에테나, USDe 담보자산을 빌리는 적격 차입자 승인 권한 트레이딩팀에 부여

에테나의 10월 29일 기관 대출 체계는 별도의 리스크위원회 표결 없이 USDe 담보자산의 적격 차입자 승인 권한을 트레이딩팀에 위임한다. 카이로스 리서치가 게시한 이 체계에는 위임된 절차를 통해 새로 자금을 지원받은 차입자가 명시돼 있지 않다. 규정은 에테나의 합성 달러를 뒷받침하는 대출의 승인 권한을 바꾸는 한편, 리스크위원회의 감독은 유지한다. 공개된 적격 요건과 익스포저 공시는 USDe 보유자가 신용 위험을 평가할 근거를 제공한다.

적격 대출은 양자 간 대출, 차입자에 대한 완전한 상환청구권 또는 모회사 보증, 관할권 및 법인 지위 확인, 제재 대상 여부 심사, 분리된 제3자 보관, 검증 가능한 일일 담보 보고를 요구한다. 제3자 보관은 담보를 제3자가 보관하는 방식이다. 최초 자금 집행 최소 영업일 3일 전에 차입자 서류를 위원회에 비공개로 제출해야 한다. 검토를 요청하는 위원회 위원은 적격 요건 미충족 사유를 제시해야 하며, 영업일 5일 이내에 결정이 내려져야 한다. 이의 제기가 미결인 동안에도 자금 집행이 가능한지는 체계에 명시돼 있지 않다. 체계에 해당하지 않는 차입자는 여전히 위원회 검토를 받아야 한다.

대출팀은 담보인정비율(LTV) 기준표를 정하고, 해당 기준표와 대출 장부 보고서를 매월 위원회에 제공한다. 담보인정비율은 대출액을 담보 가치와 비교한 비율이다. 마진콜 미이행, 채무불이행 또는 법인 지위 변경이 발생하면 해당 거래 상대방에 대한 추가 대출이 중단되고 48시간 이내에 상향 보고해야 한다. 허용 담보에는 BTC, ETH 및 기타 지정 자산이 포함된다. 규정은 USDe, sUSDe, ENA, USDtb와 차입자 자신이 발행한 자산을 담보에서 제외한다. 이더리움 기반 XAUT는 보관 요건, 청산 거래소, 주말 청산 테스트를 충족하는 경우에만 적격 담보로 인정된다.

이 체계는 기존 승인 5건을 유지하지만 총 대출액이나 개별 차입자 집중도에 대한 수치상 상한은 명시하지 않는다. 에테나의 기관 대출 문서는 총 익스포저 한도를 거버넌스 및 위원회 검토의 대상으로 두지만 수치상 상한은 공개하지 않는다. 메이플과 앵커리지에 관한 3월 10일 제안은 파트너를 개별적으로 검토하던 이전 방식을 보여 준다. 이 제안은 추가 오프체인 파트너가 새 리스크위원회 제안서를 제출하도록 요구했다. 이후 라마리스크, 카이로스 리서치, 블록웍스 어드바이저리는 해당 방식으로 검토된 계약을 지지했다. 당시에도 계약 조건은 비공개였으므로 10월의 변화는 새로운 비밀유지 정책이 아니라 승인 권한에 관한 것이다.

계약서에 서명한 법인과 계약 내용에 따라 대출 자산과 담보에 대한 법적 권리가 정해지므로, 파트너의 브랜드만으로는 그 권리를 확인할 수 없다. 앵커리지 계약의 당사자는 케이맨제도 그룹 계열사인 A1, Ltd.로, OCC 인가를 받은 앵커리지 디지털 은행과는 별개의 법인이다. 메이플은 델라웨어의 Protocol Pool Operations Alpha LLC를 통해 풀 기반 계약을 이용했다. 라마리스크의 4월 법률 검토 방법론은 준비금을 뒷받침하는 자산을 투자하는 법인으로 Ethena (BVI) Limited를 명시한다. 이 방법론은 담보 비율, 보관 자산의 분리, 완전하게 설정된 담보권, 청산권, 자산 회수 및 반환 일정, 실제 집행 가능성을 평가한다.

승인 5건을 유지한다고 해서 기존의 모든 풀 또는 웨어하우스가 새로운 양자 간 요건을 충족한다는 뜻은 아니다. 라마리스크의 8월 4일 팔콘엑스 검토는 FalconX International Lending Opportunities SPC의 분리 포트폴리오 SP 1을 위한 웨어하우스 금융을 설명했다. 해당 투자기구는 기관 대출채권을 매입하고 전통적인 양자 간 차입자 역할을 하는 대신 투자기구의 자산을 에테나에 담보로 제공한다. 팔콘엑스는 8월 19일 10억 달러 규모의 담보부 특수목적법인(SPV) 대출 시설을 발표했다. 발표된 금액은 금융 제공 한도를 나타내며, 11월 1일 현재 확인된 미상환 대출 잔액은 아니다.

라마리스크의 10월 12일 평가는 기관 대출이 담보의 14.3%를 차지하며, 보고된 총 담보 규모는 약 50억 달러이고 USDe 공급량도 비슷한 수준이라고 밝혔다. 블록웍스 어드바이저리의 3분기 거버넌스 업데이트는 10월 13일 공개됐으며, 9월 30일 현재 유동 현금의 8%가 기관 대출에 배정됐다고 밝혔다. 측정 시점과 분모가 서로 달라 이 수치를 8%에서 14.3%로 늘어난 것으로 해석하면 오해를 낳는다. 대출 배정과 회수 조건은 상환 유동성에 영향을 미치며, 10월 체계는 위임된 심사라는 고려 요소를 추가한다.

에테나의 대출 대시보드는 수탁기관이 보관하는 담보, 지속적인 담보인정비율 모니터링, 재담보 제공 금지를 설명한다. 재담보 제공 금지는 담보를 다시 담보로 제공할 수 없다는 뜻이다. 11월 1일 텍스트 캡처에는 차입자 정보가 입력돼 있지 않았고 업데이트 시각도 없어 현재 차입자 잔액, 집중도, 담보 비율을 확인할 수 없다. 보유자에게 유용한 평가라면 계약 법인, 현재 미상환액, 담보, 담보인정비율, 적용 한도 대비 집중도, 집행 가능성과 회수 전망에 관한 증거를 종합해야 한다.