Analiz: Tether'ın altın ETF'lerine meydan okuması nakde erişime bağlı

Tether CEO'su Paolo Ardoino, Tether'ın 12 Kasım tarihli duyurusunda XAUT'un “altın ETF piyasasının ilk gerçek rakibi” olma yolunda ilerlediğini söyledi. Anchorage Digital, altın destekli token için saklama, anapara işlemleri masası üzerinden alım satım ve teminat hizmetlerini bir önceki gün duyurmuştu. Rekabet açısından soru, uygun sahiplerin gerekli fonlara kabul edilebilir işlem büyüklükleri ve fiyatlarla erişip erişemeyeceği. Hem XAUT sahipleri hem de altın fonu hissedarları, altın pozisyonlarını kullanılabilir fonlara dönüştürmek için karşı taraflara bağlı.

Tether, KPMG U.S.'nin ihraççı TG Commodities S.A. de C.V.'nin 31 Aralık 2025'te sona eren yıla ait mali tablolarını denetledikten sonra olumlu görüş verdiğini açıkladı. Denetim, söz konusu kuruluşu ve raporlama yılını kapsıyor; Tether'ın mevcut rezervlerinin tamamını veya güncel alım satım ve finansman koşullarını kapsamıyor.

Uygun bir müşteri XAUT'u işlem masası üzerinden sattığında satış gelirini bir alım satım karşı tarafı sağlar. Anchorage, banka nezdinde saklanan XAUT karşılığında diğer müşterilerle yapılan düzenlemeler yoluyla USD veya USDT cinsinden borçlanma imkânı sunduğunu belirtiyor. Borçlanma, borçlunun altın pozisyonunu korurken borç ekliyor; duyuru, kredileri bankanın sağladığını ortaya koymuyor. Anchorage, tüm satışlarda geçerli bir mutabakat para birimi veya itibari paranın çekilmesi için bir takvim belirtmiyor.

Anchorage, XAUT saklama hizmetinin ABD'de Anchorage Digital Bank veya Anchorage Digital Singapore üzerinden sunulduğunu söylüyor. Anchorage, Anchorage Hold LLC'yi dijital varlık alım satım hizmeti sağlayıcısı, Anchorage Digital NY LLC'yi New York'ta acente sıfatıyla alım satım hizmeti sağlayıcısı ve A1 Ltd.'yi anapara işlemleri yapan bir şirket olarak tanımlıyor. Anchorage, her işlem için tek bir sözleşme tarafı belirtmiyor. Erişim esas olarak kurumlara yönelik; bazı yüksek varlıklı müşterilere de sunuluyor ve belirli işlemler için ek uygunluk koşulları bulunuyor. Saklamadaki tokenlar Anchorage garantisi veya FDIC ya da SIPC koruması kapsamında değil; dolayısıyla saklama hizmeti ne sigortalı bir altın mevduatı ne de garantili likidite sağlıyor.

Anchorage'ın bildirimi, ABD'li kişilerin XAUT'u doğrudan TG Commodities'ten satın almasını veya bu kuruluşa iade etmesini yasaklıyor. Ancak ihraççının koşulları, Tether Gold'un kendi takdirine bağlı olarak uygun sözleşme katılımcısı sınıfındaki ABD'li karşı tarafları kabul etmesine izin veriyor. Doğrudan alım ve iadeler için müşterilerin ayrıca ihraççının doğrulama sürecini tamamlaması gerekiyor. Platform uygunluğu, ihraççı nezdindeki uygunluk ve ihraççının kabulü birbirinden farklı koşullar; Anchorage erişimi veya uygun sözleşme katılımcısı statüsü tek başına ihraççının kabulünü kanıtlamıyor. Anchorage'ın kısıtlaması, ihraççıyla yapılan işlemleri kapsıyor; aksi halde izin verilen ikincil piyasa işlemleri veya saklama için genel bir yasak oluşturmuyor.

İhraççı nezdinde işlem yapmaya uygun olan doğrulanmış müşterilerin bile nakit geri alımına ilişkin koşulsuz bir hakkı yok. İhraççının koşulları, İsviçre'de teslim edilecek tam külçe altınlar karşılığında itfaya izin veriyor. Müşteriler bunun yerine Tether Gold'dan altını bir bayi veya broker aracılığıyla satmaya çalışmasını isteyebilir. İtibari para geliri ancak bu satış gerçekleşirse elde ediliyor ve ücretler düşülüyor; Tether Gold'un ne tokenları ne de külçe altını geri alma yükümlülüğü bulunuyor.

iShares Gold Trust ürün sayfası, yatırımcıların IAU hisselerini NYSE Arca'da aracı kurum hesapları üzerinden alıp sattığını belirtiyor. Olağan bir perakende hisse satışında piyasa alıcısı, aracı kurum işlemi üzerinden ödemeyi yapıyor; fon, perakende yatırımcının hissesini nakit karşılığında itfa etmiyor. iShares'ın bağlantı verdiği ve 22 Aralık 2022 tarihli izahname, sepet oluşturma ve itfayı altın ve hisse takası yapan yetkili katılımcılarla sınırlandırıyor. Bu nedenle perakende yatırımcıların hisselerini satabilmesi, doğrudan itfa hakkından farklı.

Geleneksel aracı kurum hesapları, onaya bağlı olarak satış yapmadan da borçlanma imkânı sunabiliyor. Fidelity'nin teminatlı işlem SSS sayfasında, en az 30 gün elde tutulan ETF'lerin menkul kıymete ve hesaba özgü koşullara tabi olarak olası teminatlar arasında yer aldığı belirtiliyor. Fidelity, çek yazma, banka kartıyla işlem yapma ve fatura ödemenin teminatlı borçlanmayı başlatabileceğini veya artırabileceğini söylüyor. Fidelity'nin genel politikası, özellikle IAU için onay verildiği veya belirli bir borçlanma limitinin bulunduğu anlamına gelmiyor. CryptoSlate'in temmuz ayındaki bir analizi, XAUT üzerinden borçlanmayı aracı kurumların teminatlı işlemleri ve altın fonu hisselerinin itfasına getirilen kısıtlamalarla karşılaştırmıştı. Anchorage, kurumlara sunulan hizmetleri genişletiyor ancak tokenın teminat olarak kullanılabilmesi, tokenlaştırılmış altını geleneksel alternatiflerden tek başına farklılaştırmıyor.

Mevcut ölçümler, ürünler arasında eşdeğer bir karşılaştırma yapılmasına imkân vermiyor. iShares, 13 Kasım'da 9.023.902 IAU hissesinin işlem gördüğünü bildirdi. iShares, 13 Kasım itibarıyla 30 günlük medyan alış-satış farkını %0,01 olarak açıkladı. Anchorage, XAUT'u en aktif işlem gören tokenlaştırılmış altın ürünü olarak tanımlıyor ancak karşılaştırılabilir bir piyasa derinliği serisi, kote edilmiş alış-satış farkları veya tamamlanmış borç verme toplamları sunmuyor. Ardoino'nun meydan okumasının başarıya ulaşması, uygun müşterilerin gerekli fonları sağlayacak koşullarda işlem yapmaya istekli karşı taraflar bulmasına bağlı; saklama ve teminat hizmetleri olası yollar sunuyor, ancak gerekli büyüklük ve fiyatta erişimin bulunduğunu kanıtlamıyor.