TD 코웬, 비트코인 전망 상향에도 희석이 스트래티지 상승 여력 제한할 가능성

TD 코웬은 비트코인 전망을 상향했지만 스트래티지(MSTR)의 목표주가 260달러는 유지했다. TD 코웬은 주식 희석과 스트래티지의 재무상 의무가 주주들의 상승 여력을 제한할 가능성이 크다고 밝혔다. 애널리스트 랜스 비탄자와 조너선 나바레테는 매수 의견을 유지하며 비트코인 가격 상승이 스트래티지의 수익 잠재력을 높일 것이라고 주장했다. 그러나 스트래티지의 우선주 환매와 준비금 확충이 MSTR 주주들의 이익을 줄일 수 있다. 애널리스트들은 목요일 보고서에서 자본구조 확대와 이에 따른 희석이 주당 이익을 제한한다고 썼다.

스트래티지 주가는 약 2.5% 하락한 150달러를 기록했고, 연초 이후 하락폭은 거의 5%로 확대됐다. 다만 주가는 6월 말부터 8월 중순 사이 100달러를 웃돌기 어려웠던 시기 이후 회복했다. TD 코웬의 목표주가는 현재 주가에서 약 73% 상승 여력을 시사한다.

애널리스트들은 비트코인을 더 매수한다고 해서 스트래티지 주주들의 이익이 반드시 커지는 것은 아니라고 말했다. 이들은 투자자들이 STRC, STRF, STRD를 포함한 스트래티지의 부채와 우선주도 고려해야 한다고 밝혔다. 이들 증권 보유자는 보통주 MSTR 주주보다 우선해 청구권을 행사한다. TD 코웬은 이 청구권을 고려하면 MSTR 1주당 비트코인 보유량의 증가 효과가 "그다지 견조하지 않다"고 밝혔다.

스트래티지는 조달 자금 일부를 즉시 비트코인을 매수하는 대신 현금 준비금을 쌓고 우선주를 지원하는 데 사용하고 있다. 이런 자금 배분은 투자자를 끌어들이고 향후 매수를 위한 자금을 마련하는 데 도움이 될 수 있지만, 당장 비트코인 매수에 쓸 자금은 줄어든다. 세일러 트래커(Saylor Tracker) 데이터에 따르면 스트래티지의 기업가치는 6월 최저 0.63배까지 떨어진 뒤 순자산가치의 약 1배 수준으로 회복했다. 스트래티지의 비트코인 보유량은 총 84만8,000 BTC이며 미실현 이익은 약 45억 달러다.

TD 코웬의 수정 모델은 2026년 말 비트코인 가격을 약 10만9,000달러로 제시한다. TD 코웬은 2029년까지 비트코인이 28만 달러에 이를 것으로 전망한다. 이는 4분기 기본 시나리오에서 비트코인 가격을 8만~9만 달러로 제시한 QCP 캐피털보다 낙관적인 전망이다. 목요일 비트코인은 약 8만1,300달러에 거래됐다. 최근 회복에도 비트코인의 연초 이후 하락률은 9%다.