Analyse: SpaceX-Aktienfreigabe im Wert von 194,3 Milliarden Dollar stellt Aaves Sicherheitenpläne auf die Probe

Rund 1,3 Milliarden SpaceX-Aktien können ab dem 22. Oktober verkauft werden. Zum Schlusskurs vom 20. Oktober von 147,89 Dollar entspricht das einem Wert von etwa 194,3 Milliarden Dollar. Aave Labs hatte eine Woche zuvor vorgeschlagen, tokenisierte SpaceX-Aktien namens SPCXc in seinem V4 Equities Hub auf Base als Sicherheit zu akzeptieren. Der Aave-Risikoberater LlamaRisk veröffentlichte seine Analyse am 15. Oktober und modellierte die an die Veröffentlichung der Geschäftszahlen gekoppelte Freigabe für den Zeitraum vom 5. bis 9. November, gestützt auf Gewinnschätzungen Dritter. SpaceX bestätigte am 16. Oktober, dass die Geschäftszahlen am 20. Oktober veröffentlicht würden, wodurch sich die Freigabe um etwa zwei Wochen auf den 22. Oktober vorverlegte. SpaceX meldete am 20. Oktober einen Umsatz von rund 14,6 Milliarden Dollar und einen Nettogewinn von 4,4 Milliarden Dollar. Die bis zum 20. Oktober geprüfte öffentliche Diskussion ging weiterhin vom November-Zeitraum aus; die ursprüngliche Analyse war nach wie vor der jüngste Eintrag.

Weitere rund 328,4 Millionen Aktien können ab dem 26. Oktober verkauft werden. Zum selben Aktienkurs sind sie 48,6 Milliarden Dollar wert. Die Tranche vom 22. Oktober entspricht 28 % der rund 4,691 Milliarden gesperrten Aktien und erhöht die Zahl der bereits handelbaren 2,9043 Milliarden Aktien um etwa 45 %. LlamaRisks Zeitplan sah die größere Freigabe später vor und schätzte den Anstieg der handelbaren Aktien auf 40,2 %. Die Freigabe erlaubt den Handel, doch wie viele Aktionäre tatsächlich verkaufen werden, ist unbekannt. LlamaRisk beziffert das durchschnittliche tägliche Handelsvolumen über 30 Handelstage auf rund 91 Millionen Aktien. Ein Verkauf von 1 % der 1,31 Milliarden Aktien umfassenden Tranche entspräche 13,1 Millionen Aktien, etwa 1,94 Milliarden Dollar oder 14 % des durchschnittlichen Tagesvolumens. Ein Verkauf von 5 % entspräche 72 % des Tagesvolumens, ein Verkauf von 10 % dagegen 144 %.

LlamaRisk empfiehlt für SPCXc einen Kollateralfaktor von 55 %, verglichen mit 65 % für Tesla und Meta, die derzeit am konservativsten bewerteten Aktien auf Aave. LlamaRisk schlägt zudem einen maximalen Liquidationsbonus von 6,5 %, eine Risikoprämie für Sicherheiten von 1.000 Basispunkten, eine Kreditaufnahme in USDC und eine Obergrenze von 37.000 SPCXc vor. Bei einem modellierten starken Rückgang von 41 % außerhalb der Handelszeiten, einem Liquidationsbonus von 6,5 % und Zinsen von rund 0,279 % während der längsten Marktschließung ergibt sich 0,59 geteilt durch das Produkt aus 1,065 und 1,00279, also rund 0,552. Die annualisierte realisierte Volatilität von SpaceX seit dem Börsengang liegt bei etwa 81,4 %, gegenüber rund 52 % bei Tesla. LlamaRisk zog zur Schätzung des Extremrisikos andere Aktien heran, da die Kurshistorie von SpaceX kurz ist. Die Volatilität der letzten 30 Handelstage von SpaceX beträgt 51,8 %, während der Wert von 81,4 % auch die anfängliche Preisfindung umfasst. Die frühere Freigabe erfordert eine Anpassung des Zeitplans, ändert jedoch weder die Abschlagsformel noch die Berechnung der Sicherheiten. Ein Kreditnehmer, der SPCXc im Wert von 1.000 Dollar als Sicherheit für einen Kredit über 400 USDC hinterlegt, beginnt mit einem Beleihungsauslauf von 40 % und erreicht die Liquidationsschwelle von 55 % nach einem Kursrückgang von 27,3 %. Eine Kreditaufnahme in Höhe der vollen 55 % bringt die Position sofort an die Liquidationsschwelle. Der Abschlag schützt Kreditgeber während der Liquidation, während Kreditnehmer weiterhin dem Liquidationsrisiko ausgesetzt sind.

LlamaRisk zählte am 13. Oktober 13.214 ausstehende SPCXc im Wert von rund 2 Millionen Dollar. Der SPCXc/USDC-Pool auf Aerodrome enthielt 1,04 Millionen Dollar, darunter etwa 452.000 Dollar in USDC, und bot eine Markttiefe von rund 370.000 Dollar bei einer Kursbewegung von 2 %. Mehr als 99 % des SPCXc-Handels fanden in diesem Pool statt. LlamaRisk geht davon aus, dass größere Liquidationen auf Rücknahmen beim Emittenten oder Absicherungen über unbefristete Futures angewiesen wären; die Voraussetzungen für Rücknahmen schränken jedoch den Zugang der Liquidatoren ein. Chainlink stellt Aave an fünf Tagen pro Woche rund um die Uhr Kurse bereit, während die Nasdaq nur während festgelegter Handelszeiten geöffnet ist. Bei 147,89 Dollar je Token entspricht die vorgeschlagene Obergrenze von 37.000 SPCXc Sicherheiten im Wert von rund 5,47 Millionen Dollar und ermöglicht bei voller Ausschöpfung Kreditaufnahmen von etwa 3 Millionen Dollar. Das entspricht rund 0,0028 % des Werts der Freigabe. Die geprüften Unterlagen weisen noch ausstehende Governance-Schritte aus; durch SPCXc besicherte Kredite auf Aave wären daher weiterhin eine künftige Möglichkeit und kein bestehendes Engagement gegenüber der Freigabe von 194,3 Milliarden Dollar am traditionellen Aktienmarkt.

Die SpaceX-Aktie stieg am Freigabetag, dem 6. August, um 6,1 %. Um die Freigaben am 20. August und 9. September herum fiel sie jeweils um etwa 4 %. Der Schlusskurs vom 20. Oktober von 147,89 Dollar lag 5,5 % unter dem Kurs vom 13. Oktober und rund 14 % unter dem Kurs vom 6. Oktober von 171,92 Dollar. Für die Beteiligungen von Elon Musk gilt eine separate Sperrfrist bis Juni 2027.

Aaves Beitrag und die Berichterstattung über die Analyse von Citi Research vom 19. Oktober mit dem Titel „US Digital Assets: Aave - Bringing Real World Finance Onchain“ beschreiben Citis Einschätzung, Aave sei eine Infrastruktur für die Mobilität von Sicherheiten in tokenisierten Märkten. In einem separaten, am 13. Oktober veröffentlichten Papier argumentiert Citi, programmierbare Sicherheiten könnten die Abwicklung beschleunigen und ihre Mobilität verbessern, warnt jedoch, dass die Tokenisierung weder die zugrunde liegende Liquidität noch die Fundamentaldaten verändert. Ein geordneter Handel, begrenzte Verkäufe und ein Aktienkurs um oder über 147,89 Dollar würden den vorgeschlagenen Faktor von 55 % kaum unter Druck setzen. Die Governance von Aave müsste dann über eine Notierung entscheiden, deren Sicherheitenberechnungen auch einen stärkeren Anstieg der handelbaren Aktien als ursprünglich angenommen verkraftet hätten. Das würde die Argumentation für volatile Aktien als On-Chain-Sicherheiten stärken. Ein Rückgang um 30 % auf etwa 103,52 Dollar würde den Kredit über 400 Dollar, der durch eine anfängliche Einlage von 1.000 Dollar besichert ist, nach dem Vorschlag für eine Liquidation infrage kommen lassen. Ein Rückgang in der Nähe der modellierten Extremannahme von 41 % auf etwa 87,25 Dollar während einer Marktschließung würde die Ausführung einer Liquidation unmittelbar auf die Probe stellen. Die Markttiefe von rund 370.000 Dollar an dezentralen Börsen, der Zugang zu Rücknahmen beim Emittenten und Absicherungen über unbefristete Futures würden die Ausführung gemeinsam unterstützen. Tokenisierte Kredite können die Übertragung von Sicherheiten beschleunigen, doch die Volatilität der zugrunde liegenden Aktie, die Schließzeiten der Aktienmärkte und die begrenzte On-Chain-Exit-Liquidität setzen dem Modell Grenzen.