Analyse: Bei einigen Aave-Krediten nahe der Liquidation kann der Ausstieg aus Sicherheiten Stunden dauern

Einige durch ertragsbringende Sicherheiten gedeckte Aave-Kredite hatten in den Momentaufnahmen von LlamaRisk vom 9. Oktober nur geringe Liquidationspuffer. Alle größten PT-AUSD-Anbieter auf Monad hatten Schulden; ihre Health Factors lagen zwischen 1,01 und 1,18, der Median bei 1,03. USDC war das wichtigste Schulden-Asset der Anbieter, gefolgt von USDT0. Aaves Health Factor setzt den um Liquidationsschwellen angepassten Sicherheitenwert ins Verhältnis zu den Schulden; unter 1 können Positionen liquidiert werden. Aave weist darauf hin, dass bei korrelierten Vermögenswerten niedrigere Health Factors angemessen sein können, da geringere relative Kursänderungen eine höhere Hebelwirkung ermöglichen.

Ein Liquidator begleicht die Schulden eines Kreditnehmers, erhält dafür Sicherheiten samt einem Anreiz und muss über den Ausstiegsweg der Sicherheiten Bargeld erlösen. Für die Wirtschaftlichkeit ist entscheidend, ob die erzielbaren Erlöse bei der Liquidationsgröße die beglichenen Schulden sowie Transaktions- und Umtauschkosten und Finanzierungskosten während einer etwaigen Wartezeit auf die Rückzahlung decken. Ein Oracle legt den Sicherheitenwert innerhalb von Aave fest; der Ausstieg bestimmt jedoch, wie viel Bargeld ein Liquidator tatsächlich erlösen kann.

Bei der Sicherheit auf Monad handelt es sich um PT-AUSD-17DEC2026, einen Pendle-Principal-Token, der einen Anspruch auf AUSD bei Fälligkeit am 17. Dezember 2026 verbrieft. Der Rückzahlungsanspruch lautet auf das Rechnungs-Asset. Wer AUSD erhält, muss es daher gegebenenfalls noch in die geliehenen USDC oder USDT0 umtauschen. LlamaRisk zufolge war die 30 Millionen PT umfassende Supply-Obergrenze der Reserve am 9. Oktober vollständig ausgeschöpft; LlamaRisk empfahl, sie auf 60 Millionen PT anzuheben. Pendles dokumentierter Liquidationsweg vor Fälligkeit sieht vor, PT am Markt gegen SY zu verkaufen, Pendles standardisierten Ertrags-Wrapper, und SY anschließend in einen unterstützten Ausgabetoken umzutauschen. Nach Fälligkeit kann PT ohne diesen Marktverkauf in SY zurückgezahlt werden; der Umtausch in den geliehenen Stablecoin bleibt jedoch Teil des Ablaufs. Die Überprüfung vom 9. Oktober beschreibt den Pendle-Pool mit einem Anteil von 47 % PT und 53 % SY. Für eine Schätzung der Erlöse aus einem Ausstieg sind daher Verkaufsvolumen, Ausgabe und Kurswirkung entlang der gesamten Umwandlung relevant.

LlamaRisk zufolge verwendet das PT mit Fälligkeit im Dezember ein lineares Discount-Oracle auf Basis von AUSD/USD. Pendles Dokumentation beschreibt einen vorhersehbaren Bewertungsverlauf bis zur Fälligkeit, der unabhängig von den Preisen des Automated Market Makers ist. Der Verkaufspreis bei einer Liquidation hängt dagegen davon ab, ob Käufer bereit sind, beschlagnahmte PT aufzunehmen. LlamaRisks Startempfehlung vom 2. Oktober sah eine Liquidationsschwelle von 95 %, einen Liquidationsbonus von 2,62 % und eine Kreditaufnahmegrenze von 93 % für den Stablecoin-E-Mode vor. Eine höhere Supply-Obergrenze würde mehr Sicherheiten in Aave zulassen; erfolgreiche Ausstiege wären aber weiterhin von Käufern oder einer Rückzahlung abhängig.

syrupUSDC auf Arc ist ein überbrückter Anteil an Maples ertragsbringendem Vault auf Ethereum. In LlamaRisks Arc-Überprüfung vom 9. Oktober hielten die beiden größten Positionen rund 97 % des bereitgestellten syrupUSDC; ihre Health Factors lagen bei 1,02 beziehungsweise 1,01. Sämtliche ausstehenden Schulden der syrupUSDC-Anbieter lauteten auf USDC. Die Momentaufnahme von Arc wies 143,45 Millionen USDC aus, die dem Core Hub zugeführt worden waren, 83,82 Millionen USDC, die abgerufen worden waren, und 59,63 Millionen USDC als verfügbar. Die verfügbaren USDC sind Bestand an Schuldentoken in Aave und nicht mit den Mitteln lokaler Käufer oder den für Maple-Rückzahlungen verfügbaren Barmitteln gleichzusetzen.

LlamaRisks Arc-Analyse vom September, die Liquiditätsdaten vom 23. September verwendete, ermittelte einen lokalen Uniswap-V4-Handelsplatz für syrupUSDC/USDC, an dem die Verkaufserlöse bei rund 500.000 Dollar stagnierten, als der USDC-Bestand des Handelsplatzes erschöpft war. Der Analyse zufolge gibt es keine native Rückzahlungsmöglichkeit auf Arc. Inhabern bleibt somit der lokale Verkauf oder eine Überbrückung zu Ethereum mit anschließendem Rückzahlungsantrag. Die Analyse veranschlagte die Dauer von Überbrückungen unter normalen Bedingungen auf zwei bis fünf Minuten und den Durchsatz auf rund 10 Millionen Dollar pro Stunde. Maples Auszahlungsbedingungen sehen vor, dass Anträge in einer Warteschlange nach dem Prinzip „first in, first out“ bearbeitet werden, sobald Liquidität verfügbar ist. Maple zufolge dauern die meisten Auszahlungen weniger als 24 Stunden, können sich aber bis zu 30 Tage hinziehen. Maples Vertragsarchitektur erklärt, warum ein Anspruch auf den Poolwert höher sein kann als die unmittelbar verfügbaren Auszahlungsmittel. Wer die Rückzahlung über Ethereum nutzt, muss USDC zur Begleichung der Arc-Schulden bereitstellen, bevor der Ausstieg aus den Sicherheiten Bargeld freisetzt. Daher sind Überbrückungskapazität, Rückzahlungsliquidität und Finanzierungsdauer für die Wirtschaftlichkeit einer Liquidation relevant.

LlamaRisks Empfehlung zur Aufnahme von syrupUSDC auf Arc bewertet den Token anhand des Wechselkurses syrupUSDC/USDC von Chainlink und eines über einen CAPO-Adapter begrenzten USDC/USD-Kurses. Der Wechselkurs folgt dem Ausstiegswert des Ethereum-Vaults, während die lokale Markttiefe bestimmt, welcher Anteil dieses Werts durch einen Verkauf realisiert werden kann. Die Empfehlung sieht einen Sicherheitenfaktor von 92 % und einen dynamischen Liquidationsbonus von höchstens 4 % vor; der jeweils geltende Bonus hängt von den Liquidationsbedingungen ab.

Der Maple Spoke greift auf dieselbe USDC-Reserve des Arc Core Hub zu wie der Main Spoke. Eine frühere Aave-Designdiskussion zum Hub beschreibt eine gemeinsame Solvenz innerhalb eines Hubs, wobei Limits auf Spoke-Ebene das Engagement begrenzen und der Hub gemeinsame Liquidität und Buchführung bereitstellt. Dadurch fällt das Engagement des Maple Spoke unter die gemeinsame Solvenz des Arc Core Hub. Der Monad-V3-Markt und die getrennten Hub-Konfigurationen von Ethereum haben andere Abgrenzungen. LlamaRisks Arc-Vorschlag vom 9. Oktober sah vor, die USDC-Abrufobergrenze des Maple Spoke von 23 Millionen auf 46 Millionen USDC anzuheben. Zudem sollte die Obergrenze für die Bereitstellung von syrupUSDC von 25 Millionen auf 50 Millionen Anteile steigen. Die Abrufobergrenze war zum Zeitpunkt der Überprüfung vollständig ausgeschöpft. Die Obergrenze für die Bereitstellung war zu 87,8 % ausgeschöpft; die Kapazität in Anteilen muss bewertet werden, bevor sie mit Schulden in Dollar verglichen werden kann. Die vorgeschlagenen Obergrenzen legen die maximale Kreditaufnahme beziehungsweise Sicherheitenkapazität fest; ein höheres Engagement hängt von späteren Einzahlungen und Kreditaufnahmen ab.