 USDC가 필요하지만, 통상 ETH 담보를 추가하면 부채를 줄이지 않고도 대출을 뒷받침할 수 있다. 따라서 추가 담보를 막은 조치는 특히 담보 가격이 하락하는 동안 차입자들의 대출 관리 선택지를 줄였다.

에이브는 청산 기준을 반영해 조정한 담보 가치와 총부채를 비교해 대출의 건전성 계수를 계산한다. 건전성 계수가 1 미만이면 청산이 가능하며, 이 경우 다른 참여자가 부채를 상환하고 보너스를 더해 담보를 받는다. 담보 가격이 변하지 않더라도 이자가 쌓이면 이 계산에서 부채가 늘어난다.

공급자의 인출 가능 여부는 대출을 뒷받침하는 담보가 아니라 요청한 토큰의 가용량에 달려 있었다. 예를 들어 100 USDC가 예치되고 90 USDC가 대출된 준비금에서는 USDC 10개만 즉시 이용할 수 있다. 대출 잔액이 USDC 90개로 유지된 상태에서 USDC 5개를 인출하면 예치 잔액은 95개, 가용 잔액은 5개가 된다. 추가 차입이 없어도 인출로 이용률은 90%에서 약 94.7%로 오른다.

에이브는 이용률이 오를수록 차입 금리를 높이고, 설정된 임계치를 넘으면 더 가파르게 인상한다. Slope2 매개변수는 금리 곡선의 상단 구간을 결정한다. 통상 차입 비용이 오르면 상환을 유도하고, 공급자 수익률이 오르면 예치금이 유입돼 두 경로를 통해 인출 유동성이 보충될 수 있다. 그러나 동결로 예치가 막혀 두 경로 가운데 상환만 가능했다. 금리를 낮추면 차입자의 이자 부담은 덜 수 있지만, 그것만으로 인출 가능한 토큰이 보충되지는 않는다.

라마리스크는 동결 기간 인출로 주요 스테이블코인 준비금의 이용률이 92100%에 이르렀다고 설명했다. 라마리스크는 당시 설정에서 연환산 차입 금리가 1036%였다고 밝히고, 금리의 상단 반응을 일시적으로 낮출 것을 권고했다. 연환산 금리 36%가 적용되는 차입자가 몇 시간 동안 대출을 유지한다고 해서 부채가 36% 늘어나는 것은 아니다. 복리와 수수료를 제외하면, 연이율 36%가 일정하게 적용되는 1만 달러 대출의 하루 이자는 약 9.86달러로, 연이율 10%일 때의 약 2.74달러와 비교된다. 차입 이자를 낮추면 공급자에게 돌아가는 이자도 줄어든다. 표시 수익률이 높아져도 인출이 가능해지기 전까지 공급자가 에이브 바깥에서 쓸 수 있는 토큰이 생기는 것은 아니다.

라마리스크는 재개방으로 높은 수익률이 다시 예치금을 유치할 수 있게 됐다는 이유로 10월 31일 이전의 상단 기울기 설정을 복원하라고 권고했다. 라마리스크가 공개한 비교 자료는 제안된 설정을 적용했을 때의 상황을 모델링하기 위해 준비금별 이용률을 그대로 유지했으며, 이후의 차입 비용을 측정한 것은 아니었다. 코어 USDC 이용률은 94% 임계치에 있었고, 상단 기울기를 복원해도 모델상 즉각적인 금리 인상은 없었다. 베이스 USDC는 해당 임계치를 넘었기 때문에 비슷한 조정으로 모델상 차입 비용이 크게 올랐다. 이용률과 설정이 서로 달랐던 탓에 수십억 달러가 든 준비금은 당장 금리 변화가 없는 반면 규모가 더 작은 준비금은 비용이 더 높아질 수 있었다.

예치와 차입 허용 여부, 담보로 인정되는 자산, 인출 유동성은 이용자에게 각각 별도의 제약으로 작용한다. 예치와 상환은 가용 토큰을 늘리고, 차입과 공급자 인출은 가용 토큰을 줄인다. 따라서 담보를 보호하려는 차입자에게는 부채가 더 천천히 늘어나는 것이 유리하고, 인출을 원하는 공급자에게는 상환을 더 강하게 유도하는 것이 유리하다.