Phân tích: Đợt mở khóa cổ phiếu SpaceX trị giá 194,3 tỷ USD thử thách tham vọng dùng tài sản thế chấp của Aave

Khoảng 1,3 tỷ cổ phiếu SpaceX đủ điều kiện bán từ ngày 22 tháng 10, tương đương khoảng 194,3 tỷ USD theo giá đóng cửa ngày 20 tháng 10 là 147,89 USD. Một tuần trước đó, Aave Labs đề xuất Trung tâm cổ phiếu V4 trên Base chấp nhận cổ phiếu SpaceX mã hóa, được gọi là SPCXc, làm tài sản thế chấp. LlamaRisk, đơn vị tư vấn rủi ro của Aave, công bố đánh giá ngày 15 tháng 10, dự báo đợt mở khóa gắn với thời điểm công bố kết quả kinh doanh sẽ diễn ra từ ngày 5 đến 9 tháng 11, dựa trên ước tính kết quả kinh doanh của bên thứ ba. Ngày 16 tháng 10, SpaceX xác nhận sẽ công bố kết quả kinh doanh vào ngày 20 tháng 10, khiến đợt mở khóa được đẩy lên trước khoảng hai tuần, tới ngày 22 tháng 10. SpaceX báo cáo doanh thu khoảng 14,6 tỷ USD và lợi nhuận ròng 4,4 tỷ USD vào ngày 20 tháng 10. Các nội dung thảo luận công khai được xem xét đến ngày 20 tháng 10 vẫn cho thấy khung thời gian trong tháng 11, còn đánh giá ban đầu vẫn là thông tin cập nhật mới nhất.

Khoảng 328,4 triệu cổ phiếu khác đủ điều kiện bán từ ngày 26 tháng 10, trị giá 48,6 tỷ USD theo cùng mức giá cổ phiếu. Đợt mở khóa ngày 22 tháng 10 chiếm 28% trong tổng số khoảng 4,691 tỷ cổ phiếu bị hạn chế giao dịch và làm tăng khoảng 45% so với 2,9043 tỷ cổ phiếu đã có thể giao dịch. Lịch trình của LlamaRisk dự kiến đợt mở khóa lớn hơn diễn ra muộn hơn và ước tính lượng cổ phiếu có thể giao dịch tăng 40,2%. Đợt mở khóa cho phép giao dịch, nhưng chưa rõ cổ đông sẽ bán bao nhiêu. LlamaRisk ước tính khối lượng giao dịch trung bình mỗi ngày trong 30 phiên là khoảng 91 triệu cổ phiếu. Bán 1% trong số 1,31 tỷ cổ phiếu của đợt mở khóa sẽ tương đương 13,1 triệu cổ phiếu, khoảng 1,94 tỷ USD hay 14% khối lượng giao dịch trung bình mỗi ngày. Bán 5% sẽ tương đương 72% khối lượng giao dịch mỗi ngày, trong khi bán 10% sẽ tương đương 144%.

LlamaRisk khuyến nghị hệ số tài sản thế chấp 55% đối với SPCXc, so với 65% đối với Tesla và Meta, những cổ phiếu hiện được Aave áp dụng mức xử lý thận trọng nhất. LlamaRisk cũng đề xuất mức thưởng thanh lý tối đa 6,5%, phần bù rủi ro tài sản thế chấp 1.000 điểm cơ bản, cho phép vay bằng USDC và hạn mức 37.000 SPCXc. Mức giảm 41% ngoài giờ giao dịch trong kịch bản nghiêm trọng, mức thưởng thanh lý 6,5% và khoản lãi khoảng 0,279% trong thời gian thị trường đóng cửa dài nhất tạo ra phép tính 0,59 chia cho tích số của 1,065 và 1,00279, tương đương khoảng 0,552. Biến động thực tế quy đổi theo năm của SpaceX kể từ khi IPO vào khoảng 81,4%, so với khoảng 52% của Tesla; LlamaRisk sử dụng các cổ phiếu khác để ước tính rủi ro đuôi vì lịch sử giao dịch của SpaceX còn ngắn. Biến động của SpaceX trong 30 phiên gần nhất là 51,8%, trong khi mức 81,4% bao gồm giai đoạn hình thành giá ban đầu. Đợt mở khóa sớm hơn đòi hỏi điều chỉnh lịch nhưng không làm thay đổi công thức chiết khấu hay cách tính tài sản thế chấp. Người vay gửi 1.000 USD giá trị SPCXc để vay 400 USDC sẽ bắt đầu với tỷ lệ khoản vay trên giá trị tài sản là 40% và chạm ngưỡng thanh lý 55% sau khi giá cổ phiếu giảm 27,3%. Vay ngay ở mức tối đa 55% sẽ đặt vị thế tại ngưỡng thanh lý, trong khi mức chiết khấu bảo vệ bên cho vay trong quá trình thanh lý và khiến người vay đối mặt với nguy cơ bị thanh lý.

LlamaRisk ghi nhận có 13.214 SPCXc đang lưu hành vào ngày 13 tháng 10, trị giá khoảng 2 triệu USD. Bể thanh khoản SPCXc/USDC trên Aerodrome có quy mô 1,04 triệu USD, trong đó khoảng 452.000 USD là USDC, với độ sâu khoảng 370.000 USD cho biến động giá 2%. Hơn 99% giao dịch SPCXc diễn ra trong bể này. LlamaRisk dự kiến các đợt thanh lý lớn hơn sẽ phụ thuộc vào việc mua lại từ tổ chức phát hành hoặc các vị thế phòng hộ bằng hợp đồng tương lai vĩnh cửu, dù điều kiện đủ tiêu chuẩn mua lại hạn chế khả năng tiếp cận của bên thanh lý. Chainlink cung cấp giá cho Aave suốt ngày đêm trong năm ngày mỗi tuần, trong khi Nasdaq hoạt động theo các phiên giao dịch được quy định. Với giá 147,89 USD mỗi token, hạn mức 37.000 SPCXc được đề xuất tương đương khoảng 5,47 triệu USD tài sản thế chấp và hỗ trợ khoảng 3 triệu USD tiền vay nếu được sử dụng hết, tương đương khoảng 0,0028% giá trị đợt mở khóa. Các hồ sơ được xem xét cho thấy vẫn còn những bước quản trị cần hoàn tất, vì vậy mọi khoản vay trên Aave được bảo đảm bằng SPCXc vẫn là dự kiến, chứ chưa phải mức độ tiếp xúc hiện hữu với đợt mở khóa trên thị trường truyền thống trị giá 194,3 tỷ USD.

Cổ phiếu SpaceX tăng 6,1% vào ngày mở khóa 6 tháng 8. Cổ phiếu SpaceX giảm khoảng 4% quanh các đợt mở khóa ngày 20 tháng 8 và 9 tháng 9. Giá đóng cửa ngày 20 tháng 10 là 147,89 USD, thấp hơn 5,5% so với ngày 13 tháng 10 và thấp hơn khoảng 14% so với mức giá 171,92 USD ngày 6 tháng 10. Cổ phần của Elon Musk có thời hạn hạn chế giao dịch riêng, kéo dài đến tháng 6 năm 2027.

Bài đăng của Aave và nội dung đưa tin về báo cáo ngày 19 tháng 10 của Citi Research, “Tài sản số Mỹ: Aave - Đưa tài chính thực lên on-chain”, mô tả quan điểm của Citi rằng Aave là hạ tầng giúp tài sản thế chấp dịch chuyển trong các thị trường mã hóa. Một báo cáo công khai riêng của Citi, đề ngày 13 tháng 10, cho rằng tài sản thế chấp có thể lập trình giúp đẩy nhanh thanh toán và cải thiện khả năng dịch chuyển, nhưng cảnh báo việc mã hóa không làm thay đổi thanh khoản hay các yếu tố cơ bản của tài sản nền tảng. Giao dịch trật tự, lượng bán hạn chế và giá cổ phiếu duy trì quanh hoặc cao hơn 147,89 USD sẽ gây ít áp lực lên hệ số 55% được đề xuất. Khi đó, quản trị Aave sẽ xem xét việc niêm yết với các phép tính tài sản thế chấp vẫn đứng vững trước mức tăng lớn hơn dự kiến ban đầu của lượng cổ phiếu có thể giao dịch, củng cố lập luận xem cổ phiếu biến động mạnh là tài sản thế chấp on-chain. Mức giảm 30%, xuống khoảng 103,52 USD, sẽ khiến khoản vay 400 USD được bảo đảm bằng khoản ký gửi ban đầu 1.000 USD đủ điều kiện thanh lý theo đề xuất. Mức giảm gần giả định rủi ro đuôi 41%, xuống khoảng 87,25 USD trong thời gian thị trường đóng cửa, sẽ lập tức thử thách khả năng thực thi thanh lý. Độ sâu khoảng 370.000 USD trên sàn giao dịch phi tập trung, khả năng tiếp cận việc mua lại từ tổ chức phát hành và các vị thế phòng hộ bằng hợp đồng tương lai vĩnh cửu sẽ cùng hỗ trợ việc thực thi này. Hoạt động cho vay bằng token có thể đẩy nhanh việc chuyển giao tài sản thế chấp, nhưng biến động của cổ phiếu cơ sở, thời gian thị trường cổ phiếu đóng cửa và thanh khoản thoát lệnh on-chain hạn chế sẽ giới hạn mô hình này.