분석: 테더의 금 ETF 도전, 현금 접근성에 달려

테더 CEO 파올로 아르도이노는 테더가 11월 12일 발표한 자료에서 XAUT가 "금 ETF 시장의 첫 진정한 경쟁자"로 나아가고 있다고 말했다. 앵커리지 디지털은 전날 금으로 뒷받침되는 이 토큰에 대한 수탁, 자기매매 데스크 거래, 담보 서비스를 발표했다. 경쟁력을 가를 쟁점은 적격 보유자가 적절한 거래 규모와 가격으로 필요한 자금을 확보할 수 있는지다. XAUT 보유자와 금 신탁 주주 모두 금에 대한 익스포저를 사용 가능한 자금으로 바꾸려면 거래상대방에 의존한다.

테더는 KPMG 미국이 발행사 TG Commodities S.A. de C.V.의 2025년 12월 31일로 끝나는 회계연도 재무제표를 감사한 뒤 적정의견을 제시했다고 밝혔다. 이 감사는 해당 법인과 보고 대상 회계연도에 관한 것이며, 현재 테더의 모든 준비금이나 현재의 거래·자금조달 여건을 포괄하지 않는다.

적격 고객이 데스크를 통해 XAUT를 매도하면 거래상대방이 매도 대금을 지급한다. 앵커리지는 다른 고객이 참여하는 계약을 통해 은행에 수탁된 XAUT를 담보로 달러 또는 USDT를 빌릴 수 있다고 홍보한다. 대출을 받으면 차입자는 금 익스포저를 유지하는 동시에 부채를 지게 되며, 발표 내용만으로는 은행이 대출을 제공하는지 알 수 없다. 앵커리지는 모든 매도에 적용되는 결제 통화나 법정화폐 인출 일정을 명시하지 않았다.

앵커리지는 미국의 앵커리지 디지털 은행 또는 앵커리지 디지털 싱가포르를 통해 XAUT 수탁 서비스를 이용할 수 있다고 밝혔다. 앵커리지는 디지털 자산 거래 서비스 제공업체로 Anchorage Hold LLC, 뉴욕에서 대리인 자격으로 거래 서비스를 제공하는 업체로 Anchorage Digital NY LLC, 자기매매 업체로 A1 Ltd.를 각각 명시했다. 앵커리지는 모든 거래의 계약 주체가 하나의 법인인지 밝히지 않았다. 서비스는 주로 기관을 대상으로 하며, 일부 고액자산가도 이용할 수 있지만 특정 거래에는 추가 자격 요건이 적용된다. 수탁 중인 토큰은 앵커리지의 보증이나 FDIC 또는 SIPC 보호를 받지 않는다. 따라서 수탁은 보험이 적용되는 금 예금도, 유동성 보장도 제공하지 않는다.

앵커리지의 고지는 미국인이 TG Commodities와 XAUT를 직접 매입하거나 상환하는 것을 금지한다. 그러나 발행사 약관에 따르면 테더 골드는 단독 재량으로 적격 계약 참가자로 분류된 미국 거래상대방을 받아들일 수 있다. 발행사와 직접 매입·상환 거래를 하려면 고객은 발행사의 확인 절차도 완료해야 한다. 플랫폼 이용 자격, 발행사 이용 자격, 발행사의 수락은 서로 별개의 요건이다. 앵커리지 이용 자격이나 적격 계약 참가자 지위만으로 발행사의 수락이 확인되는 것은 아니다. 앵커리지의 제한은 발행사와의 거래에 관한 것이지, 허용되는 2차 거래나 수탁 전반을 금지하는 것은 아니다.

발행사 거래 자격을 갖춘 고객도 현금으로 무조건 재매입을 요구할 권리는 없다. 발행사 약관은 스위스에서 인도되는 금괴 전량의 상환을 규정한다. 고객은 대신 테더 골드에 딜러나 브로커를 통해 금을 매각해 보도록 요청할 수 있다. 해당 매각이 성사된 경우에만 수수료를 뺀 법정화폐 대금이 발생하며, 테더 골드는 토큰이나 금괴를 재매입할 의무가 없다.

아이셰어즈 골드 트러스트(iShares Gold Trust) 상품 페이지에 따르면 투자자는 뉴욕증권거래소 아르카(NYSE Arca)에서 중개 계좌를 통해 IAU 주식을 거래한다. 일반 투자자의 주식 매도 대금은 중개 거래에서 매수자가 지급하며, 신탁은 일반 투자자의 주식을 현금으로 상환하지 않는다. 아이셰어즈가 현재 연결한 2022년 12월 22일자 투자설명서는 금과 주식을 교환하는 바스켓의 설정·상환을 지정 참가자로 제한한다. 따라서 일반 투자자가 주식을 매도할 수 있다는 점은 직접 상환할 권리와 다르다.

전통적인 중개 계좌에서도 매도 없이 대출을 받을 수 있지만 승인이 필요하다. 피델리티의 마진 대출 FAQ는 30일 이상 보유한 ETF가 증권별·계좌별 요건에 따라 담보가 될 수 있다고 설명한다. 피델리티는 수표 발행, 은행 카드 거래, 청구서 납부로 마진 대출이 발생하거나 늘어날 수 있다고 밝혔다. 피델리티의 일반 방침만으로는 IAU에 대한 승인이나 특정 대출 한도가 확인되지 않는다. 크립토슬레이트(CryptoSlate)는 7월 분석에서 이미 XAUT 대출을 중개 계좌의 마진 대출 및 금 신탁 주식 상환 제한과 비교했다. 앵커리지는 기관이 이용할 수 있는 서비스를 확대하지만, 담보로 활용할 수 있다는 사실만으로 토큰화된 금이 전통적 대안과 차별화되는 것은 아니다.

현재 공개된 측정치는 두 상품을 동등하게 비교하기에 충분하지 않다. 아이셰어즈는 11월 13일 IAU 거래량이 9,023,902주였다고 밝혔다. 아이셰어즈가 보고한 30일 중간 매수·매도 스프레드는 11월 13일 기준 0.01%였다. 앵커리지는 XAUT를 자사의 토큰화 금 상품 가운데 가장 활발하게 거래되는 상품이라고 설명하지만, 이에 비교할 시장 깊이 시계열이나 공시 스프레드, 실제 대출 총액은 공개하지 않았다. 아르도이노의 도전이 성립하려면 적격 고객이 필요한 규모와 가격으로 자금을 제공할 거래상대방을 찾아야 한다. 수탁과 담보 서비스는 가능한 경로를 제공할 뿐, 필요한 규모와 가격으로 자금을 이용할 수 있다는 증거는 아니다.