Tổng hợp: Nhà đồng sáng lập Ajna nói các bảo đảm của Đạo luật GENIUS không áp dụng cho hoạt động cho vay DeFi

Bản tổng hợp này đề cập lập luận của hai nhà đồng sáng lập Ajna, Mike Hathaway và Joseph Quintilian, rằng các bảo đảm của Đạo luật GENIUS bảo vệ việc phát hành stablecoin nhưng không áp dụng khi stablecoin được đưa vào các thị trường cho vay DeFi. Hai tác giả cho rằng các tổ chức cho vay không thể thẩm định những khoản vay có yêu cầu tài sản thế chấp, ngưỡng thanh lý hoặc lãi suất có thể bị thay đổi thông qua các cuộc bỏ phiếu quản trị sau khi cho vay. Hathaway và Quintilian nói bên cho vay cần những thị trường có quy tắc không thể bị một cơ quan tập trung thay đổi.

Cục Dự trữ Liên bang Mỹ gần đây đề xuất hai quy định triển khai Đạo luật GENIUS. Các đề xuất yêu cầu tổ chức phát hành stablecoin duy trì tài sản dự trữ bảo đảm cho token, đồng thời đáp ứng các yêu cầu mới về vốn và quản lý rủi ro. Các đề xuất cho tổ chức phát hành hai ngày làm việc để xử lý yêu cầu mua lại. Chúng cũng yêu cầu báo cáo hằng tháng về lượng stablecoin đang lưu hành. Đạo luật có hiệu lực vào ngày 18 tháng 1 năm 2027 hoặc 120 ngày sau khi các quy định cuối cùng được ban hành, tùy thời điểm nào đến trước. Hathaway và Quintilian cho rằng hướng dẫn rõ ràng hơn về stablecoin có thể mở rộng các trường hợp sử dụng ở cấp quốc gia, bao gồm thanh toán nợ và phổ biến USD.

Hathaway và Quintilian mô tả các thị trường cho vay trên chuỗi phổ biến là dựa vào giá từ oracle để kích hoạt thanh lý và các cuộc bỏ phiếu của người nắm giữ token để thay đổi quy tắc thị trường, đôi khi sau khi khoản vay đã được cấp. Hai tác giả cho rằng các cơ chế bảo vệ này kết hợp lại khiến quyền kiểm soát tập trung vào một nhóm nhỏ. Hathaway và Quintilian ghi nhận các vault được tuyển chọn và nguồn cấp dữ liệu oracle tiêu chuẩn đã giúp DeFi dễ tiếp cận hơn thông qua các thị trường được thẩm định, một bên đối tác duy nhất và thuật ngữ rủi ro quen thuộc. Hai tác giả nói những cơ chế này đã giải quyết vấn đề gia nhập thị trường, bởi DeFi thời kỳ đầu đòi hỏi người gửi tiền tự đánh giá các rủi ro mà phần lớn họ không đủ khả năng thẩm định. Tuy nhiên, Hathaway và Quintilian cho rằng các nhà quản lý rủi ro và nguồn cấp dữ liệu giá dùng chung, hỗ trợ hàng tỷ USD khoản vay, có thể khiến một thiết lập sai hoặc cú tăng giá đột biến lan sang các thị trường khác vốn không liên quan.

Stream Finance mất 93 triệu USD vào tháng 11 năm 2025, và các nhà phân tích xác định khoảng 285 triệu USD có thể bị ảnh hưởng trên Euler, Silo, Morpho và các nền tảng khác. Một cuộc bỏ phiếu quản trị của Moonwell vào tháng 2 đã đưa vào một nguồn cấp dữ liệu định giá Coinbase Wrapped Staked ETH (cbETH) ở mức khoảng 1,12 USD thay vì xấp xỉ 2.200 USD, khiến khoản nợ xấu lên tới khoảng 1,78 triệu USD. Các thiết lập lỗi thời trong công cụ quản lý rủi ro của Aave vào tháng 3 đã định giá thấp ether staking dạng wrapped của Lido (wstETH) khoảng 2,85%, kích hoạt thanh lý khoảng 27 triệu USD. Hai phút dữ liệu giá sai từ Vesu vào tháng 9 đã khiến 47 vị thế trị giá khoảng 3 triệu USD bị thanh lý.

Hathaway và Quintilian cho rằng DeFi đang tái tạo những rủi ro do kết nối quá mức, nhưng không có các bộ đệm vốn mà tổ chức phát hành stablecoin phải duy trì. Hai tác giả cũng cảnh báo hạ tầng do bên ngoài quản lý, bao gồm oracle, có thể gặp sự cố hoặc không khả dụng. Hathaway và Quintilian cho rằng stablecoin sẽ đi vào các thị trường cho vay sau khi quy định thiết lập yêu cầu dự trữ đầy đủ, bộ đệm vốn và khả năng mua lại trong vòng hai ngày làm việc. Tuy nhiên, hai tác giả nói việc bảo đảm đầy đủ tài sản khi phát hành không bảo vệ bên cho vay trước những thay đổi quản trị xảy ra sau đó hoặc sai sót định giá ngắn hạn trên thị trường cho vay.

Hathaway và Quintilian ủng hộ những thay đổi mà người dùng phải chủ động lựa chọn áp dụng. Hai tác giả nói Ajna hoạt động mà không cần oracle và cho phép bên cho vay tự chọn mức giá họ sẽ cho vay. Họ nói Ajna tính lãi suất bằng công thức trong hợp đồng thay vì thông qua các cuộc bỏ phiếu quản trị. Họ cho biết không ai có thể sửa đổi quy tắc của một pool Ajna sau khi pool đó bắt đầu hoạt động. Theo hai tác giả, bất kỳ ai cũng có thể tạo thị trường cho vay đối với bất kỳ tài sản nào, kể cả tài sản không có oracle giá vốn có thể đắt đỏ, theo cùng một bộ quy tắc thị trường. Tuy nhiên, Hathaway và Quintilian thừa nhận không thể vá lỗi nếu phát hiện, nên cần có phiên bản thay thế để người dùng lựa chọn áp dụng. Hai tác giả kêu gọi mọi bên cho vay xác định ai có thể thay đổi điều khoản vay sau khi vốn đã được cho vay. Hathaway và Quintilian kết luận DeFi nên giảm sự phụ thuộc vào các bên gác cổng thay vì tìm kiếm những bên gác cổng tốt hơn.

Khối lượng giao dịch trên các sàn giao dịch phi tập trung memecoin vốn hóa nhỏ trên Solana nhìn chung đã giảm kể từ tháng 1 năm 2025, thời điểm giao dịch đầu cơ và giá SOL cùng đạt đỉnh. SOL giảm cùng hoạt động này, từ khoảng 250 USD xuống khoảng 90 USD. Tuy nhiên, khối lượng giao dịch memecoin vốn hóa nhỏ tăng mạnh trong quý II năm 2026 trong khi SOL tiếp tục giảm. Sự phân kỳ này có thể cho thấy giao dịch memecoin ngày càng ít ảnh hưởng đến giá SOL.