Analyse: NAV-Abschlag von Forward Industries sinkt unter Einbeziehung potenzieller Aktien auf 2,4 %

Das Update von Forward Industries vom 10. November weist einen Abschlag von 29,7 % auf den Nettoinventarwert aus, wenn die Berechnung nur Stammaktien einbezieht. Werden alle im Update offengelegten potenziellen Aktien berücksichtigt, sinkt der Abschlag auf 2,4 %. Die Berechnungen basieren auf einem Aktienkurs von 5,53 Dollar und einem Nettoinventarwert (NAV) von 600,2 Millionen Dollar. Im begleitenden 8-K bezeichnet Forward die Zahlen als vorläufig, ungeprüft und unvollständig. Die unterschiedlichen Aktienzahlen verändern, wie viele Eigentumsansprüche letztlich auf die Vermögenswerte entfallen könnten.

Der Vergleich stellt drei Aktienzahlen dem gleichen Nettovermögen gegenüber. Jeder Abschlag entspricht eins minus dem Aktienkurs geteilt durch den NAV je Aktie; die zugrunde liegenden Werte werden dabei nicht gerundet. Die mittlere Aktienzahl umfasst 12,27 Millionen gevestete Warrants mit einem ausgewiesenen Ausübungspreis von 0,00 Dollar. Ebenfalls darin enthalten sind 689.010 Optionen, sowohl gevestete als auch ungevestete. Weitere 1,05 Millionen ungevestete Restricted Stock Units fließen in diese Aktienzahl ein. Eine Barausübung zu den ausgewiesenen Preisen für beide Kategorien von Optionen, die im Geld liegen, würde rund 3,4 Millionen Dollar einbringen, sofern beide Kategorien gevestet und ausgeübt würden. Bei unverändertem Aktienkurs, unveränderter Aktienzahl und unveränderten übrigen Eingangsgrößen würde dieses zusätzliche Bargeld den berechneten Abschlag auf rund 17,3 % erhöhen.

Den größten Zuwachs von der mittleren zur umfassendsten Aktienzahl bilden 13,38 Millionen Warrants für Berater und führende Investoren, die zu einem Cent ausgeübt werden können. Die umfassendste Aktienzahl berücksichtigt außerdem Optionen und Warrants aus dem Geld sowie 875.324 ungevestete Performance Stock Units. Ein Prospekt zum am 9. November eingereichten Dokument von Forward beschreibt drei gleich große Tranchen mit Schlusskursanforderungen von 150 %, 200 % und 250 % des Kaufpreises bei der Platzierung. Die Kursanforderungen müssen an 20 von 30 Handelstagen nach Wirksamwerden der jeweiligen Registrierung erfüllt sein. Ausgehend vom offengelegten Platzierungspreis von 18,50 Dollar liegen die Schwellenwerte bei 27,75 Dollar, 37 Dollar und 46,25 Dollar, vorbehaltlich möglicher Anpassungen. Die Barausübung aller 13,38 Millionen Warrants zu einem Cent würde Forward lediglich rund 134.000 Dollar einbringen. Die Warrant-Vereinbarungen für Berater und führende Investoren sehen zudem eine bargeldlose Ausübung vor.

Aus dem Quartalsbericht für Juni geht hervor, dass die Management Restricted Stock Units von Forward vorbehaltlich der Erfüllung von Dienstzeitbedingungen über vier Jahre unverfallbar werden. Laut Bericht hängen die Performance Units sowohl von der Dienstzeit als auch von Leistungskennzahlen des Unternehmens ab. Die umfassendste Aktienzahl spiegelt potenzielle Eigentumsansprüche wider, nicht die Gewissheit, ob oder wann jeder Anspruch zu einer ausgegebenen Aktie wird.

Forward weist im Rahmen des NAV 755,9 Millionen Dollar in SOL und gleichwertigen Vermögenswerten aus. Andere digitale Vermögenswerte tragen 26,6 Millionen Dollar bei. Barmittel und marktgängige Wertpapiere machen 5,25 Millionen Dollar aus. Bei der NAV-Berechnung werden institutionelle Schulden in Höhe von 187,5 Millionen Dollar abgezogen. Der Bestand von Forward von 8,73 Millionen Solana-Äquivalenten umfasst fwdSOL und verpfändete SOL, nicht jedoch geliehene SOL. Forward warnt, dass sinkende Werte der verpfändeten SOL Anforderungen an zusätzliche Sicherheiten oder eine Rückzahlung auslösen könnten.

Die Bedingungen für die Stammaktien von Forward sehen keine Rückgaberechte vor. Die ausgewiesenen 0,0824 SOL je vollständig verwässerter Aktie messen daher das Engagement des Unternehmens in Solana und begründen kein Recht, Solana abzuziehen. Ein Aktienabschlag schafft keinen vertraglichen Mechanismus, über den Aktionäre die Differenz aus den zugrunde liegenden Vermögenswerten zurückerhalten könnten.

Eine Änderung im November nahm Barclays in das bestehende Aktienverkaufsprogramm von Forward auf, das Verkäufe von bis zu 4 Milliarden Dollar erlaubt. Dem Prospekt zufolge waren bis zum 6. November lediglich 529.257 Aktien verkauft worden; der Bruttoerlös belief sich auf rund 12,1 Millionen Dollar. Wer SOL direkt kauft, wird Eigentümer der Token. Käufer der an der Nasdaq notierten FWDI müssen auch beurteilen, wie das Management Vermögenswerte und Finanzierung einsetzt und welche bedingten Eigentumsansprüche in die Bewertung einfließen sollten. Die mittlere Berechnung weist zum Datum des Updates einen erheblichen Abschlag aus. Die umfassendste Berechnung lässt jedoch nur wenig Bewertungspuffer.