Analyse: S&P legt Risikorahmen für den 10 Milliarden Dollar schweren Markt für Krypto-Kredit-Vaults vor

S&P Global hat am 4. Oktober seinen Bewertungsrahmen Vault Risk Assessment eingeführt, um Vergleiche darüber zu vereinheitlichen, wie wahrscheinlich es ist, dass Anleger in Krypto-Kredit-Vaults Wertminderungen erleiden. S&P zufolge erreichten die Einlagen in diesen Produkten im September rund 10 Milliarden Dollar, gegenüber 1,5 Milliarden Dollar zwei Jahre zuvor. Der Markt ist in zwei Jahren fast auf das Siebenfache gewachsen.

CertiK meldete am selben Tag wie die Einführung verdächtige Bewegungen bei einem nicht namentlich genannten Vault im von Coinbase unterstützten Base-Netzwerk. CertiK zufolge lieh sich ein neu eingerichteter Proxy rund 1.783 aBaswstETH im Wert von etwa 6 Millionen Dollar aus dem Vault. Anschließend löste der Proxy die Token über Aave gegen rund 1.783 wstETH ein. Der Vorfall nutzte nicht Aave selbst aus. Er machte deutlich, welchen Risiken Anleger durch Verträge, Berechtigungen und Manager zwischen Einlagen und den zugrunde liegenden Kreditprotokollen ausgesetzt sind.

Vaults bündeln Vermögenswerte von Anlegern und legen sie nach vorab festgelegten Strategien an. Smart Contracts automatisieren Anlageentscheidungen; alternativ beaufsichtigen menschliche Manager, sogenannte Kuratoren, diese Entscheidungen. Anleger erhalten Token, die Ansprüche auf die gebündelten Vermögenswerte und Erträge verbriefen. S&P zufolge können Vault-Strukturen Funktionen von Geldmarkt-, Private-Credit-, Private-Equity- und Hedgefonds nachbilden und zugleich gebündeltes Kapital direkt auf Blockchains einsetzen.

Der Bewertungsrahmen von S&P prüft die Kreditqualität des Portfolios, Liquiditätsinkongruenzen, das Risiko durch Kuratoren, Blockchain- und Protokollrisiken sowie die Sicherheit und Governance des Vaults. Die Bewertung soll untersuchen, wie sich ein Vault unter veränderten Bedingungen verhalten könnte, und geht damit über die punktuelle Transparenz von Blockchain-Transaktionen hinaus. Die zusätzliche Flexibilität der Vault-Strukturen schafft weitere mögliche Fehlerquellen. Einleger können durch Anlageentscheidungen der Kuratoren, unzureichende Liquidität bei Auszahlungen, Änderungen an Smart-Contract-Berechtigungen oder Schwachstellen im Vault Verluste erleiden – selbst wenn sie einem großen Kreditprotokoll ausgesetzt sind.

Die Bewertungen von S&P tragen den Zusatz „(v)“; AAA(v) bezeichnet die Kategorie mit dem niedrigsten relativen Risiko. S&P beschreibt die Bewertungen als zukunftsgerichtete Einschätzungen des relativen Risikos einer Wertminderung. Es handelt sich nicht um Kreditratings. Die Bewertungen schätzen weder erwartete Renditen ein noch garantieren sie, dass Anleger ihr Kapital zurückerhalten. Sie können sich ändern, wenn sich zugelassene Vermögenswerte, deren Risikoprofile, Smart-Contract-Funktionen oder Liquiditätsbedingungen weiterentwickeln. So kann S&P Vaults neu bewerten, deren Strukturen riskanter werden, auch wenn die bisherigen On-Chain-Aufzeichnungen unauffällig sind.

S&P zufolge werden Bewertungen einzelner Vaults in künftigen Mitteilungen veröffentlicht. Diese Bewertungen werden den nächsten Praxistest des Rahmens darstellen. Die Einstufungen könnten institutionellen Anlegern eine gemeinsame Vergleichsgrundlage für Vault-Strategien bieten. Anleger könnten von schwächer eingestuften Produkten höhere Renditen verlangen oder Einlagen in Strukturen mit besseren Bewertungen lenken.