Nhân viên SEC xử lý rào cản pháp lý khi hoạt động mua lại tiền số đạt kỷ lục 638 triệu USD

Nhân viên SEC đã làm rõ cách xử lý pháp lý đối với các hoạt động mua lại tiền số khi các dự án đã chi khoảng 638 triệu USD tính đến cuối tháng 8/2026. Khoản chi này lập kỷ lục, tăng từ 545 triệu USD trong cùng kỳ năm 2025. Hyperliquid chi khoảng 370 triệu USD. Pump.fun chi khoảng 200 triệu USD. Hai dự án chiếm gần 90% tổng số. Ngày 25/9, Ban Tài chính Doanh nghiệp của SEC đã ban hành các câu hỏi thường gặp về tiền số, trong đó đề cập đến các mạng lưới hoạt động. Nhân viên SEC cho biết thông báo mua lại tài sản tiền số không phải chứng khoán của tổ chức phát hành trên một mạng lưới hoạt động nằm ngoài những lời hứa về các nỗ lực quản lý thiết yếu, vốn là trọng tâm của bài kiểm tra Howey. Nhân viên cảnh báo rằng việc giới thiệu hoạt động mua lại như một nguồn lợi suất hoặc lợi nhuận có thể góp phần dẫn đến phân tích hợp đồng đầu tư trên một mạng lưới chưa hoạt động. Hướng dẫn này giả định mạng lưới đã hoạt động và token đã nằm ngoài phạm vi pháp luật chứng khoán. SEC cho biết quan điểm của nhân viên không có hiệu lực pháp lý. Theo diễn giải tháng 3 của SEC, một mạng lưới được xem là hoạt động khi token gốc của mạng có thể được sử dụng theo công dụng đã được lập trình. Cùng diễn giải này cho biết một token có thể được bán như một phần của hợp đồng đầu tư trong khi một đội ngũ huy động tiền thông qua những lời hứa về công việc quản lý. Quy định Regulation Crypto Assets được đề xuất sẽ cho phép các dự án huy động tối đa 5 triệu USD trong 4 năm theo một diện miễn trừ dành cho công ty khởi nghiệp. Một diện miễn trừ lớn hơn sẽ cho phép huy động tối đa 75 triệu USD trong mỗi 12 tháng. Cả hai diện miễn trừ đều bao gồm các yêu cầu công bố thông tin. Quy tắc 400 được đề xuất sẽ bổ sung hồ sơ chuyển tiếp Form TR. Tổ chức phát hành sẽ sử dụng biểu mẫu này để xác nhận trên EDGAR rằng họ đã hoàn tất hoặc chấm dứt vĩnh viễn những nỗ lực quản lý đã cam kết. Tổ chức phát hành cũng sẽ xác nhận rằng họ đã ngừng đưa ra những cam kết quản lý mới. SEC sau đó có thể phản đối việc các điều kiện đã được đáp ứng. SEC ước tính khoảng 475 tổ chức phát hành mỗi năm có thể dựa vào cơ chế bảo đảm an toàn. Ước tính này dựa trên 15% của khoảng 3.165 dự án được khởi động trong năm 2024. Thời hạn góp ý cho đề xuất là ngày 20/10. Form TR sẽ áp dụng cho các dự án đã từ bỏ lộ trình và các dự án đã hoàn tất lộ trình. Câu hỏi thường gặp về mua lại chỉ áp dụng sau khi mạng lưới trở nên hoạt động. Pump.fun cho biết họ sử dụng một nửa doanh thu để mua và đốt vĩnh viễn PUMP. Bảng điều khiển của dự án cho thấy doanh thu thường niên hóa khoảng 500 triệu USD. Bảng điều khiển cho thấy tổng giá trị các giao dịch mua lũy kế khoảng 462,5 triệu USD. Bảng này cũng cho thấy 167,7 tỷ token đã bị hủy, tương đương 16,8% nguồn cung ban đầu. Bài viết cho biết tỷ lệ phân bổ hiện tại của Pump.fun tương đương khoảng 250 triệu USD giao dịch mua mỗi năm. Khoản tiền này tương đương khoảng 6,4% mức định giá pha loãng hoàn toàn 3,91 tỷ USD được hiển thị cho Pump.fun. Hyperliquid đã mua và đốt lượng HYPE trị giá khoảng 1,3 tỷ USD kể từ khi ra mắt. Tài liệu của Hyperliquid cho biết hơn 1 tỷ USD phí thường niên hóa hiện được chuyển vào các giao dịch mua HYPE theo chương trình. Uniswap đã kích hoạt phí giao thức trên mạng chính Ethereum vào tháng 12/2025. Sau đó Uniswap mở rộng phí này sang các chuỗi khác. Các bên tìm kiếm bên ngoài chỉ có thể thu khoản phí tích lũy bằng cách đốt UNI để đổi lấy khoản phí đó. Hyperliquid tài trợ phần thưởng staking từ nguồn dự trữ phát hành trong tương lai. Phí giao dịch được dùng để đốt HYPE. Một giao thức đốt 5% nguồn cung và phát hành 8% thông qua hoạt động phát hành và mở khóa sẽ làm pha loãng quyền lợi của người nắm giữ dù có hoạt động mua lại quy mô lớn. Aave đã mua hơn 205.000 AAVE với giá khoảng 42 triệu USD trong 10 tháng đầu tiên. Các giao dịch mua này tương đương khoảng 1,28% nguồn cung. Cơ chế quản trị đã tranh luận về việc giảm ngân sách hằng năm từ 50 triệu USD xuống 30 triệu USD khi doanh thu suy yếu. DAO tạm dừng các giao dịch mua vào ngày 19/4 sau sự cố cầu nối rsETH để duy trì sự linh hoạt của bảng cân đối kế toán. Các công ty thuộc S&P 500 đã chi 1,02 nghìn tỷ USD cho hoạt động mua lại trong 12 tháng tính đến tháng 9/2025. Hoạt động mua lại tiền số tăng từ khoảng 366.000 USD trong năm 2024 lên 638 triệu USD trong chưa đầy 8 tháng của năm 2026. Tài liệu của Uniswap cho biết người nắm giữ UNI nhận được giá trị thông qua cơ chế đốt và các cơ chế tương lai được cơ chế quản trị phê duyệt. Doanh thu giao thức vẫn nằm dưới quyền kiểm soát của giao thức. Diễn giải tháng 3 của SEC mô tả hàng hóa kỹ thuật số là những tài sản mà người nắm giữ không có quyền vốn có đối với lợi suất thụ động, thu nhập trong tương lai hoặc lợi nhuận. Cơ chế quản trị có thể chuyển hướng hoặc tạm dừng chương trình mua lại. SEC liệt kê Bitcoin là một hàng hóa kỹ thuật số. Bitcoin không có tổ chức phát hành hay doanh thu giao thức để tái phân bổ. Nếu SEC hoàn tất Regulation Crypto Assets gần với hình thức hiện tại, các dự án có thể sử dụng các diện miễn trừ, hoàn tất lộ trình có thời hạn, nộp báo cáo chuyển tiếp và chuyển doanh thu vào các giao dịch mua token sau khi mạng lưới trở nên hoạt động. Dòng phí của Hyperliquid và tỷ lệ phân bổ của Pump.fun cho thấy hoạt động mua lại của ngành có thể vượt 1 tỷ USD mỗi năm nếu duy trì tốc độ hiện tại. Nếu đề xuất bị đình trệ hoặc được ban hành dưới hình thức yếu hơn, câu hỏi thường gặp không mang tính ràng buộc của nhân viên sẽ vẫn là nguồn bảo đảm pháp lý chính. Các chương trình gắn với doanh thu sẽ thu hẹp khi doanh thu giảm. Một vụ khai thác lớn hoặc sự kiện nợ xấu có thể khiến các quỹ dự trữ bảo toàn tiền. Hoạt động mua lại sẽ tiếp tục có thể bị thu hồi và phụ thuộc vào cơ chế quản trị, mà không tạo ra quyền yêu cầu theo hợp đồng cho người nắm giữ.