Özet: Sabit faizli krediler, DeFi'de gerçek dünya varlıkları için en net büyüme yolunu sunuyor

Bu özet, kurumsal kripto para gelişmelerini ele alıyor. O2O Capital Partners'tan Peter Gaffney, sabit faizli kredilerin merkeziyetsiz finansta (DeFi) gerçek dünya varlıklarını (RWA) büyütmenin en net yolunu sunduğunu savunuyor. Gaffney, gelir getiren varlıkları satın alma, bu varlıkları teminat göstererek getirilerinin altında sabit faizle borçlanma ve ek varlıklar satın alma stratejisini anlatıyor. Gaffney, borçlanma maliyetlerinin ve vadelerin önceden bilinmesinin kurumların kaldıraçlı RWA kasalarını geleneksel vadeli finansman gibi değerlendirmesine olanak tanıdığını savunuyor.

Stablecoin arzı yaklaşık 300 milyar dolar seviyesinde kalıyor. Toplam kasa varlıkları 20 milyar dolara yaklaşıyor. Morpho'nun mevduatları 16 milyar doları aşıyor; bu mevduatlar ağırlıklı olarak borçlanma fiyatını havuz kullanımına göre belirleyen değişken faizli piyasalarda bulunuyor. Bu piyasalar, likit kripto para pozisyonlarını gerçek zamanlı yöneten yatırımcılar için uygun ancak uzun vadeli borçlananlar açısından belirsizlik yaratıyor. Sabit faizli ve sabit vadeli krediler, borçlanma dönemlerini teminatın vadesiyle eşleştiriyor; buna itfaları T+7 ile T+90 arasında sonuçlanan RWA'lar da dahil. Gaffney bu finansman temelini, 51 trilyon dolarlık ABD sabit getirili piyasalarıyla, 1,6 trilyon dolarlık değişken faizli kaldıraçlı kredi piyasasını karşılaştırıyor. Morpho, sabit faizli ve sabit vadeli piyasaları yakın zamanda Morpho Midnight aracılığıyla kullanıma sundu. Coinbase, Eylül 2026'da müşterilerine kripto para teminatlı sabit faizli krediler sunmak için Morpho Midnight'ı kullandı.

DeFi, dar bir yelpazedeki oynak kripto para teminatlarına dayanıyor. Bu teminatların stres dönemlerindeki aşırı hareketleri, 10 Ekim 2025'te 19 milyar dolarlık tasfiye zincirinin yaşanmasına katkıda bulundu. Bu olay, DeFi'de kilitli toplam değerin yaklaşık %60 gerilediği sekiz aylık bir dönemi başlattı. Gaffney, kripto paraların ötesine geçmek için kripto paralarla korelasyonu olmayan RWA'lara ve daha hassas yapılandırılmış kredi piyasalarına ihtiyaç olduğunu savunuyor. RWA'lar halihazırda en büyük stablecoin'leri destekliyor. Ethena ve Sky, JAAA, BUIDL, STAC ve USTB'ye 2,4 milyar doların üzerinde kaynak taahhüt etti.

Zincir üstü RWA kaldıraç işlemleri neredeyse tamamen, borçlanma maliyetlerinin borç verenle üzerinde anlaşılmış bir fiyat yerine kullanım oranına göre belirlendiği değişken faizli havuzlara dayanıyor. Örnek bir Aave faiz eğrisi, kullanım oranı %92'den %100'e çıktığında USDC borçlanma maliyetini %4'ten %14'e yükseltiyor. JAAA'nın getirisi %4,5 ile %5 arasında. Maple'ın syrupUSDC'si %5,2 getiri sağlarken Aave V3 Ethereum'da USDC'nin bir yıllık ortalama borçlanma faizi %4,56; bu da yalnızca 50 baz puanlık bir marj bırakıyor. Gaffney, borçlanma faizlerindeki oynaklığın potansiyel RWA kaldıraç kullanıcılarını caydırdığını veya bu kullanıcıları çift haneli getiri sağlayan varlıklarla sınırladığını, bunun da erişilebilir yatırım yapılabilir seviyedeki kredileri ciddi ölçüde kısıtladığını savunuyor. Coin Metrics, 2 milyar dolarlık bir havuzda kullanım oranında tekrarlayan günlük artışlar tespit etti. Nisan 2026'daki KelpDAO rsETH istismarı, Aave'nin USDC havuzunun kullanım oranını %100'de tuttu ve borçluları beş gün boyunca azami %14 faiz ödemek zorunda bıraktı. Tokenlaştırılmış kredilerin itfaları T+1'den T+90'ın çok ötesine kadar sürebiliyor; bu nedenle borçlanma faizindeki ani artış, pozisyonu kârsız hale gelen yatırımcıların pozisyondan çıkamamasına yol açabiliyor.

Gaffney, sabit faizli ve sabit vadeli kredilerin kredi vadesini RWA vadesiyle eşleştirerek bu uyumsuzluğu giderdiğini savunuyor; bunu, yatırım yapılabilir seviyedeki menkul kıymetler karşılığında sabit marjla %70 avans sağlayan bir bankaya benzetiyor. Tenor Finance, Kamino, Term Labs ve Loopscale artık ürüne özel sabit faizli teklifler sunuyor. Kamino'daki bir piyasa, Figure'ın otomobil kredisi portföyü karşılığında 30 günlük dönemler için %5,3 sabit faizli borçlanma olanağı sunuyor. Gaffney, bu piyasaların tek bir işlemde birden fazla kaldıraç döngüsü gerçekleştiren sağlayıcılarla bir araya gelmesinin, kurumların büyük ölçekte kaldıraçlı RWA pozisyonları oluşturmasını sağladığını savunuyor.

Gaffney, Sky ve Ethena'nın 12 milyar dolarlık rezerv sermayesinin %5'inin 3 kat kaldıraçlı sabit faizli RWA döngü stratejilerine tahsis edilmesinin 600 milyon dolarlık öz sermaye ve 1,8 milyar dolarlık RWA talebi anlamına geleceğini örnekliyor. Bu örnek, vakıfların, dijital varlık hazine şirketlerinin ve borsaların Earn programlarının olası katkılarını kapsamıyor. Gaffney, DeFi'nin kripto para teminatlarının ötesine genişlemesiyle, kaldıraçlı döngü stratejilerine uygun ve kripto paralarla korelasyonu olmayan, itfa edilmiş RWA'ların ihraççılarının bundan fayda sağlayacağını öngörüyor.

Tron, 2026'nın üçüncü çeyreğinde kripto kartı hacminde 638 milyon dolar civarındaki tutarla ve %27,5 payla blokzincirler arasında ilk sırada yer aldı. Genel kart hacmi artarken Tron'un hacmi sabit kaldığı için Tron'un haftalık payı daha sonra %23,7'ye geriledi. TRX, 0,33 ile 0,34 dolar arasında yaklaşık yatay seyretti.

Özet ayrıca bankaların blokzincir ödemelerini ve kripto para hizmetlerini genişletmesini, MSCI'nin endekse uygunluk kurallarını sıkılaştırmasını ve BlackRock'ın müşterilerinin bitcoin riskini yönetmesi için başka bir yöntem önermesini de ele alıyor.