Analyse: Evernorths Warrants über 132 Millionen Dollar könnten XRP je Aktie verwässern

Die Registrierung öffentlicher Warrants von Evernorth eröffnet eine mögliche Finanzierung über rund 132 Millionen Dollar. Zusätzliche XRP-Käufe könnten dennoch dazu führen, dass je wirtschaftlicher Aktie weniger Token gehalten werden. Die Mitteilung der SEC nennt den 19. Oktober als Datum des Inkrafttretens der Registrierung. Der Prospekt vom 19. Oktober registriert bis zu 11.499.992 Class-A-Aktien, die den öffentlichen Warrants zugrunde liegen und zu jeweils 11,5 Dollar ausgeübt werden können. Bei Ausübung aller erfassten Warrants gegen Barzahlung würden vor Kosten 132.249.908 Dollar eingenommen. Aus dem Weiterverkauf der daraus entstehenden Aktien durch Anleger erzielt Evernorth keine weiteren Erlöse.

Die Warrants wurden nach einer Änderung vom 5. Oktober mit dem Vollzug des Unternehmenszusammenschlusses am 9. Oktober vertraglich ausübbar. Eine Ausübung gegen Barzahlung setzt außerdem eine gültige und aktuelle Registrierungserklärung sowie einen aktuellen Prospekt voraus. Das Management erwartet, die Nettoerlöse für allgemeine Unternehmenszwecke zu verwenden, und verfügt über einen erheblichen Ermessensspielraum bei deren Verwendung. Die Einreichung schreibt keine bestimmte Zuteilung für XRP vor. Die Ausübung der Warrants ist ungewiss; bei den zulässigen bargeldlosen Ausübungen würden die 11,5 Dollar Ausübungspreis nicht als Barmittel eingehen.

Evernorth berechnet seine zentrale Leistungskennzahl, indem das dem börsennotierten Mutterunternehmen Pubco zuzurechnende XRP durch die ausstehenden Class-A- und Class-C-Aktien geteilt wird. Außenstehende Anleger halten zudem wirtschaftliche Anteile an Pathfinder Digital Assets, der Tochtergesellschaft von Evernorth. Daher müssen der Token-Zähler und der Eigentümer-Nenner dieselben wirtschaftlichen Anteile abbilden. Der Prospekt weist zum Vollzug des Zusammenschlusses 23.638.882 Class-A-Aktien und 31.392.746 Class-C-Aktien aus, insgesamt also 55.031.628 Aktien. Separat nennt der Prospekt 22.953.128 Company Units, die außerhalb von Pubco gehalten werden, bereits wirtschaftliche Anteile an der Tochtergesellschaft darstellen und gegen Class-A-Aktien getauscht werden können. Würde man das konsolidierte XRP ausschließlich durch die börsennotierten Class-A-Aktien teilen, blieben Class-C-Aktien und externe Eigentumsanteile unberücksichtigt. Eine zusätzliche Einbeziehung der Tochtergesellschaftsanteile von Pubco würde wirtschaftliche Anteile doppelt zählen. Die unterzeichnete Tochtergesellschaftsvereinbarung beschreibt Vermögensübertragungen nach dem Vollzug und sieht grundsätzlich eine Unit je Class-A- oder Class-C-Aktie vor, mit Ausnahmen. Die öffentlich einsehbare Mitgliederübersicht belegt nicht die aktuellen Bestände an Units; die Umwandlung von Class-C- in Class-A-Aktien erhöht die Zahl der wirtschaftlichen Anteile nicht.

Evernorth korrigierte am 12. Oktober die Ausgabe von Aktien im Zusammenhang mit einer verzögerten Finanzierung, weil die Abschlussmitteilung Form 8-K einen Schreibfehler enthielt. Die Abschlussmitteilung und der anschließende Prospekt weisen unterschiedliche Gesamtzahlen für Class-A- und Class-C-Aktien aus. Diese Abweichungen können jedoch nicht automatisch als zusätzliche Verwässerung gewertet werden. Um Eigentumsverhältnisse, Bestände und Aktienveränderungen abzugleichen, ist ein einheitlicher Stichtag erforderlich. Das Modell geht beispielhaft von einem gemeinsamen Pool mit den angegebenen 473 Millionen XRP, einer Tochtergesellschafts-Unit je Class-A- oder Class-C-Aktie, einer gleichberechtigten Beteiligung externer Unit-Inhaber und keinen späteren Änderungen bei Token oder Kapital aus. Daraus ergeben sich 77.984.756 wirtschaftliche Ansprüche: 55.031.628 Pubco-Aktien und 22.953.128 externe Units. Werden 473 Millionen XRP auf diese Ansprüche verteilt, entfallen rund 6,07 XRP auf jeden Anspruch. Unter denselben Annahmen entspricht dies einer um die Eigentumsverhältnisse bereinigten Berechnung für Pubco.

Für jede zusätzliche gegen Barzahlung ausgeübte Warrant-Aktie wären rund 6,07 zusätzliche XRP nötig, um das modellierte Verhältnis zu halten; für eine Verbesserung wären mehr XRP erforderlich. Marktdaten wiesen am 22. Oktober um 12:21 Uhr UTC einen XRP-Kurs von 1,32 Dollar aus; innerhalb von 30 Tagen war der Kurs um 13,8 % gefallen. Der Kauf von 6,07 XRP zu diesem unveränderten Kurs würde vor Gebühren und Slippage rund 8,01 Dollar kosten, entsprechend 69,62 % der Bruttoerlöse von 11,5 Dollar je ausgeübter Aktie. Bei vollständiger Ausübung der erfassten Warrants gegen Barzahlung wären rund 70 Millionen zusätzliche XRP nötig, um das Ausgangsverhältnis zu halten. Zum Kurs von 1,32 Dollar würde dies rund 92 Millionen Dollar kosten. Diese Berechnungen setzen voraus, dass alle erfassten Warrants gegen Barzahlung ausgeübt und die Käufe vor Kosten zum Stichtagskurs vom 22. Oktober getätigt werden. Würde die Hälfte der Erlöse in XRP investiert, wüchse der Bestand, die Zahl der XRP je wirtschaftlichem Anspruch würde in diesem Modell jedoch sinken.

In einer Mitteilung vom 14. Oktober nannte Evernorth Ripple, Kraken, Coinbase und BitGo als Partner für geplante Strategien im vierten Quartal, die den angegebenen XRP-Bestand von 473 Millionen Token betreffen. Die Vereinbarungen standen noch unter dem Vorbehalt von Bedingungen und Genehmigungen. Die Nutzung vorhandener Token, der Kauf zusätzlicher Token und künftige Erträge sind getrennte Aktivitäten. Weder der Prospekt vom 19. Oktober noch die Mitteilung vom 14. Oktober nennt die nach Inkrafttreten erzielten Bareinnahmen aus öffentlichen Warrants oder eine daraus resultierende Gesamtmenge an XRP-Käufen. Für Betriebskosten oder andere Zwecke zurückgehaltene Barmittel können einen Geschäftswert haben, ohne den XRP-Zähler zu erhöhen.

Ein höherer XRP-Anteil bedeutet mehr Token je wirtschaftlicher Aktie, nicht zwangsläufig einen höheren Nettoinventarwert in Dollar oder einen höheren Aktienkurs. Auch Bargeldbestände, Verbindlichkeiten und der XRP-Kurs beeinflussen den Dollarwert. Ein niedrigerer XRP-Kurs ermöglicht es, mit einem festen Barbetrag mehr Token zu kaufen, ändert aber nicht von sich aus die bereits je Aktie gehaltene Token-Menge. Für die Beurteilung des tatsächlichen Zuwachses sind stichtagsgleiche Angaben zu ausstehenden Aktien und externen Units, zu Pubco zuzurechnendem XRP, zu Ausübungen gegen Barzahlung und den Nettoerlösen sowie zu zusätzlich gekauften XRP erforderlich.