Analyse: Aaves geplanter USAT-Zugang könnte Rücktausch nach Einzahlungen blockieren

Der Governance-Vorschlag von TokenLogic vom 15. Oktober sieht die Einführung eines zugangsbeschränkten GHO-Stability-Module (GSM) auf Avalanche vor. Zugelassene Gegenparteien könnten waUSAT – einen Beleg für den bei Aave V4 bereitgestellten Dollar-Stablecoin USAT – gegen GHO tauschen. Die Genehmigung würde für beide Richtungen gelten. Sie könnte widerrufen werden, sodass ein Teilnehmer kein GHO mehr zurücktauschen kann, um zuvor eingezahlte waUSAT zurückzuerhalten. Der Vorschlag setzt die Reservefinanzierung auf 65 Millionen GHO, das Abruflimit des Moduls auf 25 Millionen GHO und die Obergrenze für das Engagement auf 20 Millionen waUSAT fest. Am 18. Oktober sah der öffentliche Vorschlag weiterhin eine Snapshot-Abstimmung und, falls sie angenommen wird, anschließend einen Umsetzungsvorschlag als nächste Schritte vor.

Der geplante Zugangsweg umfasst zwei Transaktionen: Eine zugelassene Gegenpartei würde USAT in den Tokenization Spoke von Aave V4 einzahlen und dafür waUSAT erhalten, das sie anschließend über das GSM gegen GHO tauschen würde. Das GSM würde waUSAT halten, während der zugrunde liegende USAT bei Aave angelegt bliebe. Bei einem Rücktausch würde ein Anspruchstoken zurückerlangt, nicht direkt USAT oder Dollar ausgezahlt. Die Berechtigungsprüfung würde jedes Mal für den Initiator des Tauschs gelten. TokenLogic erklärt ausdrücklich, dass ein Widerruf weitere Tauschvorgänge verhindern würde, auch solche, mit denen zuvor eingezahlte Vermögenswerte zurückgeholt werden sollen. Ein zugelassener Initiator könnte einen anderen Empfänger bestimmen oder einen Relayer nutzen, um einen gültig signierten Tausch einzureichen, ohne dass eine gesonderte Genehmigung der Teilnehmer für eine der beiden Parteien erforderlich wäre. Der Initiator müsste jedoch weiterhin zugelassen sein.

Das über das Modul erhaltene GHO bliebe frei übertragbar. In der GHO-Dokumentation unterscheidet Aave zwischen gewöhnlichen Übertragungen und Umwandlungen über ein GSM. Einem Teilnehmer, dessen Modulzugang widerrufen wurde, wäre es daher weiterhin möglich, GHO zu übertragen. Der Vorschlag sieht neben dem Widerruf einzelner Genehmigungen gesonderte Notfallkontrollen vor: Ein Einfrieren würde den Tausch stoppen, während eine Beschlagnahme die im Modul gehaltenen Vermögenswerte an die festgelegte Treasury übertragen und weitere Tauschvorgänge verhindern würde. TokenLogic zufolge müssten Gegenparteivereinbarungen Beschränkungen für die Rückabwicklung eines Tauschs berücksichtigen.

Auf der anfänglichen Whitelist stünden eine kommerzielle Gegenpartei und eine Aave-DAO-Safe, die vom Aave Finance Committee kontrolliert wird; beide würden dieselbe Liquidität und Preisgestaltung nutzen. Das Modul würde keine individuellen Kapitalsalden führen und nicht verlangen, dass die Tauschvorgänge eines Teilnehmers früheren Einzahlungen entsprechen. Für die Rückerlangung von Dollar müssten drei separate Bedingungen erfüllt sein: Zugang zum Rücktausch, die Möglichkeit, den zugrunde liegenden USAT aus der Kreditvergabe abzuziehen, und die Berechtigung, USAT bei Anchorage Digital Bank einzulösen. TokenLogic zufolge hinge es von der gewählten Integration und der verfügbaren Liquidität ab, ob sich aus zurückerlangtem waUSAT USAT beziehen ließe. Auszahlungen bei V4 erfordern einen ausreichenden verfügbaren Betrag und eine nicht pausierte Reserve; die endgültige Integration des USAT-Anspruchstokens ist noch nicht festgelegt.

Die Spezifikation nennt Gebühren von null in beiden Tauschrichtigungen. Die ausführbare Preisstellung würde jedoch von einer Preisstrategie abhängen, deren Ausgestaltung und Adresse noch nicht feststehen. Die geplanten Gebühren von null für Tauschvorgänge würden die separate Einlösungsgebühr des Emittenten nicht beseitigen. Die Bridging-Tabelle nennt eine ausgehende Kapazität von 66 Millionen GHO, entsprechend 110 % der Anfangsfinanzierung, obwohl 110 % von 65 Millionen GHO 71,5 Millionen GHO entsprechen. Die vorgesehene Einstellung für die Bridge ist noch ungeklärt. Nach der Finanzierung würden die geplanten laufenden Kapazitäten wieder jeweils 5 Millionen GHO pro Richtung betragen, bei einer Auffüllrate von 1.000 GHO pro Sekunde.

In der aktuellen Vertragstabelle von Anchorage sind USAT auf Ethereum und Celo aufgeführt, jedoch nicht auf Avalanche. Anchorage unterscheidet in seinen Richtlinien zwischen vom Emittenten ausgewiesenem, unterstütztem USAT und Derivaten sowie Wrappern von Drittanbietern. Die USAT-Richtlinien von Anchorage beschränken Ausgabe und Einlösung auf Kunden mit einer bestehenden Kontobeziehung in gutem Stand gemäß einer schriftlichen Vereinbarung. Der bloße Besitz von USAT begründet keine solche Beziehung. Kunden müssen über die erforderlichen Vermögenswerte bei der Bank verfügen; die Abwicklung erfordert zudem Bearbeitung und Settlement. Anchorage beschreibt die Umwandlung zu einem Dollar je USAT abzüglich Gebühren, behält sich jedoch vor, Anträge aus rechtlichen, Risiko- oder betrieblichen Gründen zu verzögern, einzuschränken oder abzulehnen. Maßgeblich für die Beziehung ist die schriftliche Kontovereinbarung mit dem Kunden. In der Stablecoin-Dokumentation von Anchorage sind das Prägen und Verbrennen von USAT von der regulären Convert-Schnittstelle ausgenommen; dafür ist ein gesondertes Onboarding bei Hadron, einer Schnittstelle eines Drittanbieters, erforderlich. Die seit dem 9. Oktober geltende Gebührenordnung von Anchorage sieht für Einlösungen 10 Basispunkte vor, zusätzlich zu den geplanten Gebühren von null für Tauschvorgänge im GSM.

Die Ethereum-Bewertung von LlamaRisk vom 12. Oktober verweist auf Due-Diligence-Korrespondenz und nennt eine übliche Mindestmenge von 1 Million Dollar für das Prägen und Verbrennen, begrenzte Ausnahmen für Tests sowie Abwicklungsbeschränkungen im Zusammenhang mit der Verfügbarkeit von Bargeld und US-Geschäftstagen. LlamaRisk zufolge befinden sich zudem rund 10,02 Millionen Dollar im wichtigsten Ethereum-Pool von Curve für USAT/USDT. Die Adressen für das geplante Avalanche-USAT, waUSAT, die Reserve und die kommerzielle Gegenpartei sind noch nicht eingetragen. Auch die Verträge für Preis- und Gebührenstrategien sowie die Auswahl des automatischen Freezers beziehungsweise Orakels sind noch offen. Der Vorschlag legt numerische Tauschgebühren sowie Preisgrenzen für das Einfrieren und Auftauen fest. Die noch offenen Punkte betreffen daher sowohl die Umsetzung als auch die kommerziellen Bedingungen.