종합: 고정금리 대출, 디파이 실물자산 성장의 가장 명확한 경로

이번 종합은 기관의 암호화폐 관련 동향을 다룬다. O2O 캐피털 파트너스(O2O Capital Partners)의 피터 개프니는 고정금리 대출이 탈중앙화 금융(DeFi)에서 실물자산(RWA)을 확대하는 가장 명확한 경로라고 주장한다. 개프니는 수익을 내는 자산을 매입하고, 해당 자산의 수익률보다 낮은 고정금리로 자산을 담보 삼아 돈을 빌린 뒤 추가 자산을 매입하는 전략을 설명한다. 개프니는 차입 비용과 만기를 미리 알 수 있으면 기관들이 레버리지 RWA 금고를 기존 만기형 금융처럼 평가할 수 있다고 주장한다.

스테이블코인 공급량은 약 3,000억 달러를 유지하고 있다. 금고에 예치된 총자산은 200억 달러에 육박한다. 모르포의 예치금은 160억 달러를 웃돌며, 대부분 풀 이용률에 따라 차입 금리를 책정하는 변동금리 시장에 있다. 이런 시장은 유동성 있는 암호화폐 포지션을 실시간으로 관리하는 트레이더에게 적합하지만 장기 차입자에게는 불확실성을 초래한다. 고정금리·고정만기 대출은 차입 기간을 담보 만기에 맞추며, 여기에는 상환 결제가 T+7에서 T+90 사이에 이뤄지는 RWA도 포함된다. 개프니는 이런 금융 기반을 총 51조 달러 규모의 미국 고정수익 시장과 비교한다. 변동금리 레버리지 대출 규모는 1조6,000억 달러다. 모르포는 최근 모르포 미드나이트를 통해 고정금리·고정만기 시장을 도입했다. 코인베이스는 모르포 미드나이트를 활용해 2026년 9월 암호화폐 담보 고정금리 고객 대출을 출시했다.

디파이는 변동성이 큰 제한된 종류의 암호화폐 담보에 의존하며, 스트레스 상황에서 나타난 극심한 가격 변동은 2025년 10월 10일 190억 달러 규모의 연쇄 청산에 영향을 미쳤다. 이 사건으로 디파이 총예치금(TVL)은 거의 60% 감소하는 8개월간의 하락기에 접어들었다. 개프니는 암호화폐를 넘어 성장하려면 암호화폐와 상관관계가 없는 RWA와 더욱 정교하게 설계된 대출 시장이 필요하다고 주장한다. RWA는 이미 주요 스테이블코인을 뒷받침하고 있다. 에테나와 스카이는 JAAA, BUIDL, STAC, USTB에 24억 달러 넘게 투입하기로 했다.

온체인 RWA 레버리지는 거의 전적으로 변동금리 풀에 의존한다. 이 풀에서는 대출자와 합의한 가격이 아니라 이용률에 따라 차입 비용이 결정된다. 예시로 든 아베(Aave) 금리 곡선에서는 이용률이 92%에서 100%로 오르면 USDC 차입 비용이 4%에서 14%로 상승한다. JAAA의 수익률은 4.5~5%다. 메이플의 syrupUSDC 수익률은 5.2%인 반면, 아베 V3 이더리움에서 1년간 USDC를 빌린 평균 금리는 4.56%로 스프레드는 50bp에 그친다. 개프니는 차입 금리의 변동성이 잠재적 RWA 레버리지 이용자를 주저하게 하거나 두 자릿수 수익률 자산에만 투자하도록 제한해 투자 가능한 투자등급 신용 자산을 크게 줄인다고 주장한다. 코인 메트릭스는 20억 달러 규모 풀에서 매일 반복되는 이용률 급등을 확인했다. 2026년 4월 켈프다오(KelpDAO)의 rsETH 해킹으로 아베의 USDC 풀 이용률은 100%에 머물렀고, 차입자들은 5일 동안 최고 금리인 14%를 부담해야 했다. 토큰화 신용 자산의 상환 결제는 T+1부터 T+90을 훨씬 넘는 기간까지 걸릴 수 있어 차입 금리가 급등하면 보유자가 손실 포지션에서 빠져나오지 못할 수 있다.

개프니는 고정금리·고정만기 대출이 대출 기간을 RWA 만기에 맞춰 이러한 불일치를 해소한다고 주장한다. 이는 은행이 투자등급 증권을 담보로 고정 스프레드에 70%를 대출하는 방식과 비슷하다. 테너 파이낸스(Tenor Finance), 카미노(Kamino), 텀 랩스(Term Labs), 루프스케일(Loopscale)은 이제 상품별 고정금리 견적을 제공한다. 카미노 시장에서는 피겨(Figure)의 자동차 대출 포트폴리오를 담보로 30일 단위 고정금리 5.3%에 차입할 수 있다. 개프니는 여러 차례의 레버리지 거래를 한 번의 거래로 실행하는 업체들과 이들 시장을 결합하면 기관들이 레버리지 RWA 포지션을 대규모로 구축할 수 있다고 주장한다.

개프니는 스카이와 에테나의 준비금 120억 달러 가운데 5%를 고정금리 RWA 반복 레버리지 전략에 배분하고 레버리지 3배를 적용하면 자기자본 6억 달러, RWA 수요 18억 달러에 해당한다고 예시한다. 이 예시에는 재단, 디지털자산 재무기업, 거래소의 적립형 프로그램에서 나올 수 있는 자금이 포함되지 않았다. 개프니는 암호화폐 담보를 넘어 디파이가 확장되면 반복 레버리지에 적합하고 암호화폐와 상관관계가 없는 인수 심사를 거친 RWA 발행사가 수혜를 볼 것으로 예상한다.

트론은 2026년 3분기 블록체인별 암호화폐 카드 거래액에서 1위를 차지했다. 거래액은 약 6억3,800만 달러로 점유율은 27.5%였다. 이후 전체 카드 거래액은 늘었지만 트론 거래액은 안정적으로 유지되면서 주간 점유율은 23.7%로 하락했다. TRX는 0.33~0.34달러 사이에서 대체로 보합세를 보였다.

이번 종합은 은행들의 블록체인 결제 및 암호화폐 서비스 확대, MSCI의 지수 편입 자격 기준 강화, 고객의 비트코인 익스포저 관리 방안을 추가로 제안한 블랙록도 다룬다.