Phân tích: Hợp đồng tương lai vĩnh cửu cổ phiếu giao dịch qua đêm có thể thanh lý nhà đầu tư trước khi cổ phiếu tăng giá

Nhà đầu tư sử dụng đòn bẩy trong hợp đồng tương lai vĩnh cửu theo chỉ số cổ phiếu có thể mất vị thế qua đêm ngay cả khi cổ phiếu cơ sở sau đó tăng giá như dự đoán. MarketVector đã cấp phép chỉ số bán dẫn Mỹ, được quỹ ETF VanEck SMH theo dõi, cho Paragon để phát hành hợp đồng tương lai vĩnh cửu trên Hyperliquid. Sản phẩm sử dụng chỉ số giao dịch ngoài giờ được tính toán bằng dữ liệu giá của Pyth, cho phép đầu cơ ngoài phiên giao dịch thường lệ của Mỹ. Paragon cho biết Paragon đã ra mắt 29 thị trường và xử lý khối lượng giao dịch gần 500 triệu USD kể từ tháng 4 năm 2026. Những con số này không cho biết hợp đồng bán dẫn riêng lẻ thu hút được bao nhiêu hoạt động giao dịch.

Hợp đồng tương lai vĩnh cửu cho phép nhà đầu tư đầu cơ mà không cần sở hữu tài sản cơ sở và không có ngày đáo hạn, nhờ đó vị thế có thể duy trì nếu có đủ tài sản thế chấp. Nhà đầu tư trả hoặc nhận các khoản thanh toán funding định kỳ nhằm giữ giá hợp đồng gắn với thị trường tham chiếu. Bitcoin được giao dịch liên tục trên các sàn, cho phép nhà đầu tư tận dụng chênh lệch giữa hợp đồng tương lai vĩnh cửu và giá Bitcoin thực tế. Tuy nhiên, các cổ phiếu như Nvidia, Broadcom và AMD không phải tất cả đều được giao dịch liên tục với thanh khoản như trong giờ giao dịch thường lệ. Giao dịch sản phẩm phái sinh theo chỉ số cổ phiếu khi thị trường cơ sở đóng cửa đồng nghĩa với việc giao dịch dựa trên một mức giá ước tính có thể khác giá cổ phiếu cơ sở thực tế có thể khớp lệnh.

Các chỉ số giao dịch ngoài giờ sử dụng mức giá hiện có; đầu vào, quy tắc xử lý giá cũ và quy trình thay thế do phương pháp tính của từng chỉ số quy định. Cách tính cụ thể của MarketVector-Pyth chưa được xác minh độc lập, vì vậy không thể mặc định cách chỉ số này xử lý các cấu phần thiếu giá hoặc được giao dịch thưa thớt. Trong một ví dụ giả định, Nvidia đóng cửa ở mức 200 USD trước khi kết quả kinh doanh khả quan khiến nhà đầu tư định giá cổ phiếu ở mức 215 USD. Một nhà đầu tư định giá Nvidia ở mức 220 USD có thể mua vị thế hợp đồng tương lai vĩnh cửu theo chỉ số bán dẫn mà không sở hữu cổ phiếu. Trong giờ giao dịch thường lệ, nhà đầu tư có thể tận dụng việc sản phẩm phái sinh theo chỉ số bị định giá cao bằng cách bán sản phẩm phái sinh và mua cổ phiếu cơ sở hoặc một ETF liên quan. Tuy nhiên, nhà đầu tư giao dịch qua đêm có thể không có đủ cổ phiếu cơ sở để phòng hộ, trong khi ETF đang giao dịch hoặc hợp đồng tương lai Nasdaq chỉ có thể là công cụ phòng hộ không hoàn hảo. Mức chênh lệch giả định 4% của hợp đồng tương lai vĩnh cửu so với chỉ số tham chiếu có thể kéo dài hoặc tăng qua đêm vì nhà đầu tư không thể tự tin phòng hộ vị thế đối nghịch.

Trong một ví dụ giả định khác, nhà đầu tư nạp 2.000 USD và mở vị thế mua hợp đồng tương lai vĩnh cửu theo chỉ số bán dẫn trị giá 10.000 USD với đòn bẩy 5x. Mỗi biến động 1% của hợp đồng tạo ra mức lãi hoặc lỗ tương đương khoảng 5% so với tài sản thế chấp ban đầu, trước phí và khoản thanh toán funding. Nhà đầu tư dự đoán cổ phiếu cơ sở sẽ mở cửa cao hơn 3% sau một thông báo lớn qua đêm. Thay vào đó, hợp đồng tương lai vĩnh cửu giảm 15% qua đêm khi nhà đầu tư sử dụng đòn bẩy tháo chạy khỏi vị thế, các nhà tạo lập thị trường rút lui và bên mua không chấp nhận mức giá trước đó. Vị thế ghi nhận khoản lỗ trên giấy tờ 1.500 USD, còn lại 500 USD tài sản thế chấp ban đầu trước khi trừ chi phí. Việc thanh lý phụ thuộc vào ký quỹ duy trì, giá đánh dấu và quy định của sàn, do đó mức giảm 15% không tự động thanh lý mọi vị thế có đòn bẩy 5x. Nếu vị thế bị thanh lý trước khi chỉ số cơ sở mở cửa cao hơn 3% như dự đoán, nhà đầu tư hợp đồng tương lai vĩnh cửu có thể mất phần lớn tài sản thế chấp dù dự đoán đúng đợt tăng giá cổ phiếu.

Hyperliquid giải thích rằng giá đánh dấu được dùng để tính toán ký quỹ và thanh lý, còn giá oracle cung cấp thông tin tham chiếu từ bên ngoài. Khuôn khổ HIP-3 của Hyperliquid cho phép các đơn vị triển khai độc lập xác định hợp đồng, cung cấp giá oracle và đặt giới hạn đòn bẩy. Giá giao dịch, giá trị chỉ số bên ngoài và giá đánh dấu không nhất thiết giống nhau. Một mức giá giao dịch cực đoan không tự động kích hoạt thanh lý, nhưng biến động đủ lớn của giá đánh dấu có thể làm điều đó. Vị thế mua thường trả tiền cho vị thế bán khi hợp đồng tương lai vĩnh cửu giao dịch cao hơn mức tham chiếu; khoản thanh toán có thể đảo chiều khi hợp đồng giao dịch thấp hơn. Nhà đầu tư nhận funding từ vị thế bán vẫn phải chịu được đà tăng giá tiếp theo và có thể bị thanh lý trước khi nhận khoản thanh toán.

Phố Wall đóng cửa lúc 16 giờ, còn phiên giao dịch cổ phiếu thường lệ bắt đầu lúc 9:30 sáng theo giờ New York, khi có nhiều người mua và người bán hơn. Các giao dịch lúc mở cửa kiểm chứng kỳ vọng qua đêm trong một thị trường có chiều sâu hơn, đôi khi tạo ra biến động mạnh khi giao dịch qua đêm đánh giá quá cao tin tức hoặc thiếu thanh khoản. Việc giá hợp đồng tương lai vĩnh cửu hội tụ với chỉ số cơ sở không đảo ngược các vụ thanh lý trước đó, khoản thanh toán funding hay việc buộc phải giảm mức độ rủi ro. Một thông báo qua đêm có thể tác động khác nhau đến các nhà sản xuất chip, trong khi thanh khoản khác nhau giữa các cấu phần buộc đơn vị cung cấp chỉ số phải kết hợp nhiều loại thông tin giá.

Các chỉ số được công bố, ETF, hợp đồng tương lai vĩnh cửu và giá của các cấu phần giao dịch qua đêm có thể không thống nhất mà không có mức giá nào đương nhiên là sai, nhưng khả năng khớp lệnh của các mức giá này có thể khác nhau. Khuôn khổ HIP-3 của Hyperliquid không thiết lập các biện pháp bảo vệ giống hệt nhau cho mọi hợp đồng tương lai vĩnh cửu theo chỉ số, cũng không bảo đảm nguồn cấp dữ liệu tham chiếu luôn sẵn có. Cần có phương pháp tính riêng cho hợp đồng, các thông số thanh lý và dữ liệu giao dịch trong quá khứ của Paragon để đánh giá tần suất chênh lệch giá và hiệu quả bảo vệ trong giai đoạn biến động. Sản phẩm phái sinh giao dịch qua đêm cho phép nhà đầu tư phản ứng ngay lập tức và chuyển giao rủi ro khi thị trường cơ sở đóng cửa, nhưng giao dịch liên tục không bảo đảm việc định giá hay phòng hộ có độ tin cậy tương đương. Vị thế hợp đồng tương lai vĩnh cửu theo chỉ số bán dẫn cũng khiến nhà đầu tư đối mặt với rủi ro về chất lượng giá tham chiếu, thanh khoản của sản phẩm phái sinh và mức độ sẵn lòng nắm giữ rủi ro của những nhà đầu tư khác cho đến khi thị trường cơ sở mở cửa.