Tổng hợp: Khoản vay lãi suất cố định mở ra lộ trình tăng trưởng rõ nhất cho tài sản thế giới thực trong DeFi

Bản tổng hợp này đề cập các diễn biến về tiền mã hóa trong giới tổ chức. Peter Gaffney của O2O Capital Partners cho rằng cho vay lãi suất cố định là con đường rõ ràng nhất để mở rộng tài sản thế giới thực (RWA) trong tài chính phi tập trung (DeFi). Gaffney mô tả chiến lược mua tài sản tạo thu nhập, vay thế chấp bằng những tài sản đó với lãi suất cố định thấp hơn mức sinh lời của tài sản, rồi mua thêm tài sản. Gaffney cho rằng chi phí vay và kỳ hạn đã biết giúp các tổ chức đánh giá các kho lưu trữ RWA có đòn bẩy như hình thức tài trợ kỳ hạn truyền thống.

Nguồn cung stablecoin vẫn ở mức khoảng 300 tỷ USD. Tổng tài sản trong các kho lưu trữ đang tiến gần 20 tỷ USD. Morpho có hơn 16 tỷ USD tiền gửi, chủ yếu tại các thị trường lãi suất thả nổi, nơi lãi suất vay được xác định theo mức độ sử dụng của nhóm tài sản. Các thị trường này phù hợp với nhà giao dịch quản lý các vị thế tiền mã hóa có tính thanh khoản theo thời gian thực, nhưng tạo ra sự bất định cho người vay dài hạn. Các khoản vay có lãi suất và kỳ hạn cố định giúp khớp thời hạn vay với thời hạn của tài sản thế chấp, trong đó có RWA với thời gian tất toán khi mua lại từ T+7 đến T+90. Gaffney so sánh nền tảng tài trợ này với thị trường trái phiếu thu nhập cố định của Mỹ trị giá 51 nghìn tỷ USD, so với 1,6 nghìn tỷ USD ở các khoản vay đòn bẩy lãi suất thả nổi. Morpho gần đây đã ra mắt các thị trường lãi suất và kỳ hạn cố định thông qua Morpho Midnight. Coinbase sử dụng Morpho Midnight để giới thiệu các khoản vay khách hàng có tài sản bảo đảm bằng tiền mã hóa với lãi suất cố định vào tháng 9 năm 2026.

DeFi phụ thuộc vào một phạm vi hẹp các tài sản tiền mã hóa biến động mạnh làm tài sản thế chấp; những biến động cực đoan trong giai đoạn căng thẳng đã góp phần gây ra làn sóng thanh lý dây chuyền trị giá 19 tỷ USD vào ngày 10 tháng 10 năm 2025. Sự kiện đó mở đầu cho giai đoạn 8 tháng, trong đó tổng giá trị khóa trong DeFi giảm gần 60%. Gaffney cho rằng để mở rộng ra ngoài tiền mã hóa cần có RWA không tương quan với tiền mã hóa, cùng các thị trường cho vay được cấu trúc chính xác hơn. RWA hiện đã hỗ trợ các stablecoin lớn nhất. Ethena và Sky đã cam kết phân bổ hơn 2,4 tỷ USD vào JAAA, BUIDL, STAC và USTB.

Đòn bẩy RWA trên chuỗi gần như hoàn toàn dựa vào các nhóm tài sản có lãi suất thả nổi, trong đó mức sử dụng quyết định chi phí vay thay vì mức giá được thỏa thuận với bên cho vay. Một đường cong lãi suất minh họa của Aave cho thấy chi phí vay USDC tăng từ 4% lên 14% khi mức sử dụng tăng từ 92% lên 100%. JAAA có lợi suất từ 4,5% đến 5%. Maple's syrupUSDC có lợi suất 5,2%, trong khi lãi suất vay USDC bình quân một năm trên Aave V3 Ethereum là 4,56%, chỉ để lại biên chênh lệch 50 điểm cơ bản. Gaffney cho rằng biến động lãi suất vay khiến những người có thể sử dụng đòn bẩy RWA chùn bước hoặc chỉ giới hạn họ ở các tài sản có lợi suất hai chữ số, qua đó hạn chế mạnh tín dụng cấp độ đầu tư mà họ có thể tiếp cận. Coin Metrics ghi nhận các đợt tăng mức sử dụng lặp lại hằng ngày trong một nhóm tài sản trị giá 2 tỷ USD. Vụ khai thác lỗ hổng rsETH của KelpDAO vào tháng 4 năm 2026 khiến nhóm USDC của Aave duy trì mức sử dụng 100%, buộc người vay phải trả mức lãi suất tối đa 14% trong 5 ngày. Thời gian tất toán khi mua lại tín dụng được token hóa có thể từ T+1 đến lâu hơn nhiều so với T+90, vì vậy một đợt tăng vọt của lãi suất vay có thể khiến người nắm giữ không thể thoát khỏi vị thế đang thua lỗ.

Gaffney cho rằng cho vay với lãi suất và kỳ hạn cố định giải quyết được sự không tương thích này bằng cách khớp thời hạn khoản vay với thời hạn của RWA, tương tự ngân hàng cấp khoản vay bằng 70% giá trị chứng khoán cấp độ đầu tư với biên lãi suất cố định. Tenor Finance, Kamino, Term Labs và Loopscale hiện cung cấp báo giá lãi suất cố định theo từng sản phẩm. Một thị trường của Kamino cho phép vay lãi suất cố định 5,3% bằng cách thế chấp danh mục cho vay mua ô tô của Figure, theo các kỳ hạn luân phiên 30 ngày. Gaffney cho rằng những thị trường này, kết hợp với các nhà cung cấp thực hiện nhiều vòng đòn bẩy trong một giao dịch, giúp các tổ chức thiết lập vị thế RWA có đòn bẩy ở quy mô lớn.

Gaffney minh họa rằng phân bổ 5% trong 12 tỷ USD vốn dự trữ của Sky và Ethena vào các chiến lược tạo đòn bẩy RWA với lãi suất cố định sẽ tương đương 600 triệu USD vốn chủ sở hữu và tạo ra nhu cầu 1,8 tỷ USD đối với RWA, nếu sử dụng đòn bẩy 3 lần. Minh họa này chưa tính khả năng đóng góp từ các quỹ, công ty quản lý ngân quỹ tài sản số và chương trình Earn của các sàn giao dịch. Gaffney dự đoán các tổ chức phát hành RWA được bảo lãnh tín dụng, phù hợp để tạo đòn bẩy và không tương quan với tiền mã hóa sẽ hưởng lợi khi DeFi mở rộng ra ngoài tài sản tiền mã hóa làm tài sản thế chấp.

Tron đứng đầu các blockchain về khối lượng giao dịch qua thẻ tiền mã hóa trong quý III năm 2026, với thị phần 27,5%, tương đương khoảng 638 triệu USD. Sau đó, thị phần hằng tuần của Tron giảm xuống 23,7% khi tổng khối lượng giao dịch qua thẻ tăng, còn khối lượng của Tron vẫn ổn định. TRX gần như không thay đổi, dao động trong khoảng 0,33-0,34 USD.

Bản tổng hợp cũng đề cập việc các ngân hàng mở rộng thanh toán trên blockchain và dịch vụ tiền mã hóa, MSCI siết chặt điều kiện đủ tiêu chuẩn vào chỉ số, và BlackRock đề xuất thêm một cách để khách hàng quản lý mức độ tiếp xúc với bitcoin.