Nghiên cứu: Chỉ 18% vị thế Uniswap v3 dưới 1.000 USD sinh lời hơn nắm giữ sau phí gas

Nghiên cứu ngày 16 tháng 10 của Bitquery cho thấy 51% vị thế thông thường đã đóng, có giá trị dưới 1.000 USD trong 8 pool Uniswap v3 trên Ethereum được chọn trong mẫu, sinh lời hơn việc nắm giữ trước phí gas, so với 18% sau phí gas. Hóa đơn gas trung vị của nhóm này là 0,67 USD. Nghiên cứu lợi nhuận bao quát giai đoạn từ ngày 14 tháng 10 năm 2025 đến ngày 13 tháng 10 năm 2026, và chọn các pool dựa trên số vị thế mới vào giữa năm 2026. Trong tổng số 71.166 vị thế thông thường đã đóng, Bitquery nhận thấy tỷ lệ sinh lời hơn nắm giữ giảm từ 49% trước phí gas xuống 34% sau chi phí giao dịch. Tỷ lệ vị thế sinh lời của Bitquery không tính các vị thế được mở và đóng trong cùng một block.

Mỗi tỷ lệ sinh lời đã được làm tròn đo tần suất chứ không phải hiệu quả tính theo giá trị USD, vì vậy nhiều khoản lời nhỏ vẫn có thể đi cùng với ít khoản lỗ lớn hơn. Phí gas tạo ra khoảng cách 33 điểm phần trăm đối với các vị thế dưới 1.000 USD, khiến khoản tiết kiệm khi thực hiện giao dịch dù khiêm tốn cũng trở nên đáng kể khi lợi thế so với nắm giữ vốn đã hẹp. Các khoản nạp lớn hơn phân bổ chi phí giao dịch trên lượng vốn lớn hơn, giúp giải thích vì sao khoảng cách thay đổi theo quy mô vị thế. Bitquery so sánh lượng token nhận lại cộng với phí đã thu được với việc nắm giữ số token đã nạp, định giá cả hai lượng token theo giá tại thời điểm thoát vị thế, rồi trừ phí gas. Một vị thế có thể tăng giá trị tính bằng USD nhưng vẫn kém hơn chuẩn nắm giữ nếu chuẩn này tăng nhiều hơn.

So sánh tổng phí đã thu của Bitquery, bao gồm cả các vị thế vẫn mở tại thời điểm chốt dữ liệu, ghi nhận 41,6 triệu USD tiền phí, mức thiếu hụt hàng tồn 60,6 triệu USD và 1,4 triệu USD phí gas, tương ứng kết quả thấp hơn việc nắm giữ 20,4 triệu USD. Bitquery định giá các vị thế đang mở theo giá đóng cửa của cửa sổ quan sát. Bitquery ước tính tổng phí của pool là 59,5 triệu USD; phần chênh lệch so với phí đã thu gồm phí chưa nhận hoặc phí không thể quy cho các vị thế. Bitquery loại các vị thế đang mở khỏi tỷ lệ sinh lời vì phương pháp hạch toán theo sự kiện không tính phí chưa nhận. Bitquery loại thêm 207 vị thế khỏi số liệu theo từng vị thế vì các lần nhận phí diễn ra giữa những vị thế cùng nhóm. Bitquery chỉ tính phí gas của mỗi giao dịch một lần và phân bổ chi phí đó cho các thao tác thanh khoản.

Phí giao dịch trên Ethereum được thanh toán bằng ETH. Cơ chế hạch toán nhanh của Uniswap v4 có thể giảm khối lượng xử lý thanh toán bằng cách ghi nhận các nghĩa vụ nội bộ trong một thao tác và chuyển token để quyết toán số dư ròng cuối cùng. Cơ chế này hữu ích với các tuyến giao dịch đi qua nhiều pool hoặc kết hợp hoán đổi với nạp thanh khoản, vì các nghĩa vụ bù trừ lẫn nhau có thể giúp tránh chuyển token trung gian nhiều lần. Mức tiết kiệm phụ thuộc vào tuyến giao dịch và cách tích hợp; các thao tác kết hợp có thể tránh được nhiều lần chuyển token trung gian hơn giao dịch đơn giản.

Tài liệu về thanh khoản tập trung của Uniswap cho biết v4 giữ nguyên cách triển khai cốt lõi của v3, theo đó nhà cung cấp chọn một khoảng giá cho vốn của mình. Các giao dịch hoán đổi làm thay đổi số lượng của hai token khi giá biến động, và một vị thế chỉ còn hoàn toàn một loại tài sản khi giá vượt qua ranh giới của khoảng giá. Thanh khoản nằm ngoài khoảng đã chọn ngừng sinh phí hoán đổi nhưng có thể hoạt động trở lại nếu giá quay về. Vì vậy, nhà cung cấp có thể tiết kiệm phí gas nhưng vẫn kém hơn việc nắm giữ nếu phần thiếu hụt hàng tồn vượt quá thu nhập từ phí.

Nghiên cứu riêng về hoạt động v3-v4 của Bitquery, được điều chỉnh ngày 15 tháng 10, bao quát giai đoạn từ ngày 15 tháng 7 đến ngày 13 tháng 10. Bitquery cho biết số lần thêm thanh khoản trên v4 tăng từ khoảng 1.288 mỗi ngày trong tuần đầu tiên lên 4.474 trong tuần cuối, tức khoảng 3,5 lần. Số lần thêm thanh khoản trên v3 duy trì ở mức gần 1.300 mỗi ngày. So sánh đã điều chỉnh loại các sự kiện có quy mô bằng 0 ở cả hai phiên bản. Số lần thêm thanh khoản cao hơn số lần rút trong 88 trên 91 ngày ở v4 và 89 ngày ở v3. Số lần thao tác đo tần suất dịch chuyển thanh khoản, không đo lượng USD được thêm vào hoặc rút ra. Tuyến tiêu chuẩn thông qua trình quản lý vị thế chiếm 77% mức tăng số lần thêm thanh khoản của v4, với người dùng gồm bot, bên phát hành token và các ví khác. Bitquery xác định có 3.074 ví gửi giao dịch hoạt động trên cả hai phiên bản, so với 18 ví nếu tính theo hợp đồng gọi pool. Các con số này đếm địa chỉ chứ không phải con người. Bitquery giới hạn phép so sánh ở hành vi thanh khoản thay vì lợi nhuận của các vị thế tương ứng vì hồ sơ phí của v4 khác với v3.

V4 cho phép sử dụng các hook tùy chọn để tùy chỉnh cách pool hoạt động, bao gồm phí, hạch toán và đường cong định giá. Những thay đổi từ hook có thể tác động đến hiệu quả kinh tế ngoài chi phí chuyển token, vì vậy cơ chế thanh khoản tập trung tiêu chuẩn không thể xác định kết quả của mọi pool có hook. Uniswap Labs thông báo VolatilePair Hook hoạt động trên Ethereum vào ngày 14 tháng 10, ban đầu với cặp ETH/USDC. Mô tả về hook cho biết phí mua và phí bán riêng biệt được tính lại sau mỗi lần hoán đổi dựa trên biến động giá gần đây. Sự kiện ra mắt diễn ra sau thời điểm chốt quan sát ngày 13 tháng 10 của Bitquery và nằm ngoài khoảng thời gian nghiên cứu. Phân tích StablePair ngày 1 tháng 10 của CryptoSlate xem xét cách các quy tắc về phí có thể làm thay đổi thu nhập từ giao dịch trong khi nhà cung cấp vẫn chịu rủi ro từ các token đang nắm giữ.