FSB 경고…전액 준비금 보유해도 3,000억 달러 스테이블코인 시장서 환매 쇄도 가능

국제금융안정위원회(FSB)는 시장 불안 때 준비금이 국경을 넘어 접근 불가능해지면 전액 준비금을 보유하더라도 스테이블코인 환매 쇄도가 발생할 수 있다고 경고했다. FSB의 10월 12일 보고서는 여러 국가에 있는 계열 발행사들이 준비자산을 다른 곳에 보유한 경우 집중적인 환매 요청에 대응하는 데 어려움을 겪을 수 있다고 밝혔다. 스테이블코인 시장 규모는 2026년 중반 약 3,000억 달러로 평가됐다. 미국 달러에 연동된 스테이블코인은 시장 가치의 99%를 차지했다. G20 재무장관과 중앙은행 총재들은 10월 15일 회의에서 금융 안정성 논의 중 조사 결과를 전달받을 예정이다.

FSB는 계열사들이 같은 스테이블코인에 대해 공동으로 책임을 지면서도 준비금은 별도로 보유하는 경우 특히 취약성이 크다고 지적했다. 이런 구조에서는 보유자가 토큰이 처음 발행된 곳과 관계없이 참여 발행사 중 어느 곳을 통해서든 토큰을 환매할 수 있다. 이러한 유연성은 환매가 한 관할권에 집중되는 동안 담보의 상당 부분은 다른 관할권에 남아 있을 때 유동성 불일치를 일으킬 수 있다. 정상적인 상황에서는 법인 간 준비금 이전으로 불균형을 해소할 수 있다. 그러나 시장 공황 때는 은행 거래 제한, 결제 지연, 국가별 규제 차이가 이전을 어렵게 할 수 있다.

스테이블코인의 빠른 유통 속도는 이런 위험을 키운다. 디지털 토큰은 국경을 넘어 이동하고 하루 24시간 거래될 수 있다. 반면 국채, 은행 예금 등 전통적인 준비자산은 현지 금융시장 운영 시간과 결제 체계의 제약을 받는다. FSB는 환매 지연으로 보유자들이 스테이블코인을 2차 시장에서 할인된 가격에 매도하게 되면 달러 페그가 불안정해질 수 있다고 경고했다. 대규모 환매 쇄도가 발생하면 발행사가 환매에 대응하기 위해 준비자산을 빠르게 처분하거나 상당한 규모의 은행 예금을 인출하면서 전통 금융에도 영향을 줄 수 있다.

9월에 개정된 서클의 환매 정책은 국경 간 준비금 구조의 한 사례다. 이 정책에 따라 서클은 유럽경제지역(EEA)에서는 프랑스 법인을 통해, 해당 지역 밖 시장에서는 미국 법인을 통해 USDC를 공동 발행한다. 법인들이 준비금 재조정을 완료하지 못하는 특정 스트레스 상황에서는 서클 프랑스 법인이 일부 환매 요청을 조정하거나 연기할 수 있도록 정책에 규정돼 있다. 보유자의 액면가 환매 권리는 유지하면서 유럽의 가상자산 서비스 제공업체에 일시적인 환매 한도를 적용하는 조치 등이 포함될 수 있다. 이런 조항은 유동성 실패가 이미 발생했다는 뜻이 아니라 비상 상황에 대비한 체계를 설명한다. 서클의 관할권별 환매 규정은 FSB가 제시한 발행사 간 무제한 환매 모델과 다르다.

FSB는 익명성이 보장되는 블록체인 거래로 인해 발행사가 토큰 보유자의 소재를 파악하고 특정 법인에 환매 의무를 배정하기 어려울 수 있다고 지적했다. 국가별 도산법 차이로 어느 규제당국이 개입할 수 있는지, 남은 준비금을 어떻게 배분해야 하는지를 둘러싼 불확실성이 생길 수 있다. FSB의 2025년 평가는 각국의 글로벌 스테이블코인 권고안 이행에 상당한 격차가 있음을 확인했다. 이런 격차는 발행사들이 감독 요건이 서로 다른 여러 관할권에서 사업을 운영할 여지를 키운다. 앤드루 베일리 FSB 의장은 국제 규제 공조가 여전히 충분히 발전하지 못해 당국에 국경 간 스테이블코인 실패를 관리할 성숙한 체계가 없다고 말했다.

FSB는 국제 정보 공유 체계를 강화하려 한다. 스테이블코인이 어디에서 유통되는지, 어디에서 환매되는지, 준비자산이 어디에 보관되는지에 대한 모니터링도 강화하려 한다. FSB는 규제당국이 2차 시장의 유동성을 평가하고 스테이블코인의 부실이나 지급불능에 더 공조된 방식으로 대응할 수 있도록 하길 원한다. 그러나 규제당국은 상당한 정보 공백에 직면해 있다. FSB는 블록체인 분석 업체들이 스테이블코인 활동을 추산할 때 서로 다른 방법을 사용하는 경우가 많다고 밝혔다. 보유자의 지리적 위치와 국경 간 거래를 신뢰성 있게 파악하기 어려울 수 있다고도 밝혔다.

제안된 조치는 FSB의 2023년 권고안을 토대로 하며 구속력은 없다. 각국 당국은 변경 사항의 이행을 계속 책임진다. FSB는 국경 간 모니터링, 정보 공유, 위기 계획에 관한 추가 작업을 제시했다. 그러나 여러 관할권에 걸친 스테이블코인 발행사의 실패를 규율할 공통 절차의 일정은 정하지 않았다.