필라델피아 연은, 비트코인 거래자가 이더리움 사용자보다 고래 알림에 더 빠르게 반응한다고 분석

필라델피아 연방준비은행(Philadelphia Fed)의 워킹페이퍼는 고래가 아닌 비트코인 지갑이 알림을 받은 고래의 거래 방향으로 첫 15분 동안 가장 강하게 거래했다고 분석했다. 논문은 2025년 말까지 공개된 웨일 얼럿(Whale Alert) 알림 시각과 온체인 비트코인, 이더리움 및 래핑된 비트코인 거래를 대조했다. WBTC는 이더리움에서 관찰됐다. 저자들은 고래 지갑을 5,000만 달러를 초과하는 규모의 거래를 최소 1회 실행한 지갑으로 정의했다. 연구에서는 거래소 또는 스마트 계약과 연관된 대형 지갑을 제외했다. 표본에는 양쪽 2시간 이내에 다른 고래 거래가 발생한 사례를 제외한 뒤 비트코인 고래 거래 6,645건과 이더리움 고래 거래 5,075건이 포함됐다. 고래가 매수한 뒤 소형 비트코인 지갑의 매수 참여도는 14.81%포인트 상승했다. 중형 비트코인 지갑의 매수 참여도는 23.72%포인트 상승했다. 대형 비트코인 지갑의 매수 참여도는 3.50%포인트 상승했다. 고래가 매도한 뒤 소형 비트코인 지갑의 매도 참여도는 12.95%포인트 상승했다. 중형 비트코인 지갑의 매도 참여도는 29.52%포인트 상승했다. 대형 비트코인 지갑의 매도 참여도는 2.95%포인트 상승했다. 비트코인의 동일 방향 거래 활동은 1시간 이내에 정상 수준을 향해 약화됐다. 이더리움의 참여도는 알림 이후 지갑 그룹 전반에서 비교적 안정적으로 유지됐다. 이더리움에서 가장 뚜렷한 즉각적 동일 방향 결과는 고래가 매도한 뒤 고래가 아닌 가장 큰 규모의 집단에서 나타났다. 중형 이더리움 매도자의 결과는 연구에서 설정한 더 낮은 10% 유의수준을 겨우 충족했다. 지갑 규모 분류는 해당 주소를 통제하는 사람이나 조직의 신원이 아니라 거래 활동을 설명한다. 고래 알림은 단기 구간에서 실현 비트코인 변동성의 일시적 상승과 연관됐다. 24시간이 지나면 BTC 및 ETH 알림이 BTC 변동성에 미친 효과는 반전됐다. WBTC 알림에 대한 반응은 통계적으로 0과 구별되지 않았다. 이더리움의 실현 변동성은 알림 이후 더 낮았다. 저자들은 대규모 이더리움 네트워크 거래가 변동성이 하락하는 기간에 발생하는 경향이 있다고 말했다. 저자들은 이 차이를 시장 구조의 효과로 해석했다. 이더리움 활동은 거래소, 스마트 계약 및 레이어2 거래 경로를 통해 이뤄질 수 있으며, 이곳에서는 사용자 거래가 더 큰 잔액 이동으로 집계될 수 있다. 이 차이는 이더리움이 2022년 9월 지분증명으로 전환한 뒤에도 지속됐다. 연구는 관찰 연구로 남았다. 지갑 규모 집단은 거래에 기반한 대리 지표였다. 한 소유자가 여러 주소를 통제할 수 있다. 거래소 활동은 제외됐다. 사건 연구는 알림이 관찰된 모든 반응을 유발했다는 것을 입증한 것이 아니라, 공개 알림 전후의 지갑 활동과 변동성에서 나타난 패턴을 확인했다.