분석: 세금 때문에 차입이 늘면서 DeFi 풀에 숨은 신용 위험 누적

Lisa De Simone, Peiyi Jin, Daniel Rabetti는 Venus에서 세금 계획과 신용 위험을 조사했다. Venus는 BNB Smart Chain의 DeFi 대출 프로토콜이다. 연구는 2020년 11월 12일부터 2022년 7월 31일까지 Venus에서 규모가 가장 큰 15개 토큰을 대상으로 했다. 표본에는 약 1,300만 건의 거래에서 추출한 일일 차입자 관측치 136만 건이 포함됐다. 논문의 정의에 따르면 거래자의 약 3%가 채무불이행을 경험했다. 논문은 이후 추가 차입이나 예치 없이 부채가 Venus의 담보인정비율 60% 한도를 최소 7일간 초과한 경우를 채무불이행으로 정의했다. 1억 3,334만 달러의 채무불이행 부채 총액은 한 번의 사건에서 실제로 손실된 고유 원금이 아니라 누적된 일일 익스포저를 측정한 것이다. 연구진은 2021년 11월 15일 인프라 투자 및 일자리법 제정을 외부 사건으로 활용했다. 제80603조는 디지털 자산을 취급하는 브로커의 정보 보고 요건을 확대했다. 저자들은 미국 영업시간과 미국에서만 공휴일인 날의 활동을 바탕으로 미국 연계 가능성이 있는 지갑을 추정했다. 저자들은 법 제정 후 미국 연계 차입자들이 자산을 거래할 가능성이 24.5% 낮아졌다고 보고했다. 스테이블코인 부채를 이용한 차입자들의 거래는 추가로 23% 감소했다. 저자들은 미국 차입자들이 연평균 3,357.42달러의 자본이득세 납부를 이연했다고 추정한다. 이 추정치는 연구 기간 중 이들의 거래 포트폴리오의 약 17%에 해당했다. 도구변수 설계를 사용해 저자들은 세금으로 유발된 비유동성이 1% 증가할 때 채무불이행 계정이 11.2% 증가하는 것과 관련이 있었다고 추정한다. 같은 증가는 채무불이행 대출 가치가 39.6% 증가하는 것과도 관련이 있었다. 표준편차가 1만큼 증가하면 차입자 1인당 채무불이행 부채가 약 350달러 더 늘어나는 것에 해당했다. 이 금액은 모형의 기준값보다 2.7배 컸다. Venus는 담보 가격, 부채 잔액, 미지급 이자, 청산 기준을 관찰할 수 있었다. Venus는 차입자의 매입 가격이나 세금 인센티브를 관찰할 수 없었다. 담보가 프로토콜의 한도 아래로 떨어지면 청산자는 부채 일부를 상환하고 할인된 가격으로 담보를 청구할 수 있다. 연구는 2020년부터 2022년까지의 시장 사이클 중 하나의 프로토콜만을 대상으로 했다. 연구진은 변동성 높은 담보와 청산 결함도 Venus 대출 부실에 기여했다고 말했다.