분석: CFTC, 미국 시장에 가상자산 거래 유치 위해 개인 레버리지 거래 경로 제시

상품선물거래위원회(CFTC)는 10월 5일 가상자산 거래 규정(CTX)과 가상자산 시장 규정(CAM) 마련을 위한 규칙 제정 절차에 착수했다. 제안된 체계는 개인 고객에게 증거금·레버리지·자금 조달 방식의 가상자산 거래를 제공하는 플랫폼을 포괄한다. 의회에서 시장 구조 법안 처리가 교착된 가운데 이번 구상은 미국 가상자산 거래소에 개인 레버리지 거래를 제공할 연방 차원의 경로를 제시한다. 이번 조치는 규칙 제정 제안 사전 공고이며, CFTC는 세부 규칙 초안을 마련하기에 앞서 대중 의견을 수렴하고 있다.

일반 현물 거래소의 참여는 선택 사항으로 남는다. CFTC는 의회의 조치 없이는 더 광범위한 가상자산 시장을 CFTC 규제 거래소로 강제할 수 없다는 점을 인정한다. 연방 등록을 하면 주(州)의 자금이체업자 면허만으로는 제공할 수 없는 레버리지 상품을 취급할 수 있다. CFTC는 상품거래법이 이번 구상을 위한 권한을 이미 부여하고 있다고 밝혔으며, 특히 특정 레버리지 개인 상품 거래를 다루는 제2(c)(2)(D)조를 근거로 들었다.

이 체계는 거래소가 미국 고객에게 제공하려는 상품에 따라 세 가지 규제 경로를 마련한다. 일반 현물 거래소는 주(州) 면허를 주된 규제로 유지하되 CFTC의 기존 사기 방지 및 시세조종 방지 권한을 추가로 적용받을 수 있다. 레버리지 또는 자금 조달 방식의 개인 가상자산 거래를 제공하는 플랫폼은 CAM에 따라 연방 등록을 신청할 수 있다. 선물, 무기한 계약 및 기타 파생상품을 제공하는 거래소는 기존 지정계약시장 제도의 적용을 계속 받는다. 기존 지정계약시장은 맞춤형 규칙 아래 CTX를 제공할 수 있고, 가상자산 플랫폼은 전통적인 파생상품 거래소가 되지 않고도 연방 감독을 받을 수 있다. 하이퍼리퀴드 정책센터(Hyperliquid Policy Center)는 이 구조가 주(州) 면허 기반 현물 거래에서 연방 감독하의 레버리지 거래와 기존 파생상품 규제로 이어지는 더 명확한 규제 경로를 제공할 수 있다고 밝혔다.

레버리지 거래와 무기한 계약은 역외 거래소가 적극적인 거래자를 끌어들이고 상당한 거래량을 창출하는 데 기여해 왔다. 미국 플랫폼은 규제 제약 때문에 대체로 더 적은 상품을 제공해 왔다. 연방 등록으로 상품 격차가 좁혀질 수 있지만, CFTC의 감독은 거래소·중개·수탁 기능을 결합한 플랫폼의 사업 방식에 변화를 강제할 수 있다. 합성 달러 개발사 에테나 랩스의 부법무총괄 래리 플로리오는 개인 레버리지 거래만으로도 거래소들이 자발적으로 단일 연방 규제 체계에 들어올 유인이 생길 수 있다고 주장했다. 레버리지 거래로 늘어나는 거래량과 수익은 대형 플랫폼이 규제 제약을 감수할 가치가 있다고 판단할지를 가를 수 있다.

CFTC 위원장 마이클 셀리그는 고객 손실이 발생한 뒤 규칙을 집행하는 데 주력하기보다 사전 안전장치를 마련해야 한다며 FTX 파산에서 얻은 교훈을 이번 구상의 배경으로 제시했다. 셀리그는 10월 5일 사기로부터 고객을 보호하는 일은 책임 있는 가상자산 혁신과 양립할 수 있다고 말했다. CAM 사업자는 지정계약시장에 적용되는 재무 건전성, 감시, 이해 상충 및 운영 안전장치 관련 요건을 적용받는다. CFTC는 가상자산에 특화된 요건도 검토하고 있다. 거래소는 자산의 시세조종 취약성을 평가할 때 토큰 집중도, 분배 방식, 베스팅 일정, 락업, 프로그래밍에 따른 발행 및 바이백을 검토해야 할 수 있다.

고객 자산을 통합 계정에 보관하는 플랫폼에는 준비금 증명 요건이 적용될 수 있으며, 셀리그는 이를 FTX가 드러낸 위험과 직접 연관 지었다. 등록된 선물중개업자(FCM)는 고객의 CTX 거래를 중개하게 되며, 이에 따라 고객 계정과 자산에는 자본·공시·분리 보관 요건이 적용된다. FCM의 참여로 고객 대상 활동에는 자금세탁 방지 통제, 고객 확인, 의심 거래 보고를 비롯해 해당되는 은행비밀보호법상 의무가 적용된다. 이런 조항은 등록 수수료와 규정 준수 인력 비용을 넘어 참여 비용을 높일 수 있다. 거래소는 레버리지 상품을 제공할 수 있지만 거래·중개·수탁 기능을 결합하는 재량은 일부 포기해야 하며, 이는 대형 미국 거래소의 참여 여부에 영향을 미칠 수 있다.

CTX 제안은 특정 레버리지 개인 상품 거래에 대한 상품거래법상 실물 인도 예외를 명확히 하려는 것이다. 28일 이내에 고객의 외부 비수탁형 지갑으로 자산을 이전하면 일반적으로 거래소 거래 요건의 예외가 적용된다. 이와 별도로 셀리그는 고객 주문을 받거나 거래 집행을 통제하거나 고객 자산을 보유하지 않은 채 소프트웨어를 공개하는 개발자의 규제상 지위를 CFTC가 검토 중이라고 밝혔다. 셀리그는 코드 공개만으로 도입중개업자 등록 의무가 생겨서는 안 된다고 주장했다. CFTC는 온체인 거래소에서 통제권이 무엇을 의미하는지, 소프트웨어 활동이 언제 규제 대상 금융 중개와 유사해지는지를 개발자들과 논의하고 있다.

세부 규칙은 레버리지, 자산 적격성, 수탁, 준비금 및 중개업자 요건을 다루게 된다. 레버리지 한도, 자본 기준, FCM 중개가 거래소 사업모델을 어느 정도 바꿀 수 있는지 등이 아직 정해지지 않은 주요 쟁점이다. 기관 규칙은 법률보다 지속성이 낮아 향후 위원회가 이를 수정할 수 있다. 대형 플랫폼이 연방 규제를 받는 개인 레버리지 거래의 대가로 훨씬 강화된 감독을 받아들인다면, 이 체계는 의회의 조치를 기다리지 않고 역외 거래를 규제 대상인 미국 시장으로 끌어들일 수 있다.