암호화폐 바이백 6억3,800만 달러로 사상 최대…SEC 직원들 법적 쟁점 다뤄

SEC 직원들은 프로젝트들이 2026년 8월 말까지 약 6억3,800만 달러를 지출한 암호화폐 바이백의 법적 취급을 다뤘다. 해당 지출액은 2025년 같은 기간의 5억4,500만 달러에서 증가해 사상 최대를 기록했다. 하이퍼리퀴드는 약 3억7,000만 달러를 차지했다. 펌프닷펀은 약 2억 달러를 차지했다. 두 프로젝트가 전체의 거의 90%를 차지했다. 9월 25일 SEC 기업금융부는 기능하는 네트워크를 다룬 암호화폐 자주 묻는 질문을 발표했다. 직원들은 기능하는 네트워크에서 증권이 아닌 암호자산에 대한 발행자의 바이백 발표는 하위 테스트의 핵심인 본질적인 경영 노력에 대한 약속에 해당하지 않는다고 밝혔다. 직원들은 바이백을 수익률이나 수익의 원천으로 제시하면 아직 기능하지 않는 네트워크에서 투자계약 분석에 해당할 가능성이 커질 수 있다고 경고했다. 이 지침은 네트워크가 기능하고 토큰이 이미 증권법 적용 대상에서 벗어나 있다는 점을 전제로 한다. SEC는 직원들의 견해에 법적 효력이 없다고 밝혔다. SEC의 3월 해석에 따르면 네이티브 토큰이 프로그래밍된 효용에 따라 사용될 수 있을 때 네트워크는 기능한다. 같은 해석은 팀이 경영 업무를 수행하겠다는 약속을 통해 자금을 조달하는 동안 토큰이 투자계약의 일부로 판매될 수 있다고 설명한다. 제안된 암호자산 규정은 프로젝트들이 스타트업 면제에 따라 4년 동안 최대 500만 달러를 조달할 수 있도록 허용한다. 더 큰 면제 조항에 따르면 12개월마다 최대 7,500만 달러를 조달할 수 있다. 두 면제 조항 모두 공시 요건을 포함한다. 제안된 규칙 400은 전환 신고서인 양식 TR을 추가한다. 발행자는 해당 양식을 사용해 약속한 경영 업무를 완료했거나 영구적으로 중단했다는 사실을 EDGAR에 인증하게 된다. 발행자는 새로운 경영 약속을 더 이상 하지 않았다는 사실도 인증하게 된다. SEC는 이후 조건이 충족됐는지 문제를 제기할 수 있다. SEC는 연간 약 475개 발행자가 세이프하버에 의존할 수 있다고 추산한다. 이 추산은 2024년에 출시된 약 3,165개 프로젝트의 15%를 근거로 한다. 제안에 대한 의견 제출은 10월 20일 마감된다. 양식 TR은 로드맵을 포기한 프로젝트와 로드맵을 완료한 프로젝트를 모두 대상으로 한다. 바이백 자주 묻는 질문은 네트워크가 기능하게 된 이후에만 적용된다. 펌프닷펀은 수익의 절반을 PUMP를 매입해 영구 소각하는 데 사용한다고 밝혔다. 펌프닷펀의 대시보드에는 연환산 수익이 약 5억 달러로 표시된다. 대시보드에는 누적 매입액이 약 4억6,250만 달러로 표시된다. 또 1,677억 개의 토큰이 소각됐으며, 이는 최초 공급량의 16.8%에 해당한다고 표시된다. 이 기사는 펌프닷펀의 현재 배분이 연간 약 2억5,000만 달러의 매입을 의미한다고 설명한다. 이 금액은 펌프닷펀이 표시한 완전 희석 가치 39억1,000만 달러의 약 6.4%에 해당한다. 하이퍼리퀴드는 출시 이후 약 13억 달러 상당의 HYPE를 매입해 소각했다. 하이퍼리퀴드의 문서에 따르면 현재 연환산 수수료 10억 달러 이상이 프로그래밍된 HYPE 매입으로 유입된다. 유니스왑은 2025년 12월 이더리움 메인넷에서 프로토콜 수수료를 활성화했다. 유니스왑은 이후 다른 체인으로 수수료 적용을 확대했다. 외부 검색자들은 UNI를 대가로 소각해야만 누적된 수수료를 수령할 수 있다. 하이퍼리퀴드는 미래 발행량의 준비금에서 스테이킹 보상을 지급한다. 거래 수수료는 HYPE를 소각한다. 공급량의 5%를 소각하고 발행과 언락을 통해 8%를 공급하는 프로토콜은 대규모 바이백에도 불구하고 보유자의 지분을 희석한다. 에이브는 첫 10개월 동안 205,000개 이상의 AAVE를 약 4,200만 달러에 매입했다. 매입량은 공급량의 약 1.28%에 해당했다. 수익이 둔화되면서 거버넌스에서는 연간 예산을 5,000만 달러에서 3,000만 달러로 줄이는 방안을 논의했다. 탈중앙화자율조직은 rsETH 브리지 사고 이후 대차대조표의 유연성을 보존하기 위해 4월 19일 매입을 중단했다. S&P 500 기업들은 2025년 9월까지 12개월 동안 1조200억 달러를 자사주 매입에 지출했다. 암호화폐 바이백은 2024년 약 36만6,000달러에서 2026년 8개월도 안 되는 기간에 6억3,800만 달러로 증가했다. 유니스왑의 문서에 따르면 UNI 보유자는 소각 메커니즘과 거버넌스가 승인하는 미래 메커니즘을 통해 가치를 받는다. 프로토콜 수익은 여전히 프로토콜의 통제 아래 있다. SEC의 3월 해석은 디지털 상품을 보유자에게 수동적 수익률, 미래 소득 또는 이익에 대한 본질적 권리가 없는 자산으로 설명한다. 거버넌스는 바이백 프로그램을 다른 용도로 돌리거나 중단할 수 있다. SEC는 비트코인을 디지털 상품으로 분류한다. 비트코인에는 재활용할 발행자나 프로토콜 수익이 없다. SEC가 현재 형태에 가까운 암호자산 규정을 최종 확정하면 프로젝트들은 면제 조항을 이용하고, 유한한 로드맵을 완료하며, 전환 보고서를 제출하고, 네트워크가 기능하게 된 이후 수익을 토큰 매입에 투입할 수 있다. 하이퍼리퀴드의 수수료 흐름과 펌프닷펀의 배분은 현재 연환산 속도 기준으로 업계 바이백이 연간 10억 달러를 웃돈다는 점을 보여준다. 제안이 중단되거나 더 약한 형태로 마련되면 구속력이 없는 직원 자주 묻는 질문이 규제상 안도감을 주는 주요 원천으로 남게 된다. 수익과 연계된 프로그램은 수익이 감소하면 축소된다. 대규모 해킹이나 부실채권 사건이 발생하면 재무부가 자금 보존에 나설 수 있다. 바이백은 보유자에게 계약상 청구권을 부여하지 않은 채 철회 가능하고 거버넌스에 의존하는 상태로 남게 된다.