Phân tích: Nghiên cứu cho thấy mô hình giao dịch trên Binance giảm sau cải cách của Polymarket

Nghiên cứu của Guangzhe Wang cho thấy một mô hình giao dịch trên Binance suy giảm trong những tuần đầu sau khi Polymarket áp dụng các mức chuẩn thanh toán tính trung bình. Nhật ký thay đổi của Polymarket cho biết các thị trường tiền mã hóa tăng/giảm đã thay mức giá chốt tại một thời điểm bằng mức trung bình do Chainlink tính toán vào ngày 7 tháng 8. Thay đổi này áp dụng cho cả mức chuẩn mở cửa và giá trị thanh toán khi đóng. Ngày 14 tháng 8 lúc 00:00 UTC, Polymarket kéo dài thời gian lấy dữ liệu chuẩn cho các thị trường tiền mã hóa hợp đồng 5 phút lên 60 giây.

Wang khảo sát dữ liệu Binance được ghi nhận theo từng giây từ ngày 1 tháng 7 năm 2025 đến ngày 4 tháng 9 năm 2026. Mẫu nghiên cứu gồm 82.752 thời điểm ranh giới của Bitcoin mà tại đó chỉ hợp đồng 5 phút được thanh toán. Wang đo tỷ lệ khối lượng giao dịch trên Binance diễn ra trong 10 giây cuối của mỗi khoảng 5 phút được lấy mẫu. Wang không tìm thấy sự dịch chuyển có tính hệ thống sang các khoảng thời gian sớm hơn trong 3 tuần đầu áp dụng cơ chế 60 giây. Wang cũng không phát hiện mô hình đảo chiều gần ngưỡng trước đây tái xuất hiện trong giai đoạn đó.

Kết quả ủng hộ tính hiệu quả của cải cách trong việc hạn chế mô hình được đo lường trong thời gian quan sát. Tuy nhiên, các phát hiện không kiểm toán lợi nhuận hiện tại của các ví, cũng không chứng minh rằng mọi chiến lược thao túng có thể xảy ra đã biến mất. Kết quả đo lường là hành vi giao dịch, chứ không phải khoản lỗ của nhà giao dịch theo quy tắc thanh toán hiện hành.

Một bài nghiên cứu của Dai, Jia và Yu được gửi lên arXiv ngày 30 tháng 6 ghi nhận các đợt tăng đột biến của dòng lệnh trên thị trường giao ngay quanh thời điểm thanh toán và các đợt đảo chiều sau đó, sau khi hợp đồng 5 phút ra mắt. Nghiên cứu trước đó xem xét động cơ tác động đến thị trường tham chiếu cơ sở theo quy tắc chốt tại một thời điểm. Bài nghiên cứu mới hơn của Wang dẫn ước tính của Dai và các đồng tác giả rằng 821 ví đã thu được khoảng 8,2 triệu USD trong các chu kỳ trước, liên quan đến việc đẩy giá. Khoản lãi lịch sử của các ví này không xác định mức độ rủi ro hiện tại hay lợi nhuận tổng hợp từ chiến lược sau khi tính các giao dịch trên thị trường cơ sở và chi phí khớp lệnh.

Hợp đồng Bitcoin được lấy mẫu ngày 27 tháng 10 bao phủ khoảng thời gian từ 12:20 đến 12:25 trưa giờ ET và quy định dùng giá trung bình theo thời gian 60 giây BTC/USD của Chainlink, hay TWAP, để xác định kết quả. Kết quả Up thắng nếu mức chuẩn đóng cửa bằng hoặc cao hơn mức chuẩn mở cửa. Kết quả Down thắng nếu mức chuẩn đóng cửa thấp hơn. Hợp đồng tháng 10 áp dụng quy tắc được đưa ra hơn 2 tháng trước đó. Thời hạn 5 phút của hợp đồng khác với khoảng thời gian 1 phút dùng để tính mức chuẩn.

Một biến động giá ngắn có thể ảnh hưởng đến thanh toán theo quy tắc chốt tại một thời điểm nếu biến động đó làm thay đổi giá tham chiếu được chọn. Với mức chuẩn tính trung bình, biến động có trọng số tùy theo phần thời gian đo lường mà nó tác động. Phép thử về mặt kinh tế là liệu khoản lãi từ vị thế trên thị trường dự đoán có vượt chi phí tác động đến mức trung bình và thực hiện chiến lược hay không. Lợi nhuận lịch sử không thể chứng minh khả năng sinh lời theo quy tắc sửa đổi nếu không có bằng chứng cho thấy hành vi và hiệu quả kinh tế trước đây vẫn còn áp dụng.

Tài liệu của Polymarket cho biết mức chuẩn mở cửa sử dụng mức trung bình tương ứng, tương tự giá trị đóng cửa. Để đánh giá một kết quả bị tranh chấp cần có cả giá trị tham chiếu tại hai thời điểm ranh giới và thời điểm báo cáo liên quan. Tài liệu về dấu thời gian của Chainlink giải thích vì sao chỉ dựa vào thời gian hiển thị trên biểu đồ sàn giao dịch không thể xác định các giá trị đó. Mỗi báo cáo cơ sở đều có thời điểm bắt đầu hiệu lực và dấu thời gian quan sát, nhưng thời lượng giữa các báo cáo có thể khác nhau, kể cả khi báo cáo sau bao gồm một khoảng trống. TWAP tính trọng số cho từng mức giá theo thời lượng mà mức giá đó đại diện. Giá trị trung bình thay đổi theo quan sát mới nhất, thay vì nhất thiết trùng với một phút tròn trên đồng hồ. Vì vậy, TWAP 60 giây không lấy trung bình toàn bộ thời hạn 5 phút của hợp đồng, cũng không nhất thiết gán trọng số bằng nhau cho 60 lần ghi nhận giá.

Khoản lãi từ một vị thế trên thị trường dự đoán khác với lợi nhuận ròng của chiến lược đồng thời giao dịch tài sản cơ sở. Mọi giao dịch Bitcoin cần thiết để tác động đến giá tham chiếu, cùng chi phí khớp lệnh, đều phải được tính vào phép tính lợi nhuận. Polymarket Institute phân biệt sàn giao dịch quốc tế phi tập trung với Polymarket US, hai nền tảng có API riêng và dữ liệu được quản lý độc lập. Bản đánh giá quý ngày 27 tháng 10 của Talos nêu bật việc tích hợp Kalshi của công ty và dẫn lại phân tích trước đó về khả năng thao túng kết quả thanh toán của Polymarket. Để đo lường lãi và lỗ theo quy tắc tính trung bình vẫn cần tính đến các giao dịch liên quan trên thị trường cơ sở và chi phí khớp lệnh.