Analyse: Overnight-Aktienperpetuals können Händler liquidieren, bevor Aktien steigen

Gehebelte Händler in Perpetual-Futures auf Aktienindizes können ihre Positionen über Nacht verlieren, selbst wenn die zugrunde liegenden Aktien später wie erwartet steigen. MarketVector hat seinen US-Halbleiterindex, den der börsengehandelte Fonds SMH von VanEck abbildet, an Paragon für einen Perpetual-Futures-Kontrakt auf Hyperliquid lizenziert. Das Produkt nutzt einen Index für den erweiterten Handel, der anhand von Preisdaten von Pyth berechnet wird, um Spekulationen außerhalb der regulären US-Handelszeiten zu ermöglichen. Paragon zufolge hat das Unternehmen seit April 2026 29 Märkte gestartet und ein Handelsvolumen von fast 500 Millionen Dollar abgewickelt. Aus diesen Zahlen lässt sich nicht ableiten, wie viel Aktivität der Halbleiterkontrakt selbst verzeichnet hat.

Perpetual-Futures ermöglichen Händlern Spekulationen, ohne die zugrunde liegenden Vermögenswerte zu besitzen, und haben kein Ablaufdatum. So können Positionen mit ausreichender Besicherung offen bleiben. Händler zahlen oder erhalten regelmäßige Finanzierungszahlungen, die dazu dienen sollen, die Kontraktpreise an die Referenzmärkte zu koppeln. Bitcoin wird kontinuierlich auf verschiedenen Börsen gehandelt. Dadurch können Händler Abweichungen zwischen Perpetual-Futures und den tatsächlichen Bitcoin-Preisen ausnutzen. Aktien von Nvidia, Broadcom und AMD werden jedoch nicht alle durchgehend mit der Liquidität gehandelt, die während der regulären Handelszeiten verfügbar ist. Wer mit einem Aktienderivat handelt, während der Hauptmarkt geschlossen ist, handelt auf Basis einer Schätzung, die von den tatsächlich ausführbaren Aktienpreisen abweichen kann.

Indizes für den erweiterten Handel nutzen verfügbare Preise; die Eingabedaten, Regeln für veraltete Preise und Ausweichverfahren werden durch die Methodik des jeweiligen Index bestimmt. Die konkrete Berechnung von MarketVector und Pyth wurde nicht unabhängig bestätigt. Daher lässt sich nicht voraussetzen, wie mit fehlenden oder wenig gehandelten Indexkomponenten umgegangen wird. In einem hypothetischen Beispiel schließt Nvidia bei 200 Dollar, bevor starke Geschäftszahlen Händler dazu veranlassen, die Aktie mit 215 Dollar zu bewerten. Ein Händler, der Nvidia bei 220 Dollar sieht, könnte ein Engagement in einem Halbleiterindex-Perpetual eingehen, ohne Aktien zu besitzen. Während der regulären Handelszeiten können Händler ein überteuertes Indexderivat ausnutzen, indem sie das Derivat verkaufen und zugrunde liegende Aktien oder einen verwandten ETF kaufen. Über Nacht fehlt Händlern jedoch möglicherweise eine ausreichende Zahl zugrunde liegender Aktien zur Absicherung, während ein handelbarer ETF oder Nasdaq-Futures nur eine unvollkommene Absicherung bieten könnten. Ein hypothetischer Aufschlag des Perpetuals von 4 % auf seinen Referenzindex könnte über Nacht bestehen bleiben oder steigen, weil Händler die Gegenposition nicht zuverlässig absichern können.

In einem weiteren hypothetischen Beispiel zahlt ein Händler 2.000 Dollar ein und eröffnet mit einem Hebel von 5x eine Long-Position von 10.000 Dollar in einem Halbleiterindex-Perpetual. Jede Bewegung des Kontrakts um 1 % führt vor Gebühren und Finanzierungszahlungen zu einem Gewinn oder Verlust von etwa 5 % des anfänglichen Sicherheitenbetrags. Der Händler erwartet, dass die zugrunde liegenden Aktien nach einer wichtigen nächtlichen Ankündigung bei Börsenöffnung um 3 % steigen. Stattdessen fällt der Perpetual über Nacht um 15 %, während gehebelte Händler Positionen auflösen, Market Maker sich zurückziehen und Käufer den vorherigen Preis nicht mehr akzeptieren. Die Position verzeichnet auf dem Papier einen Verlust von 1.500 Dollar; vor Kosten bleiben 500 Dollar der anfänglichen Sicherheiten übrig. Eine Liquidation hängt von der Erhaltungsmargin, dem Mark-Preis und den Börsenregeln ab. Eine Bewegung um 15 % liquidiert daher nicht automatisch jede Position mit einem Hebel von 5x. Wird die Position liquidiert, bevor der zugrunde liegende Index wie erwartet um 3 % höher eröffnet, könnte der Händler trotz einer zutreffenden Prognose der Aktienrally fast seine gesamten Sicherheiten verlieren.

Hyperliquid erklärt, dass Mark-Preise für die Margenberechnung und Liquidationen maßgeblich sind, während Oracle-Preise externe Referenzinformationen liefern. Hyperliquids HIP-3-Rahmenwerk ermöglicht es unabhängigen Anbietern, Kontrakte zu definieren, Oracle-Preise bereitzustellen und Hebelgrenzen festzulegen. Transaktionspreise, externe Indexwerte und Mark-Preise sind nicht zwangsläufig identisch. Ein extremer Transaktionspreis löst nicht automatisch eine Liquidation aus, eine ausreichend starke Bewegung des Mark-Preises kann dies jedoch tun. Bei einem Perpetual, der über seiner Referenz notiert, zahlen Long-Positionen üblicherweise an Short-Positionen; notiert der Perpetual darunter, können sich die Zahlungen umkehren. Ein Händler, der mit einer Short-Position Finanzierungszahlungen erhält, muss dennoch weitere Kursanstiege verkraften und könnte liquidiert werden, bevor er die Zahlung erhält.

Die Wall Street schließt um 16 Uhr; der reguläre Aktienhandel beginnt um 9.30 Uhr New Yorker Zeit mit mehr Käufern und Verkäufern. Die Eröffnungstransaktionen überprüfen die Erwartungen aus dem Übernacht-Handel in einem liquideren Markt. Mitunter kommt es zu starken Bewegungen, wenn der nächtliche Handel Nachrichten überbewertet oder es an Liquidität gefehlt hat. Eine Annäherung des Perpetuals an den zugrunde liegenden Index macht frühere Liquidationen, Finanzierungszahlungen oder erzwungene Positionsreduzierungen nicht rückgängig. Eine nächtliche Ankündigung kann Chiphersteller unterschiedlich beeinflussen, während die unterschiedliche Liquidität der Indexkomponenten den Indexanbieter zwingt, verschiedene Arten von Preisinformationen miteinander zu kombinieren.

Veröffentlichte Indizes, ETFs, Perpetuals und nächtliche Preise der Indexkomponenten können voneinander abweichen, ohne dass ein Preis automatisch falsch ist. Sie lassen sich jedoch möglicherweise nicht alle gleichermaßen gut ausführen. Hyperliquids HIP-3-Rahmenwerk legt weder identische Schutzmechanismen für alle Index-Perpetuals fest noch garantiert es eine durchgehende Verfügbarkeit der Referenzdaten. Um die Häufigkeit von Abweichungen und die Wirksamkeit der Schutzmechanismen in volatilen Phasen beurteilen zu können, sind die kontraktspezifische Methodik, die Liquidationsparameter und historische Handelsdaten von Paragon erforderlich. Übernacht-Derivate ermöglichen Anlegern, unmittelbar zu reagieren und Risiken zu übertragen, während die Hauptmärkte geschlossen sind. Ein durchgehender Handel gewährleistet jedoch keine gleichermaßen verlässliche Bewertung oder Absicherung. Eine Position in einem Halbleiterindex-Perpetual setzt Händler zudem der Qualität der Referenzpreise, der Liquidität des Derivats und der Bereitschaft anderer Händler aus, Risiken bis zur Öffnung der zugrunde liegenden Märkte zu halten.