Ethena, USDe'yi destekleyen varlıkları ödünç alan uygun borçluları onaylama yetkisini işlem ekibine veriyor

Ethena'nın 29 Ekim tarihli kurumsal kredi çerçevesi, USDe'yi destekleyen varlıkları ödünç alan uygun borçluların onayını ayrı bir Risk Komitesi oylaması olmadan işlem ekibine devrediyor. Kairos Research'ün yayımladığı çerçevede, devredilen süreç kapsamında yeni fonlama alan herhangi bir borçlunun adı yer almıyor. Kurallar, Ethena'nın sentetik dolarını destekleyen kredilerde onay yetkisini değiştirirken Risk Komitesi gözetimini koruyor. Kamuya açık uygunluk koşulları ve risk tutarı açıklamaları, USDe sahiplerine kredi riskini değerlendirme imkânı veriyor.

Uygun düzenlemeler; iki taraflı kredi, borçluya karşı tam rücu hakkı veya ana şirket garantisi, yetki alanı ve faaliyet durumu kontrolleri, yaptırım taraması, ayrıştırılmış üç taraflı saklama ve doğrulanabilir günlük teminat raporlaması gerektiriyor. Üç taraflı saklamada teminat üçüncü bir tarafta tutuluyor. Borçlu belgeleri, ilk fonlamadan en az üç iş günü önce komiteye özel olarak iletilmeli. İnceleme talep eden bir komite üyesi, uygunluk koşullarından hangisinin karşılanmadığını belirtmeli ve beş iş günü içinde karar verilmeli. Çerçeve, itiraz sonuçlanmayı beklerken fonlamanın sürüp süremeyeceğini belirtmiyor. Çerçevenin dışında kalan borçlular için komite incelemesi hâlâ gerekiyor.

Kredi ekibi, kredi/değer oranı kademelerini belirliyor ve bu kademeleri ve kredi portföyü raporlarını komiteye aylık olarak sunuyor. Kredi/değer oranı, kredi tutarını teminatın değerine göre ifade ediyor. Bir teminat tamamlama çağrısının karşılanmaması, temerrüt veya faaliyet durumundaki değişiklik, karşı tarafa ek kredi verilmesini durduruyor ve 48 saat içinde konunun üst kademeye taşınmasını gerektiriyor. Kabul edilebilir teminatlar arasında BTC, ETH ve belirlenmiş diğer varlıklar bulunuyor. Kurallar USDe, sUSDe, ENA, USDtb'yi ve borçluların kendilerinin ihraç ettiği varlıkları kapsam dışında bırakıyor. Ethereum tabanlı XAUT ise yalnızca saklama koşulları, tasfiye platformları ve hafta sonu tasfiye testine tabi olmak kaydıyla uygun sayılıyor.

Çerçeve mevcut beş onayı sürdürüyor ancak toplam kredi veya tekil borçlu yoğunlaşması için sayısal bir tavan belirlemiyor. Ethena'nın kurumsal kredi belgeleri, toplam risk tutarı limitlerini yönetişim ve komite incelemesine bırakıyor ancak sayısal bir tavan açıklamıyor. Maple ve Anchorage hakkında 10 Mart'ta sunulan teklif, ortakların daha önce tek tek incelendiği yaklaşımı örnekliyor. Bu teklif, ilave zincir dışı ortakların yeni Risk Komitesi teklifleri sunmasını gerektiriyordu. LlamaRisk, Kairos Research ve Blockworks Advisory daha sonra bu yaklaşım kapsamında incelenen anlaşmaları destekledi. Bu incelemeler sırasında sözleşme koşulları zaten gizli tutuluyordu; dolayısıyla ekim ayındaki değişiklik yeni bir gizlilik politikasıyla değil, onay yetkisiyle ilgili.

İmzacı kuruluş ve sözleşme, ödünç verilen varlıklar ve teminat üzerindeki hukuki hakları belirlediğinden, bir ortağın markası bu hakları saptamak için yeterli değil. Anchorage'ın sözleşmesinde, Cayman Adaları'nda kurulu ve OCC lisanslı Anchorage Digital Bank'tan ayrı bir grup şirketi olan A1, Ltd. yer alıyordu. Maple, Delaware'de kurulu Protocol Pool Operations Alpha LLC üzerinden havuz bazlı bir anlaşma kullandı. LlamaRisk'in 4 Nisan tarihli hukuki inceleme metodolojisi, rezervleri destekleyen varlıklara yatırım yapan kuruluşun Ethena (BVI) Limited olduğunu belirtiyor. Metodoloji; teminat oranlarını, saklama varlıklarının ayrıştırılmasını, mükemmelleştirilmiş teminat haklarını, tasfiye haklarını, varlıkların geri çağrılması ve iadesi için gereken süreleri ve uygulamadaki icra edilebilirliği değerlendiriyor.

Beş onayın korunması, farklı yapılardaki düzenlemelerin sürmesini sağlıyor ancak mevcut her havuzun veya finansman aracının yeni iki taraflı koşulları karşıladığını göstermiyor. LlamaRisk'in 4 Ağustos tarihli FalconX incelemesi, FalconX International Lending Opportunities SPC'nin ayrıştırılmış portföyü SP 1 için depo finansmanını ele alıyordu. Bu araç, geleneksel bir iki taraflı borçlu gibi hareket etmek yerine kurumsal kredi alacaklarını satın alıyor ve aracın varlıklarını Ethena'ya rehin veriyor. FalconX, 19 Ağustos'ta 1 milyar dolarlık teminatlı özel amaçlı araç finansmanı duyurdu. Açıklanan tutar, 1 Kasım itibarıyla doğrulanmış bir kredi bakiyesini değil, finansman kapasitesini gösteriyor.

LlamaRisk'in 12 Ekim tarihli değerlendirmesine göre kurumsal krediler, yaklaşık 5 milyar dolarlık toplam destek varlığı ve benzer büyüklükteki USDe arzının %14,3'ünü oluşturuyordu. Blockworks Advisory'nin 13 Ekim'de yayımlanan Q3 yönetişim güncellemesine göre kurumsal krediler, 30 Eylül'de likit nakdin %8'ini oluşturuyordu. Ölçüm tarihleri ve paydalar farklı olduğundan bu rakamları %8'den %14,3'e artış olarak yorumlamak yanıltıcı olur. Kredi tahsisleri ve geri ödeme koşulları itfa likiditesini etkilerken ekim ayındaki çerçeve, devredilmiş taramayı da değerlendirmeye alınması gereken bir unsur olarak getiriyor.

Ethena'nın kredi gösterge paneli, saklayıcıda tutulan teminatı, sürekli kredi/değer oranı takibini ve yeniden teminat göstermenin yasak olduğunu belirtiyor; bu yasak, teminatın başka bir tarafa yeniden rehin verilmesini önlüyor. 1 Kasım tarihli metin görüntüsünde doldurulmuş borçlu kayıtları veya güncelleme zamanı bulunmadığından, güncel borçlu bakiyeleri, yoğunlaşma ve teminat oranları doğrulanamıyor. Sahiplerin sağlıklı bir değerlendirme yapabilmesi için sözleşme yapan kuruluş, güncel ödenmemiş tutar, teminat, kredi/değer oranı, geçerli limitlere kıyasla yoğunlaşma ve hakların icra edilebilirliği ile geri ödeme olasılıklarına ilişkin kanıtların birlikte ele alınması gerekir.