연준 스테이블코인 규정안, 48시간 청산 사태 촉발 가능

연방준비제도는 감독 대상 결제 스테이블코인 발행자를 위한 규정안을 제안했다. 이 규정안에 따르면 준비금이 유통 중인 토큰보다 적어질 경우 48시간 청산 사태가 촉발될 수 있다. 영향을 받는 발행자는 연준에 24시간 안에 통지하고 완전 담보 회복 계획을 제출해야 한다. 발행자는 격차를 해소하거나 연준이 계획 이행을 지시하지 않는 한 다음 영업일 오후 5시까지 준비금 청산과 토큰 상환을 시작해야 한다. 연준은 많은 경우 이 기간이 48시간보다 짧다고 밝혔다. 392쪽 분량의 제안서는 발행자가 구조 기간에도 토큰을 계속 발행할 수 있도록 한다. 연준은 발행을 갑자기 중단하면 온체인에서 확인돼 사태가 가속화될 수 있다고 밝혔다. 의견 제출 기간은 제안서가 연방관보에 게재된 뒤 60일 동안 유지된다. 준비자산은 항상 유통 중인 토큰과 같거나 많아야 한다. 발행자는 감독 연방준비은행의 시간대 기준으로 매일 오후 5시에 최소 한 차례 준비금의 공정가치를 기록해야 한다. 연준은 기준치에 근접해 운영되는 발행자는 하루에 여러 차례 준비금 가치를 계산해야 할 수 있다고 밝혔다. 기준 미달 기간의 시계는 청산이 시작될 때 작동한다. 청산이 시작되면 발행은 중단된다. 청산 시작 이후에는 상환 수수료가 금지된다. 별도 규정은 발행자가 통상적인 상환 요청을 2영업일 안에 처리하도록 요구한다. 연준은 준비금 9,500만 달러로 뒷받침되는 1억 달러 규모 스테이블코인을 통해 이 메커니즘을 설명했다. 상환액을 균등하게 배분하면 각 보유자는 처음에 토큰 1개당 0.95달러를 회수하게 된다. 액면가 전액으로 3,500만 달러가 상환된 뒤에는 6,000만 달러의 자산이 6,500만 달러의 토큰에 대응하게 된다. 남은 담보는 토큰 1개당 약 0.92달러가 된다. 5,000만 달러가 상환되면 토큰 1개당 0.90달러가 남는다. 8,000만 달러가 상환되면 토큰 1개당 0.75달러가 남는다. 제안서는 강제 청산을 통해 보유자들이 동일한 비례 손실을 부담하도록 유도한다. 서클의 수치에 따르면 9월 21일 기준 USDC 유통량은 746억 달러, 준비금은 748억 달러였다. 서클은 직전 30일 동안 402억 달러를 발행하고 390억 달러를 상환했다. 해당 거래의 총유입·유출액은 792억 달러였다. 순유통량은 12억 달러 증가했다. 제안서는 갑작스러운 중단이 문제를 온체인에 드러낼 수 있기 때문에 발행자가 구조 기간에도 계속 발행할 수 있도록 한다. 연준의 사례에 따르면 3,500만 달러의 상환과 함께 2,000만 달러를 새로 발행하면 담보 비율은 약 0.94로 높아진다. 준비금 격차를 해소하려면 신규 자본, 손상자산 회수 또는 더 높은 준비금 가치가 필요하다. 제안서는 1대1 기준을 위반할 때 발행을 제한하거나 금지해야 하는지 묻고 있다. 통화감독청(OCC)은 3월에 다른 접근법을 제안했다. OCC 제안에 따르면 최소 준비금보다 적은 발행자는 순신규 발행을 즉시 중단해야 한다. OCC는 기존 토큰을 원장 간 이동하는 경우에 한해 좁은 예외를 허용한다. 의무 청산은 부족분이 15영업일 연속 지속될 때만 시작된다. OCC는 이 기간을 연장할 수 있다. 연준의 규정은 연준이 감독하는 발행자에게 적용된다. OCC와 주 규제당국은 GENIUS법에 따라 다른 발행자를 감독한다. 연준의 2025년 12월 연구는 2023년 3월 실리콘밸리은행 붕괴를 분석했다. 서클은 USDC 준비금 33억 달러가 파산한 은행에 묶여 있었다고 공개했다. 이 금액은 당시 준비금의 약 8%였다. USDC는 2차 시장에서 최저 0.86달러까지 하락했다. 해당 시장의 거래량은 3월 11일 한 시간 동안 거의 20억 달러에 달했다. 연구진은 발행자의 상환 창구를 닫으면 사태를 막는 대신 거래소로 이동시킬 수 있다고 결론 내렸다. 연준은 눈에 보이는 상환이 추가 상환을 촉발할 수 있다고 밝혔다. 2차 시장 거래는 액면가 상환과 강제 준비금 매각을 통해 발행자에 전달될 매도 물량을 흡수할 수 있다. 코인게코는 12개 최대 중앙화 거래소의 스테이블코인 표시 거래쌍 가운데 97.7%가 USDT 또는 USDC를 사용한다고 집계했다. 해당 거래소의 현물 거래량 대부분은 스테이블코인을 상대로 거래된다. 전체 스테이블코인 시장은 9월 25일 기준 3,073억 달러에 근접했다. USDT는 약 1,837억 달러, USDC는 764억 달러를 차지했다. 곤경에 처한 스테이블코인에서 빠져나오는 보유자들은 비트코인을 매수할 수 있다. 이에 따라 해당 스테이블코인으로 표시된 비트코인 가격이 달러 표시 가격을 웃돌 수 있다. 보유자들은 법정화폐나 다른 스테이블코인으로 이동할 수도 있다. 이는 거래쌍 전반에서 호가 잔량을 줄이고 스프레드를 확대할 수 있다. 스테이블코인 거래쌍 간 비트코인 가격 격차는 사태가 어느 방향으로 이동하는지 보여줄 수 있다. 호가 잔량과 펀딩 금리는 추가 신호를 제공할 수 있다. GENIUS법은 준비금을 93일 안에 만기가 도래하는 미국 국채와 요건을 충족하는 환매조건부채권 거래에 배분하도록 지시한다. 연준은 대규모 국채 보유분을 가격을 움직이지 않고 전량 매각하기 어려울 수 있음을 인정했다. 국제통화기금의 1월 모델은 24시간 상환할 수 있는 보유자와 밤사이 및 주말에 문을 닫는 채권·환매조건부채권 시장 사이의 시차를 설명한다. 대규모 상환 물결은 현금 완충분을 고갈시키고 해당 시장이 다시 열릴 때 채권 매각을 강제할 수 있다. 발행자가 첫 24시간 안에 격차를 해소하면 정상적인 발행과 상환을 재개할 수 있다. 금요일 늦은 시간에 기준을 위반하면 발행자의 국채 보유분은 월요일 시장 개장까지 대기하는 반면 토큰은 주말 동안 거래될 수 있다.