分析：尽管收益率低于欧元现金基准，以太坊质押仍吸引需求

尽管Lido约2.2%的年化收益率低于部分欧元现金基准，以太坊质押仍持续吸引投资者。若ETH价格保持不变，1万欧元投资按这一质押收益率计算，一年可赚取约220欧元。这一质押收入仅比新签订的期限最长为一年的欧元家庭存款平均回报高7欧元。欧洲央行数据显示，8月此类家庭存款利率为2.13%，隔夜存款余额利率则为0.29%。

欧洲央行9月将存款便利利率上调至2.5%，但只有将资金存入欧元体系的合格银行才能获得这一利率。批发欧元隔夜基准利率€STR在10月22日为2.442%，意味着1万欧元存款的年收入比质押高24.20欧元。这些示例假设利率保持不变，并按365天简单计息，不考虑复利、税费或交易成本；定期存款不一定允许在30天或90天后提现。若质押一年的收益率为2.2%，同时ETH兑欧元价格下跌5%，1万欧元资产价值将降至约9,709欧元，亏损291欧元。相反，若ETH价格上涨5%，质押后的资产价值将达到10,731欧元，而持有原有ETH但不质押的价值为10,500欧元。

截至10月22日的30天内，ETH兑欧元下跌9.08%，而封装版stETH下跌8.93%。在90天内，两种资产均上涨约三分之一，封装版stETH的涨幅略高。这些比较采用CoinGecko在00:00 UTC的快照，未计入交易成本；两者差异既反映了奖励累积，也反映市场溢价或折价的变化。封装版stETH的每个代币代表的stETH数量不断增加，但钱包中的代币数量保持不变；其市场价格可能与底层资产对应的权益价值不同。

截至10月23日，约138万枚ETH等待激活质押，预计等待时间为24天9小时。已有约4,410万枚ETH参与质押，占供应量逾36%；而等待进入质押的ETH数量已从8月的206万枚下降。质押会将ETH用于交易验证和网络共识，投资者既可以自行运行验证软件，也可以使用Lido等服务：这些服务汇集存款，并发行可转让的stETH，代表池中资产及其奖励。Interactive Brokers于10月为符合条件的客户推出以太坊质押服务，使质押奖励与现金和股票一道纳入同一账户。

BitMine报告称，截至10月18日，其质押了5,067,309枚ETH；按公告所用的每枚ETH 2,365美元计算，价值约120亿美元，而其总持有量约为604万枚ETH。BitMine报告的7日年化质押收益率为2.58%，并估算年化收入约为3.09亿美元；该美元收入估算取决于ETH价格和假定的奖励率。质押奖励将帮助BitMine通过获得额外代币，而非进一步买入，来实现持有以太坊供应量5%的目标。BitMine的质押量约占网络质押总量（按四舍五入后的数字计算）的11.5%，但持有量并不意味着其能独立控制相同比例的验证者。

Sygnum首席投资官Fabian Dori表示，持有者越来越多地选择质押，以维持长期以太坊敞口，而不一定是为了获取回报。Dori称，尽管如此，奖励下降让财库公司更难说服股东相信ETH是一种能产生收益的资产。若奖励足以抵偿成本和限制，现有ETH持有者便可以赚取额外代币；而转持欧元也意味着放弃这些持有者主动选择的以太坊敞口。

随着参与质押的规模增加，以太坊的奖励机制会降低百分比收益率，因为总奖励的增长速度低于用于赚取奖励的ETH数量。交易小费和最大可提取价值（即通过安排区块内交易获得的收入）也会影响奖励；Dori将部分收益率下降归因于交易费用减少。Lido根据7日移动平均值计算其公布的收益率，并扣除标准的10%奖励费；服务选择、运营商表现、交易成本和税费也会影响投资者的实际回报。

新设立的直接验证者在激活前不会获得原生质押奖励；按快照所示的网络利率2.46%保持不变计算，等待24天9小时的32枚ETH仓位将损失约0.053枚ETH的假设奖励。Lido允许新的stETH持有者分享活跃验证者的奖励，因此新存入的资金等待激活期间也能获得奖励；这会将现有收益分摊到更多资金上，降低单位收益，但不会自动减少本金。以太坊设有独立的进入和退出队列；流动性质押代币持有者既可以申请通过协议赎回，也可以卖给其他交易者，并比较等待成本与可获得的出售价格。Lido警告称，赎回可能需要排队，市场流动性不足则可能导致折价、价差扩大或成交价格更差。验证者离线会失去收入，某些违规行为可能导致质押资产被罚没，而使用汇集服务还会增加对智能合约和运营商的依赖。

2025年9月，Kiln在与SwissBorg相关的安全事件期间撤出验证者，退出等待时间一度达到43天。MetaMask运营的验证者在10月发生安全事件后，数十万枚ETH随后进入提现流程，表明运营问题可能影响退出能力。机构投资者可能计划持有ETH多年，但仍需要更早获得资金，以履行机构资产负债表其他部分的现金义务。Dori表示，在当前收益水平下，运营质量比收益率更重要，并强调托管、罚没控制和提现渠道。Dori警告称，收入下降可能促使投资者以仓位作抵押借款，或将资产重新质押至其他服务，从而增加额外义务和潜在损失。

以太坊奖励取决于网络参与度和活动，而非是否跟随央行利率调整；更复杂的策略还会在ETH价格敞口之外增加风险。9月，BlackRock的非质押以太坊ETF在资产规模和交易量方面均大幅超过该公司较新的质押基金，这表明收入并非决定需求的唯一因素。以欧元起步的投资者需要有理由相信投资价值，即使价格跌幅超过质押收入也仍然成立；现有ETH持有者则可以比较质押与持有同样代币但不赚取奖励的选择。