Ethena giao nhóm giao dịch quyền phê duyệt bên vay đủ điều kiện từ tài sản bảo chứng USDe

Khuôn khổ cho vay tổ chức ngày 29 tháng 10 của Ethena giao cho nhóm giao dịch quyền phê duyệt bên vay đủ điều kiện từ tài sản bảo chứng USDe mà không cần một cuộc bỏ phiếu riêng của Ủy ban Rủi ro. Kairos Research đăng tải khuôn khổ này; văn bản không nêu bên vay nào mới được cấp vốn thông qua quy trình được ủy quyền. Các quy định thay đổi thẩm quyền phê duyệt đối với hoạt động cho vay hỗ trợ đồng USD tổng hợp của Ethena, đồng thời duy trì sự giám sát của Ủy ban Rủi ro. Các yêu cầu công khai về điều kiện và công bố mức độ rủi ro giúp người nắm giữ USDe có cơ sở đánh giá rủi ro tín dụng.

Các thỏa thuận đủ điều kiện phải là khoản vay song phương, có quyền truy đòi đầy đủ đối với bên vay hoặc được công ty mẹ bảo lãnh, đồng thời phải qua kiểm tra về khu vực tài phán và tình trạng pháp lý, sàng lọc trừng phạt, lưu ký tách biệt qua bên thứ ba và báo cáo hằng ngày về tài sản thế chấp có thể xác minh. Lưu ký ba bên là hình thức tài sản thế chấp do một bên thứ ba nắm giữ. Ủy ban phải nhận hồ sơ bên vay một cách riêng tư ít nhất 3 ngày làm việc trước khi giải ngân lần đầu. Thành viên ủy ban muốn yêu cầu rà soát phải nêu rõ điều kiện nào không được đáp ứng, và quyết định phải được đưa ra trong vòng 5 ngày làm việc. Khuôn khổ không nêu rõ liệu việc giải ngân có thể diễn ra khi phản đối vẫn đang chờ xử lý hay không. Bên vay không thuộc khuôn khổ này vẫn cần được ủy ban rà soát.

Nhóm cho vay xác định các biểu mức tỷ lệ khoản vay trên giá trị tài sản bảo đảm và hằng tháng cung cấp cho ủy ban các biểu mức này cùng báo cáo về danh mục cho vay. Tỷ lệ khoản vay trên giá trị tài sản bảo đảm thể hiện khoản vay so với giá trị tài sản thế chấp. Việc không đáp ứng yêu cầu bổ sung tài sản bảo đảm, vỡ nợ hoặc thay đổi tình trạng pháp lý sẽ khiến hoạt động cho vay thêm đối với bên đối tác bị dừng và buộc phải báo cáo cấp cao trong vòng 48 giờ. Tài sản thế chấp được chấp nhận gồm BTC, ETH và các tài sản được chỉ định khác. Quy định loại trừ USDe, sUSDe, ENA, USDtb và tài sản do chính bên vay phát hành. XAUT trên Ethereum chỉ đủ điều kiện nếu đáp ứng các yêu cầu về lưu ký, địa điểm thanh lý và thử nghiệm thanh lý vào cuối tuần.

Khuôn khổ duy trì năm phê duyệt hiện có nhưng không quy định hạn mức bằng số cho tổng hoạt động cho vay hoặc mức độ tập trung vào từng bên vay. Tài liệu cho vay tổ chức của Ethena giao việc xác định giới hạn tổng mức độ rủi ro cho quản trị và quá trình rà soát của ủy ban, nhưng không công bố hạn mức bằng số. Đề xuất ngày 10 tháng 3 liên quan đến Maple và Anchorage cho thấy cách tiếp cận trước đây là rà soát từng đối tác riêng lẻ. Đề xuất đó yêu cầu các đối tác ngoài chuỗi tiếp theo phải trình đề xuất mới lên Ủy ban Rủi ro. Sau đó, LlamaRisk, Kairos Research và Blockworks Advisory ủng hộ các thỏa thuận được rà soát theo cách tiếp cận này. Các điều khoản hợp đồng vốn đã được giữ bí mật trong những lần rà soát đó, vì vậy thay đổi trong tháng 10 liên quan đến thẩm quyền phê duyệt chứ không phải một chính sách bảo mật mới.

Pháp nhân ký kết và hợp đồng quyết định quyền pháp lý đối với tài sản cho vay và tài sản thế chấp, nên thương hiệu của đối tác không đủ để xác định quyền đó. Hợp đồng của Anchorage có sự tham gia của A1, Ltd., một pháp nhân thuộc tập đoàn tại Quần đảo Cayman, tách biệt với Anchorage Digital Bank được OCC cấp phép. Maple sử dụng thỏa thuận theo nhóm tài sản thông qua Protocol Pool Operations Alpha LLC tại Delaware. Phương pháp rà soát pháp lý của LlamaRisk tháng 4 xác định Ethena (BVI) Limited là pháp nhân đầu tư tài sản bảo chứng cho dự trữ. Phương pháp này đánh giá tỷ lệ tài sản thế chấp, việc tách biệt tài sản lưu ký, quyền bảo đảm đã được hoàn thiện, quyền thanh lý, thời gian thu hồi và hoàn trả tài sản, cũng như khả năng thực thi trên thực tế.

Việc duy trì năm phê duyệt giúp giữ lại các thỏa thuận có cấu trúc khác nhau, nhưng không xác lập rằng mọi nhóm tài sản hoặc hạn mức tín dụng hiện có đều đáp ứng các yêu cầu song phương mới. Đánh giá ngày 4 tháng 8 của LlamaRisk về FalconX mô tả hoạt động tài trợ theo hạn mức tín dụng cho danh mục tách biệt SP 1 của FalconX International Lending Opportunities SPC. Phương tiện này mua các khoản phải thu từ cho vay tổ chức và cầm cố tài sản của chính phương tiện đó cho Ethena, thay vì hoạt động như một bên vay song phương thông thường. FalconX công bố hạn mức tín dụng có bảo đảm trị giá 1 tỷ USD ngày 19 tháng 8. Con số được công bố thể hiện năng lực tài trợ, không phải số dư khoản vay đã được xác minh tại ngày 1 tháng 11.

Đánh giá ngày 12 tháng 10 của LlamaRisk ước tính cho vay tổ chức chiếm 14,3% tài sản bảo chứng, với tổng tài sản bảo chứng được báo cáo vào khoảng 5 tỷ USD và nguồn cung USDe ở mức tương tự. Bản cập nhật quản trị quý 3 của Blockworks Advisory, công bố ngày 13 tháng 10, cho biết cho vay tổ chức chiếm 8% tiền mặt có tính thanh khoản tại ngày 30 tháng 9. Khác biệt về ngày đo lường và mẫu số khiến việc diễn giải các số liệu này như mức tăng từ 8% lên 14,3% trở nên sai lệch. Phân bổ cho vay và điều khoản thu hồi ảnh hưởng đến thanh khoản quy đổi, trong khi khuôn khổ tháng 10 bổ sung việc sàng lọc được ủy quyền như một yếu tố cần cân nhắc khác.

Bảng điều khiển cho vay của Ethena mô tả tài sản thế chấp được lưu ký, việc giám sát liên tục tỷ lệ khoản vay trên giá trị tài sản thế chấp và lệnh cấm tái thế chấp, tức tài sản thế chấp không được đem đi cầm cố tiếp. Bản chụp văn bản ngày 1 tháng 11 không có thông tin bên vay được điền cũng như thời điểm cập nhật, nên chưa thể xác minh số dư hiện tại của bên vay, mức độ tập trung và tỷ lệ tài sản thế chấp. Để đánh giá hữu ích cho người nắm giữ, cần kết hợp pháp nhân ký hợp đồng, số dư hiện tại, tài sản thế chấp, tỷ lệ khoản vay trên giá trị tài sản thế chấp, mức độ tập trung so với các giới hạn áp dụng, cùng bằng chứng về khả năng thực thi và triển vọng thu hồi.