Analyse: Tethers Liquiditätsplan für Vermögenswerte rund um die Uhr hängt von kaufbereiten Abnehmern ab

Tethers Plan für kontinuierliche Liquidität bei tokenisierten Vermögenswerten hängt davon ab, dass Käufer liquide Mittel bereitstellen, bevor die zugrunde liegenden Anlagen ausgezahlt werden. Die am 5. November geschlossene Vereinbarung von Tether mit RedStone, einem Anbieter von Daten und Abwicklungsdiensten, verschafft Hadron-Emittenten Zugang zu Preisdaten, Daten zum Nettoinventarwert und einer Abwicklung über Auktionen für zugelassene Vermögenswerte. Hadron ist Tethers Tokenisierungsplattform. Tether-Chef Paolo Ardoino stellte die Partnerschaft als Unterstützung für präzise Bewertungen und kontinuierliche Liquidität dar.

RedStone schlägt vor, Settle, den Abwicklungsdienst von RedStone, zu nutzen, damit zugelassene Liquiditätsanbieter Positionen sofort kaufen und sich die Zahlung über den üblichen Rücknahmeprozess des Emittenten erstatten lassen können. Die Käufer finanzieren die Wartezeit; schnellere Ausstiege hängen daher davon ab, dass Käufer Gebote bei Auktionen abgeben. RedStone sieht nahezu sofortige freiwillige Rücknahmen für Inhaber auf seiner Roadmap vor. Bei der Einführung von Hadron im November 2024 standen die Ausgabe und Verwaltung von Vermögenswerten sowie Compliance-Tools im Mittelpunkt. Die neue Vereinbarung ermöglicht den Zugang zu Bewertungs- und Abwicklungsinfrastruktur, die den Nutzen tokenisierter Vermögenswerte als Kreditsicherheiten steigern könnte.

Ein Kreditgeber, der Sicherheiten verkauft, benötigt liquide Mittel, um eine Kreditposition zu schließen, während der Rücknahmezeitraum der tokenisierten Anlage eine längere Wartezeit erforderlich machen kann. Settle bringt die Position mit zugelassenen Käufern, sogenannten Solvern, zusammen, die im Austausch gegen die Token liquide Mittel bereitstellen können. In einer Produkterläuterung vom April beschreibt RedStone, wie Solver unter dem Nennwert kaufen und bei Fälligkeit der Anlage an der Differenz verdienen wollen. Die tatsächlichen Rückzahlungen hängen von den Bedingungen des Vermögenswerts ab. Finanzierungskosten und erwartete Erlöse beeinflussen den Preis, den ein Käufer anbieten kann. Eine erfolgreiche Auktion verschafft Kreditgebern sofort Mittel zur Rückzahlung, doch der erfolgreiche Käufer muss weiterhin den Rücknahmeprozess des Emittenten durchlaufen. Der Kaufabschlag ist Teil der Kosten für einen schnelleren Ausstieg.

RedStone nennt als mögliche Finanzierungsquellen liquide Restaking-Mittel, bei Bedarf ausgegebene Stablecoins, außerbörsliche Handelsplätze für institutionelle Kunden und eigens eingerichtete Abwicklungskonten. In RedStones Ankündigung zu Hadron wird nicht angegeben, wie viel Kapital potenzielle Liquiditätsanbieter zugesagt haben. Im Investorenleitfaden von Centrifuge heißt es, dass Manager Rücknahmeanträge nach ihren eigenen Zeitplänen bearbeiten und die endgültigen Zahlungen anhand des Abwicklungskurses festlegen. Dem Leitfaden zufolge können frei übertragbare Token alternativ zu Marktpreisen gehandelt werden, sofern es einen liquiden Sekundärmarkt gibt.

RedStone schlägt einen freiwilligen Ausstiegsmechanismus vor, bei dem Inhaber den maximal akzeptablen Abschlag angeben und Anbieter Preise für die Positionen nennen. Mehrere Anbieter können eine große Position untereinander aufteilen. RedStone beschreibt zudem nahezu sofortige Ausstiege aus gehebelten, mehrfach geschichteten Positionen als eine Funktion des Designs, ohne einen konkreten Aktivierungszeitplan für Hadron zu nennen. Anleger in solchen Positionen nehmen Kredite gegen Token auf, kaufen weitere Token und hinterlegen diese zusätzlichen Token als Sicherheit.

Liquiditätsanbieter müssen RedStones geschäftliche Überprüfung bestehen und die Anforderungen der Emittenten an Inhaber erfüllen, darunter eine Identitätsprüfung oder eine Aufnahme in eine Whitelist. Laut Ankündigung ist der Zugang Personen verwehrt, die sich in den Vereinigten Staaten befinden, dort ansässig oder dort eingetragen sind. Settle wählt das höchste gültige Gebot aus und fasst die Preisaktualisierung, den Callback des Solvers, die Kreditrückzahlung und die Freigabe der Sicherheiten in einer einzigen Transaktion zusammen. Scheitert ein beliebiger Schritt in dieser Abfolge, wird die gesamte Transaktion rückgängig gemacht. In einer Erläuterung vom September zum tokenisierten Anleihefonds HYB schreibt RedStone, dass eine Auktion ohne Gebote rückgängig gemacht wird; die Liquidation erfolgt dann nach dem regulären Verfahren.

Die geprüften Ankündigungen und Architekturunterlagen zu Hadron nennen weder zugesagte Liquiditätsbeträge noch eine garantierte Abdeckung durch Auktionen oder abgeschlossene Abwicklungsvolumina. Eine schnellere Abwicklung kann schwieriger werden, wenn zugelassene Käufer nicht über genügend Kapital verfügen oder Abschläge verlangen, die über den von den Inhabern akzeptierten Grenzen liegen. Entscheidend dafür, ob Ardoinos Ziel einer Liquidität rund um die Uhr erreicht wird, ist, ob zugelassene Anbieter Preise stellen, die Kreditgeber und zugelassene Inhaber nutzen können.