Analiz: Tasfiyeye yakın bazı Aave kredilerinde teminatın nakde çevrilmesi saatler sürebiliyor

LlamaRisk'in 9 Ekim tarihli anlık görüntülerinde, getiri sağlayan teminatlarla desteklenen bazı Aave kredilerinin tasfiye tamponu dar kaldı. Monad'daki en büyük PT-AUSD sağlayıcılarının tamamının borcu vardı ve bu sağlayıcıların sağlık faktörleri 1,01 ile 1,18 arasında, medyanı ise 1,03'tü. Sağlayıcıların başlıca borç varlığı USDC, ardından USDT0 oldu. Aave'nin sağlık faktörü, tasfiye eşikleri dikkate alınarak düzeltilen teminat değerini borçla karşılaştırıyor; pozisyonlar 1'in altında tasfiyeye uygun hale geliyor. Aave, daha küçük göreli fiyat değişimlerinin daha yüksek kaldıraç sağlayabildiği korelasyonlu varlıklarda daha düşük sağlık faktörlerinin uygun olabileceğini belirtiyor.

Tasfiye işlemini yapan taraf, borçlunun borcunu öder, teşvikle birlikte teminatı alır ve teminatın nakde çıkış yolunu kullanarak nakit elde etmelidir. Ekonomik açıdan ilgili test; tasfiye büyüklüğünde teminattan geri kazanılabilecek geliri, ödenen borçla, işlem ve dönüşüm maliyetleriyle ve varsa itfa süresince oluşan finansman maliyetleriyle karşılaştırır. Bir oracle, Aave içindeki teminat değerini belirler; ancak tasfiyeyi yapan tarafın geri kazanabileceği nakdi çıkış yolu belirler.

Monad'ın teminatı, 17 Aralık 2026 vadesinde AUSD üzerinde hak sağlayan Pendle anapara tokeni PT-AUSD-17DEC2026'dır. İtfa hakkı muhasebe varlığı cinsinden ifade edildiğinden, AUSD almak da ödünç alınan USDC veya USDT0'ı elde etmek için gereken dönüşümü zorunlu kılıyor. LlamaRisk, rezervin 30 milyon PT'lik arz limitinin 9 Ekim'de tamamen kullanıldığını bildirdi ve limitin 60 milyon PT'ye çıkarılmasını önerdi. Pendle'ın belgelediği, vade öncesi tasfiye yolu PT'nin piyasada Pendle'ın standartlaştırılmış getiri sarmalayıcısı SY'ye satılmasını, ardından SY'nin desteklenen bir çıktı tokenine çevrilmesini içeriyor. Vade sonrasında PT, bu piyasa satışı olmadan SY'ye çevrilebilir; ancak ödünç alınan stablecoin'e dönüşüm yine sürecin bir parçasıdır. 9 Ekim incelemesinde Pendle havuzunun %47 PT ve %53 SY'den oluştuğu belirtiliyor; bu da çıkış tahmininde satış büyüklüğünün, çıktının ve tüm dönüşüm boyunca oluşan fiyat etkisinin dikkate alınmasını gerektiriyor.

LlamaRisk, aralık vadeli PT'nin AUSD/USD paritesine dayalı doğrusal bir iskonto oracle'ı kullandığını söylüyor. Pendle'ın belgeleri, otomatik piyasa yapıcı fiyatlarından bağımsız, vadeye doğru öngörülebilir bir değerleme yolu tanımlıyor; buna karşılık tasfiye satış fiyatı, alıcıların el konulan PT'yi satın alma isteğine bağlı. LlamaRisk'in 2 Ekim tarihli lansman önerisinde %95 tasfiye eşiği, %2,62 tasfiye primi ve stablecoin E-mode için %93 borçlanma limiti belirlenmişti. Daha yüksek arz limiti, Aave'ye daha fazla teminat girmesine olanak tanır; ancak başarılı çıkışlar yine alıcılara veya itfaya bağlı olur.

Arc'ın syrupUSDC'si, Maple'ın Ethereum'daki getiri sağlayan kasasında tutulan ve köprüyle aktarılmış bir paydır. LlamaRisk'in 9 Ekim tarihli Arc incelemesinde en büyük iki pozisyonun, sırasıyla 1,02 ve 1,01 sağlık faktörleriyle sağlanan syrupUSDC'nin yaklaşık %97'sini elinde tuttuğu belirtildi. syrupUSDC sağlayıcılarının mevcut borçlarının tamamı USDC cinsindeydi. Arc'ın anlık görüntüsüne göre Core Hub'a 143,45 milyon USDC eklenmiş, 83,82 milyon USDC çekilmiş ve 59,63 milyon USDC kullanılabilir durumdaydı. Kullanılabilir USDC, Aave'deki borç tokeni envanteridir; yerel alıcıların fonlarından ve Maple itfaları için kullanılabilir nakitten ayrıdır.

LlamaRisk'in 23 Eylül likidite verilerini kullanan eylül ayı Arc değerlendirmesinde, yerel Uniswap V4 syrupUSDC/USDC piyasasındaki satış gelirinin, piyasadaki USDC envanteri tükendikçe yaklaşık 500.000 dolar seviyesinde doygunluğa ulaştığı belirtildi. Değerlendirmede yerel bir Arc itfası bulunmadığı; bu nedenle sahiplerin yerel satış yapması veya Ethereum'a köprü kurup ardından itfa talebi vermesi gerektiği ifade edildi. Değerlendirme, normal koşullarda köprü transferlerinin iki ila beş dakika sürdüğünü ve saatte yaklaşık 10 milyon dolar işlem hacmine ulaştığını tahmin etti. Maple'ın çekim koşullarına göre talepler ilk giren ilk çıkar sırasıyla kuyruğa alınıyor ve likidite sağlandıkça işleniyor. Maple, çekimlerin çoğunun 24 saatten kısa sürdüğünü ancak 30 güne kadar uzayabildiğini söylüyor. Maple'ın sözleşme mimarisi, havuz değerinden alınan payın hemen kullanılabilir çekim nakdini neden aşabileceğini açıklıyor. Ethereum üzerinden itfa yapan bir fon sağlayıcısının, teminatın çıkışından nakit dönmeden önce Arc borcunu ödemek için USDC sağlaması gerekir; bu da köprü kapasitesini, itfa likiditesini ve finansman süresini tasfiye ekonomisi açısından önemli kılıyor.

LlamaRisk'in Arc'a katılım önerisi, syrupUSDC'yi Chainlink'in syrupUSDC/USDC döviz kuru ve CAPO adaptörünü kullanan, üst limiti belirlenmiş USDC/USD fiyatı üzerinden değerliyor. Döviz kuru girdisi Ethereum kasasının çıkış değerini izlerken yerel işlem derinliği, bu değerin ne kadarının satışta elde edilebileceğini belirliyor. Öneride %92 teminat faktörü ve üst sınırı %4 olan dinamik bir tasfiye primi belirtiliyor; geçerli prim tasfiye koşullarına göre değişiyor.

Maple Spoke, Arc Core Hub'daki USDC rezervini Main Spoke ile paylaşıyor. Aave'nin daha önceki Hub tasarımı tartışmasında, bir Hub içinde ödeme gücünün ortak olduğu; Spoke düzeyindeki limitlerin maruziyeti kısıtladığı, Hub'ın ise ortak likidite ve muhasebe sağladığı anlatılıyor. Bu mimari, Maple Spoke maruziyetini Arc Core Hub'ın ortak ödeme gücü kapsamına alırken Monad'ın V3 piyasası ve Ethereum'un ayrı Hub yapılandırmaları farklı sınırlar oluşturuyor. LlamaRisk'in 9 Ekim tarihli Arc teklifi, Maple Spoke'un USDC çekim limitini 23 milyon USDC'den 46 milyon USDC'ye çıkarmayı öngörüyordu. Teklif, syrupUSDC ekleme limitini 25 milyon paydan 50 milyon paya çıkarmayı da içeriyordu. İnceleme sırasında çekim limiti tamamen kullanılmıştı. Ekleme limitinin %87,8'i kullanılmıştı; pay tokeni kapasitesini dolar cinsinden borçla karşılaştırmadan önce değerleme yapılması gerekiyor. Önerilen limitler, azami borçlanma veya teminat kapasitesini belirliyor; ek maruziyet ise sonraki yatırımlara ve borçlanmalara bağlı.