Phân tích: Người vay trên Aave đối mặt lãi suất APR tới 36% khi lệnh đóng băng chặn bổ sung tài sản thế chấp

Người vay trên Aave phải đối mặt với lãi suất vay thường niên từ 10% đến 36% tại các kho dự trữ stablecoin lớn, trong khi các hạn chế ngăn họ nạp thêm tài sản thế chấp. Lệnh đóng băng bắt đầu trong sự cố ví nóng Binance ngày 29 tháng 10 và các kho dự trữ bị ảnh hưởng đã mở lại vào ngày 31 tháng 10. Lệnh đóng băng cấm nạp thêm và vay mới tại các kho dự trữ bị ảnh hưởng, nhưng vẫn cho phép trả nợ, rút tiền và thanh lý. Các khoản vay hiện hữu tiếp tục phát sinh lãi, dù người vay không thể bổ sung tài sản thế chấp vào những kho dự trữ bị đóng băng đó. Nhà cung cấp chỉ có thể rút tiền khi có đủ token và việc rút tiền đáp ứng các yêu cầu về tài sản thế chấp của tài khoản.

LlamaRisk cho biết một ví có liên hệ với những kẻ khai thác lỗ hổng đã cung cấp khoảng 60 triệu USDT và vay 19.762 WETH trong vụ tấn công Binance. LlamaRisk mô tả vị thế này là có tài sản thế chấp vượt quá khoản nợ và chịu các quy tắc thanh lý thông thường. Các hạn chế nhằm ngăn việc tiếp tục sử dụng Aave trong lúc sự cố xảy ra bên ngoài giao thức.

Aave cho phép người dùng vay token bằng cách thế chấp tiền mã hóa mà không phải bán tài sản gốc. Những người dùng khác cung cấp token để vay vào các hợp đồng cho vay, tức các chương trình blockchain xử lý giao dịch. Nhà cung cấp nhận lãi, còn người vay trả lãi. Người dùng có thể cung cấp một tài sản và vay một tài sản khác, nhưng ETH được thế chấp để vay USDC không tạo ra USDC cho một nhà cung cấp khác rút. Người vay vẫn có thể giảm nợ bằng cách trả nợ nếu họ có được số token cần thiết. Trả một khoản vay USDC cần có USDC, trong khi bổ sung tài sản thế chấp bằng ETH thông thường sẽ hỗ trợ khoản vay mà không làm giảm nợ. Do đó, việc chặn bổ sung tài sản thế chấp đã thu hẹp lựa chọn quản lý khoản vay của người vay, nhất là khi giá tài sản thế chấp giảm.

Aave tính hệ số sức khỏe khoản vay bằng cách chia giá trị tài sản thế chấp, đã điều chỉnh theo ngưỡng thanh lý, cho tổng nợ. Hệ số sức khỏe dưới 1 cho phép thanh lý; khi đó, một bên khác trả nợ và nhận tài sản thế chấp kèm khoản thưởng. Lãi phát sinh làm tăng nợ trong phép tính này ngay cả khi giá tài sản thế chấp không đổi.

Khả năng rút tiền của nhà cung cấp phụ thuộc vào lượng token được yêu cầu hiện có, chứ không phải tài sản thế chấp bảo đảm cho các khoản vay. Trong một ví dụ minh họa, nếu một kho dự trữ có 100 USDC được cung cấp và 90 USDC đã được vay, thì chỉ còn 10 USDC có thể rút ngay. Việc rút 5 USDC, trong khi số tiền vay vẫn là 90 USDC, sẽ khiến lượng USDC được cung cấp còn 95 và lượng có thể rút còn 5. Việc rút tiền sẽ đẩy mức sử dụng từ 90% lên khoảng 94,7% mà không cần có thêm khoản vay nào.

Aave tăng lãi suất vay khi mức sử dụng tăng, với mức tăng dốc hơn sau một ngưỡng được thiết lập. Tham số Slope2 chi phối phần trên của đường cong lãi suất. Chi phí vay cao hơn thông thường khuyến khích trả nợ, trong khi lợi suất cao hơn cho nhà cung cấp có thể thu hút tiền gửi, qua cả hai kênh này bổ sung thanh khoản để rút tiền. Tuy nhiên, lệnh đóng băng ngăn nạp tiền, khiến trả nợ trở thành kênh duy nhất trong hai kênh đó còn khả dụng. Lãi suất thấp hơn có thể giảm chi phí lãi cho người vay nhưng không tự bổ sung token để rút tiền.

LlamaRisk cho rằng mức sử dụng từ 92% đến 100% tại các kho dự trữ stablecoin lớn là do việc rút tiền trong thời gian đóng băng. LlamaRisk dẫn mức lãi suất vay thường niên từ 10% đến 36% theo các thiết lập đang áp dụng và khuyến nghị tạm thời giảm mức phản ứng lãi suất ở phần trên. Người vay chịu lãi suất thường niên 36% trong vài giờ sẽ không phải chịu mức nợ tăng 36%. Với khoản vay minh họa 10.000 USD và lãi suất phần trăm thường niên cố định 36%, tiền lãi phát sinh mỗi ngày sẽ vào khoảng 9,86 USD, so với khoảng 2,74 USD ở mức 10%, chưa tính lãi kép và phí. Giảm lãi vay cũng làm giảm khoản lãi dành cho lợi suất của nhà cung cấp. Mức lợi suất được niêm yết cao hơn không giúp nhà cung cấp có token để sử dụng bên ngoài Aave cho đến khi việc rút tiền được phép.

LlamaRisk khuyến nghị khôi phục các mức độ dốc trên trước đây vào ngày 31 tháng 10 vì việc mở lại cho phép lợi suất cao hơn thu hút tiền gửi trở lại. Bảng so sánh được công bố của LlamaRisk giữ nguyên mức sử dụng của từng kho dự trữ để mô hình hóa các thiết lập được đề xuất, thay vì đo lường chi phí vay sau đó. USDC trên mạng chính ở ngưỡng 94%, nơi việc khôi phục độ dốc trên không khiến lãi suất mô hình hóa tăng ngay lập tức. USDC trên Base vượt ngưỡng áp dụng, nên một điều chỉnh tương tự dẫn đến chi phí vay mô hình hóa cao hơn đáng kể. Mức sử dụng và thiết lập khác nhau giải thích vì sao kho dự trữ nắm giữ hàng tỷ USD có thể không ghi nhận thay đổi lãi suất tức thời, trong khi kho nhỏ hơn lại trở nên đắt đỏ hơn.

Quyền nạp và vay, tài sản thế chấp được chấp nhận, cùng thanh khoản rút tiền là những giới hạn riêng biệt đối với người dùng. Nạp tiền và trả nợ làm tăng lượng token sẵn có, trong khi vay và nhà cung cấp rút tiền làm giảm lượng token đó. Vì vậy, người vay muốn bảo vệ tài sản thế chấp được lợi khi nợ tăng chậm hơn, còn nhà cung cấp muốn rút tiền có lý do để ưu tiên các động lực trả nợ mạnh hơn.