분석: 마켓메이커 헤지, 비트코인·이더 가격 변동 키울 수도

딜러들이 음의 감마 익스포저를 보유하고 있어 마켓메이커의 헤지가 비트코인과 이더의 가격 움직임을 키울 수 있다. Greeks.Live는 비트코인의 감마 익스포저(GEX)가 현재 비트코인이 거래되는 가격대 전반에서 음수라고 밝혔다. 옵션 플랫폼 Greeks.Live의 거시경제 연구원 애덤은 비트코인과 이더 모두 음의 감마 구간 깊숙이 있다고 말했다.

마켓메이커는 트레이더가 옵션을 매수하거나 매도할 때 보통 반대 포지션을 취해 거래 유동성을 유지하는 데 기여한다. 옵션을 이용하면 트레이더는 암호화폐 가격 상승이나 하락에 베팅할 수 있다. 딜러는 특정 방향의 가격 변동에 베팅하기보다 매수 가격과 매도 가격의 차이에서 수익을 얻는다. 딜러는 암호화폐나 관련 선물을 거래해 가격 변동으로 생긴 익스포저를 상쇄한다. 이 헤지는 방향성 베팅 없이 시장 중립 포지션을 회복하게 한다.

음의 감마 익스포저는 시장 중립성을 회복하기 위해 딜러들이 가격 하락 때 암호화폐나 선물을 매도할 가능성이 높다는 뜻이다. 음의 감마 익스포저는 같은 이유로 가격 상승 때 딜러들이 매수할 가능성도 높인다. 이 같은 거래는 양방향의 가격 움직임을 강화할 수 있다. 애덤은 GEX가 크게 음수라는 것은 딜러들이 옵션 순매도 포지션이라는 뜻이며, 이는 주로 트레이더들이 하락에 베팅하는 풋옵션을 매수하거나 돌파를 노린 콜옵션을 매수하기 때문이라고 말했다. 풋옵션은 가격 하락에, 콜옵션은 가격 상승에 베팅하는 옵션이다. 애덤은 감마 숏 포지션을 보유한 딜러는 헤지할 때 가격 흐름에 맞서 거래하는 대신 기존 가격 흐름을 따라야 한다고 말했다.

Greeks.Live의 비트코인 차트는 토요일 12시 37분(UTC) 비트코인이 6만7,191달러 부근에서 거래될 당시 약 5만8,000달러에서 7만2,000달러까지 음의 감마 익스포저가 나타났음을 보여줬다. 음의 감마 막대가 가장 컸던 가격대는 약 6만8,000달러와 7만 달러였다. 차트에서는 비트코인 현 가격 아래에 양의 감마가 나타나지 않았으며, 이에 따라 6월 저점인 5만7,700달러 부근에 이르기 전까지 하락을 완충할 요인이 없었다. 이더 차트에서도 이더 가격은 음의 감마 구간에 놓여 있었다.

애덤은 완만한 하락만으로도 무기한 선물에서 청산이 잇따를 수 있다고 말했다. 무기한 선물에는 만기일이 없다. 청산은 빌린 자금을 이용한 레버리지 포지션에서 손실이 발생했을 때 해당 포지션을 강제로 종료하는 것이다. 반대로 비트코인과 이더 가격이 오르면 딜러들이 상승세에 편승해 매수하면서 상승폭이 커질 수 있다.

비트코인의 감마 익스포저는 약 7만3,000달러 위에서 양수로 전환된다. 그러면 딜러들은 가격 움직임에 맞서 헤지하게 돼 변동성을 제한할 수 있다. 그러나 감마 익스포저는 시장 가격과 계약 만기에 따라 변하기 때문에 포지션은 빠르게 바뀔 수 있다.