Phân tích: Nhu cầu staking Ethereum vẫn tăng dù lợi suất thấp hơn mức tham chiếu tiền mặt bằng euro

Staking Ethereum tiếp tục thu hút nhà đầu tư dù lợi suất hằng năm khoảng 2,2% của Lido thấp hơn một số mức tham chiếu tiền mặt bằng euro. Khoản đầu tư 10.000 euro với mức lợi suất staking đó sẽ sinh lời khoảng 220 euro trong một năm nếu giá ETH không đổi. Khoản thu nhập từ staking chỉ cao hơn 7 euro so với lợi suất trung bình của các khoản tiền gửi mới bằng euro của hộ gia đình có kỳ hạn tối đa một năm. Dữ liệu tháng 8 của Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) cho thấy lãi suất tiền gửi hộ gia đình này là 2,13%, so với 0,29% đối với tiền gửi không kỳ hạn.

ECB nâng lãi suất tiền gửi lên 2,5% trong tháng 9, nhưng chỉ các ngân hàng đủ điều kiện gửi tiền tại Hệ thống Ngân hàng Trung ương châu Âu mới được hưởng mức lãi suất này. Lãi suất tham chiếu qua đêm bằng euro trên thị trường bán buôn, €STR, ở mức 2,442% vào ngày 22 tháng 10, tương đương thu nhập hằng năm cao hơn 24,20 euro so với staking trên khoản 10.000 euro. Các minh họa này giả định lãi suất không đổi và tính lãi đơn trong 365 ngày, không tính lãi kép, thuế hay chi phí giao dịch; tiền gửi có kỳ hạn không nhất thiết cho phép rút tiền sau 30 hoặc 90 ngày. Nếu phần thưởng staking ở mức 2,2% trong một năm, đồng thời giá ETH tính bằng euro giảm 5%, khoản 10.000 euro sẽ còn trị giá khoảng 9.709 euro, tức lỗ 291 euro. Ngược lại, nếu giá ETH tăng 5%, khoản đầu tư có staking sẽ đạt 10.731 euro, so với 10.500 euro nếu giữ ETH ban đầu mà không staking.

ETH giảm 9,08% so với euro trong 30 ngày tính đến ngày 22 tháng 10, trong khi stETH bọc giảm 8,93%. Cả hai tài sản tăng khoảng một phần ba trong giai đoạn 90 ngày, với stETH bọc ghi nhận mức tăng nhỉnh hơn. Các so sánh này sử dụng dữ liệu chụp từ CoinGecko lúc 00:00 UTC và không tính chi phí giao dịch; chênh lệch phản ánh cả phần thưởng tích lũy lẫn biến động của mức giá cao hoặc thấp hơn giá trị tài sản cơ sở. stETH bọc giữ nguyên số lượng token trong ví, trong khi mỗi token đại diện cho lượng stETH ngày càng tăng; giá thị trường có thể khác với giá trị tài sản được đại diện.

Tính đến ngày 23 tháng 10, khoảng 1,38 triệu ETH đang chờ được kích hoạt staking, với thời gian chờ ước tính là 24 ngày 9 giờ. Khoảng 44,1 triệu ETH, tương đương hơn 36% nguồn cung, đã được stake, trong khi lượng ETH chờ tham gia giảm từ mức 2,06 triệu ETH vào tháng 8. Staking khóa ETH để xác thực giao dịch và tham gia đồng thuận mạng lưới, thông qua việc nhà đầu tư tự vận hành phần mềm xác thực hoặc sử dụng các dịch vụ như Lido, nơi gộp tiền gửi và phát hành stETH có thể chuyển nhượng, đại diện cho tài sản gộp cùng phần thưởng. Interactive Brokers triển khai dịch vụ staking Ethereum cho các khách hàng đủ điều kiện trong tháng 10, đưa phần thưởng staking vào cùng tài khoản với tiền mặt và cổ phiếu.

BitMine cho biết tính đến ngày 18 tháng 10, công ty đã stake 5.067.309 ETH, trị giá khoảng 12 tỷ USD theo mức giá ETH 2.365 USD được nêu trong thông báo, trong tổng lượng nắm giữ khoảng 6,04 triệu ETH. BitMine báo cáo lợi suất staking thường niên hóa trong 7 ngày là 2,58% và ước tính doanh thu thường niên hóa khoảng 309 triệu USD; con số tính bằng USD phụ thuộc vào giá ETH và mức phần thưởng giả định. Phần thưởng staking sẽ giúp BitMine hướng tới mục tiêu sở hữu 5% nguồn cung Ethereum thông qua việc nhận thêm token thay vì mua thêm. Lượng ETH BitMine stake tương đương khoảng 11,5% tổng lượng staking của mạng lưới tính theo số liệu làm tròn, dù quyền sở hữu không đồng nghĩa với quyền kiểm soát độc lập đối với tỷ lệ tương ứng các trình xác thực.

Giám đốc đầu tư Sygnum, Fabian Dori, cho biết những người nắm giữ ngày càng stake để duy trì mức độ tiếp xúc dài hạn với Ethereum, chứ không nhất thiết nhằm có lợi suất. Dori nói phần thưởng thấp hơn vẫn khiến các công ty nắm giữ ETH trong kho bạc khó thuyết phục cổ đông rằng ETH là một tài sản tạo ra lợi suất. Người đang nắm giữ ETH có thể kiếm thêm token nếu phần thưởng xứng đáng với chi phí và các hạn chế, trong khi chuyển sang euro cũng đồng nghĩa từ bỏ mức độ tiếp xúc với Ethereum mà họ đã lựa chọn.

Công thức tính phần thưởng của Ethereum khiến lợi suất theo tỷ lệ phần trăm giảm khi mức độ tham gia tăng, bởi tổng phần thưởng tăng chậm hơn lượng ETH được cam kết để nhận phần thưởng. Tiền boa giao dịch và giá trị có thể trích xuất tối đa (MEV), tức thu nhập từ việc sắp xếp giao dịch trong các khối, cũng ảnh hưởng đến phần thưởng; Dori cho rằng một phần nguyên nhân lợi suất giảm là phí giao dịch thấp hơn. Lido tính mức lãi suất hiển thị dựa trên trung bình động 7 ngày sau khi trừ phí thưởng tiêu chuẩn 10%, trong khi việc lựa chọn dịch vụ, hiệu quả của đơn vị vận hành, chi phí giao dịch và thuế cũng ảnh hưởng đến kết quả của nhà đầu tư.

Các trình xác thực trực tiếp mới không nhận được phần thưởng staking gốc trước khi được kích hoạt; với mức lãi suất mạng lưới không đổi ở 2,46% tại thời điểm chụp dữ liệu, một khoản stake 32 ETH phải chờ 24 ngày 9 giờ sẽ bỏ lỡ khoảng 0,053 ETH tiền thưởng giả định. Lido cho phép những người nắm giữ stETH mới nhận phần thưởng từ các trình xác thực đang hoạt động trong lúc tiền gửi mới chờ kích hoạt, qua đó phân bổ thu nhập hiện có cho lượng vốn lớn hơn và giảm lợi suất trên mỗi đơn vị mà không tự động làm giảm vốn gốc. Ethereum duy trì các hàng đợi vào và rút riêng biệt, trong khi người nắm giữ token liquid staking có thể yêu cầu giao thức hoàn trả hoặc bán token cho nhà giao dịch khác, cân nhắc chi phí chờ đợi với giá bán hiện có. Lido cảnh báo việc hoàn trả có thể phải qua hàng đợi và thanh khoản thị trường khan hiếm có thể dẫn đến mức chiết khấu, chênh lệch giá mua-bán lớn hơn hoặc khớp lệnh kém hơn. Trình xác thực ngoại tuyến có thể mất thu nhập, một số vi phạm có thể dẫn đến việc cắt giảm lượng stake, còn dịch vụ gộp tạo thêm sự phụ thuộc vào hợp đồng và đơn vị vận hành.

Thời gian chờ rút tiền lên tới 43 ngày vào tháng 9 năm 2025 khi Kiln rút các trình xác thực trong sự cố an ninh liên quan đến SwissBorg. Sau đó, một sự cố an ninh vào tháng 10 liên quan đến các trình xác thực do MetaMask vận hành đã khiến hàng trăm nghìn ETH được đưa vào hàng đợi rút, cho thấy vấn đề vận hành có thể ảnh hưởng đến năng lực xử lý rút tiền. Nhà đầu tư tổ chức có thể dự định giữ ETH trong nhiều năm nhưng vẫn cần tiếp cận vốn sớm hơn để đáp ứng các nghĩa vụ tiền mặt ở những nơi khác trên bảng cân đối kế toán. Dori nói chất lượng vận hành quan trọng hơn lợi suất ở mức hiện tại, nhấn mạnh việc lưu ký, kiểm soát rủi ro bị cắt giảm stake và khả năng tiếp cận rút tiền. Dori cảnh báo thu nhập thấp hơn có thể khuyến khích vay dựa trên các vị thế đang nắm giữ hoặc tái stake tài sản vào các dịch vụ bổ sung, kéo theo nghĩa vụ và khả năng thua lỗ khác.

Phần thưởng Ethereum phụ thuộc vào mức độ tham gia và hoạt động của mạng lưới, thay vì quyết định điều chỉnh theo lãi suất ngân hàng trung ương; các chiến lược phức tạp hơn làm tăng rủi ro ngoài biến động giá ETH. Quỹ ETF Ethereum của BlackRock không sử dụng staking vẫn giữ được lượng tài sản và khối lượng giao dịch lớn hơn đáng kể so với quỹ staking mới hơn của hãng trong tháng 9, cho thấy thu nhập không phải yếu tố duy nhất quyết định nhu cầu. Nhà đầu tư bắt đầu bằng euro cần một luận điểm đầu tư vẫn đứng vững trước mức giảm giá lớn hơn thu nhập staking, trong khi người đã nắm giữ ETH có thể so sánh staking với việc giữ nguyên số token đó mà không nhận phần thưởng.