SEC-Mitarbeiter befassen sich mit rechtlicher Hürde bei Krypto-Rückkäufen von 638 Millionen Dollar

SEC-Mitarbeiter befassten sich mit der rechtlichen Behandlung von Krypto-Rückkäufen, nachdem Projekte bis Ende August 2026 rund 638 Millionen Dollar ausgegeben hatten. Damit erreichten die Ausgaben einen Rekordwert, nach 545 Millionen Dollar im gleichen Zeitraum 2025. Auf Hyperliquid entfielen rund 370 Millionen Dollar. Auf Pump.fun entfielen etwa 200 Millionen Dollar. Die beiden Projekte standen für fast 90 % der Gesamtsumme. Am 25. September veröffentlichte die SEC-Abteilung für Unternehmensfinanzierung Krypto-FAQs zu funktionsfähigen Netzwerken. Nach Einschätzung der Mitarbeiter fällt die Ankündigung eines Emittenten über den Rückkauf eines Kryptoassets, das kein Wertpapier ist, in einem funktionsfähigen Netzwerk nicht unter die Zusagen wesentlicher Managementleistungen, die im Zentrum des Howey-Tests stehen. Die Mitarbeiter warnten, dass die Darstellung eines Rückkaufs als Quelle von Rendite oder Erträgen zu einer Analyse als Investmentvertrag beitragen kann, wenn ein Netzwerk noch nicht funktionsfähig ist. Die Leitlinien setzen voraus, dass das Netzwerk funktionsfähig ist und der Token bereits außerhalb des Wertpapierrechts liegt. Die SEC erklärte, dass die Einschätzungen der Mitarbeiter keine Rechtswirkung haben. Nach der Auslegung der SEC vom März ist ein Netzwerk funktionsfähig, wenn sein nativer Token entsprechend seiner programmierten Funktionalität verwendet werden kann. Dieselbe Auslegung besagt, dass ein Token als Teil eines Investmentvertrags verkauft werden kann, während ein Team durch Zusagen von Managementleistungen Geld einnimmt. Die vorgeschlagene Verordnung zu Kryptoassets würde Projekten im Rahmen einer Ausnahme für Start-ups erlauben, über vier Jahre bis zu 5 Millionen Dollar aufzunehmen. Eine größere Ausnahme würde bis zu 75 Millionen Dollar alle 12 Monate erlauben. Beide Ausnahmen würden Offenlegungspflichten enthalten. Der vorgeschlagene Rule 400 würde eine Übergangsmeldung auf dem Formblatt TR hinzufügen. Ein Emittent würde das Formular nutzen, um auf EDGAR zu bestätigen, dass er seine zugesagten Managementleistungen abgeschlossen oder dauerhaft eingestellt hat. Der Emittent würde außerdem bestätigen, dass er keine neuen Zusagen von Managementleistungen mehr macht. Die SEC könnte später anfechten, ob die Voraussetzungen erfüllt waren. Die SEC schätzt, dass sich etwa 475 Emittenten pro Jahr auf den Safe Harbor berufen könnten. Diese Schätzung basiert auf 15 % von rund 3.165 im Jahr 2024 gestarteten Projekten. Die Stellungnahmefrist für den Vorschlag endet am 20. Oktober. Das Formblatt TR würde Projekte erfassen, die ihre Roadmaps aufgegeben oder abgeschlossen haben. Die Rückkauf-FAQ würde erst gelten, nachdem ein Netzwerk funktionsfähig geworden ist. Pump.fun erklärt, die Hälfte seiner Einnahmen für den Kauf und die dauerhafte Verbrennung von PUMP zu verwenden. Sein Dashboard weist annualisierte Einnahmen von rund 500 Millionen Dollar aus. Das Dashboard zeigt kumulierte Käufe von etwa 462,5 Millionen Dollar. Außerdem weist es 167,7 Milliarden vernichtete Token aus, was 16,8 % des ursprünglichen Bestands entspricht. Dem Artikel zufolge bedeutet die aktuelle Zuteilung von Pump.fun jährliche Käufe von rund 250 Millionen Dollar. Dieser Betrag entspricht etwa 6,4 % der im Dashboard von Pump.fun ausgewiesenen vollständig verwässerten Bewertung von 3,91 Milliarden Dollar. Hyperliquid hat seit dem Start rund 1,3 Milliarden Dollar an HYPE gekauft und verbrannt. Laut der Dokumentation von Hyperliquid fließen inzwischen mehr als 1 Milliarde Dollar an annualisierten Gebühren in programmatische HYPE-Käufe. Uniswap aktivierte im Dezember 2025 Protokollgebühren im Ethereum-Mainnet. Später weitete Uniswap die Gebühren auf andere Chains aus. Externe Suchende können aufgelaufene Gebühren nur durch das Verbrennen von UNI im Tausch dafür einnehmen. Hyperliquid finanziert Staking-Belohnungen aus einer Reserve künftiger Emissionen. Handelsgebühren verbrennen HYPE. Ein Protokoll, das 5 % des Bestands verbrennt und durch Emissionen und Freischaltungen 8 % ausgibt, verwässert die Inhaber trotz eines großen Rückkaufs. Aave erwarb in den ersten zehn Monaten mehr als 205.000 AAVE für rund 42 Millionen Dollar. Die Käufe entsprachen etwa 1,28 % des Bestands. Die Governance beriet über eine Kürzung des Jahresbudgets von 50 Millionen auf 30 Millionen Dollar, da die Einnahmen nachließen. Die DAO setzte die Käufe am 19. April nach dem Vorfall mit der rsETH-Bridge aus, um die Flexibilität der Bilanz zu erhalten. Unternehmen im S&P 500 gaben in den 12 Monaten bis September 2025 1,02 Billionen Dollar für Rückkäufe aus. Krypto-Rückkäufe stiegen von rund 366.000 Dollar im Jahr 2024 auf 638 Millionen Dollar in weniger als acht Monaten des Jahres 2026. Laut der Dokumentation von Uniswap erhalten UNI-Inhaber durch den Verbrennungsmechanismus und künftige, von der Governance genehmigte Mechanismen einen Wert. Die Protokolleinnahmen bleiben unter der Kontrolle des Protokolls. Die Auslegung der SEC vom März beschreibt digitale Rohstoffe als Vermögenswerte, deren Inhaber kein inhärentes Recht auf passive Rendite, künftige Einnahmen oder Gewinne haben. Die Governance kann ein Rückkaufprogramm umleiten oder pausieren. Die SEC führt Bitcoin als digitalen Rohstoff auf. Bitcoin hat weder einen Emittenten noch Protokolleinnahmen, die wieder in Umlauf gebracht werden könnten. Falls die SEC die Verordnung zu Kryptoassets in einer Form nahe ihrer aktuellen Fassung verabschiedet, könnten Projekte die Ausnahmen nutzen, begrenzte Roadmaps abschließen, Übergangsberichte einreichen und Einnahmen nach der Funktionsfähigkeit ihrer Netzwerke in Token-Käufe lenken. Die Gebührenströme von Hyperliquid und die Zuteilung von Pump.fun deuten bei den aktuellen Jahresraten auf Branchenrückkäufe von mehr als 1 Milliarde Dollar pro Jahr hin. Falls der Vorschlag ins Stocken gerät oder in abgeschwächter Form verabschiedet wird, bliebe die unverbindliche FAQ der Mitarbeiter die wichtigste regulatorische Absicherung. An Einnahmen gekoppelte Programme schrumpfen, wenn die Einnahmen sinken. Ein größerer Exploit oder ein Ereignis mit uneinbringlichen Forderungen könnte Schatzbestände dazu veranlassen, Mittel zurückzuhalten. Rückkäufe blieben ohne eine vertragliche Forderung der Inhaber widerrufbar und von der Governance abhängig.