Fed'in önerdiği stablecoin kuralı 48 saatlik tasfiye dalgasını tetikleyebilir

ABD Merkez Bankası, denetlediği ödeme stablecoin'i ihraççıları için, rezervlerin dolaşımdaki tokenların altına düşmesi halinde 48 saatlik bir tasfiye dalgasını tetikleyebilecek kurallar önerdi. Etkilenen bir ihraççının Fed'i bilgilendirmek ve tam teminatı yeniden sağlamak üzere bir plan sunmak için 24 saati olacak. İhraççı, açığı kapatmadığı veya Fed planla ilerlemesini talep etmediği sürece, bir sonraki iş günü saat 17.00'ye kadar rezervleri tasfiye etmeye ve tokenları itfa etmeye başlamak zorunda kalacak. Fed, bu sürenin birçok durumda 48 saatten kısa olduğunu belirtiyor. 392 sayfalık teklif, ihraççının kurtarma süresi boyunca token basmayı sürdürmesine izin verecek. Fed, ihraçların aniden durdurulmasının zincir üzerinde görülebileceğini ve bir hücumun hızlanmasına yol açabileceğini belirtiyor. Görüşler, teklif Federal Register'da yayımlandıktan sonra 60 gün boyunca alınacak. Rezerv varlıklarının her zaman dolaşımdaki tokenlara eşit veya bunlardan fazla olması gerekecek. İhraççılar, rezervlerin gerçeğe uygun değerini en az günde bir kez, kendilerini denetleyen Federal Rezerv Bankası'nın bulunduğu saat diliminde saat 17.00'de kaydetmek zorunda olacak. Fed, eşiğe yakın faaliyet gösteren ihraççıların rezerv değerlerini günde birkaç kez hesaplaması gerekebileceğini belirtiyor. Açık oluştuğunda süre sayacı tasfiye başladığı anda çalışacak. Tasfiye başladığında token basımı duracak. Tasfiye başladıktan sonra itfa ücretleri yasaklanacak. Ayrı bir kural, ihraççıların olağan itfa taleplerini iki iş günü içinde karşılamasını gerektirecek. Fed, mekanizmayı 95 milyon dolarlık rezervlerle desteklenen 100 milyon dolarlık bir stablecoin örneğiyle açıklıyor. İtfların eşit olarak paylaştırılması halinde her bir yatırımcı başlangıçta token başına 0,95 dolar geri alacak. Tam nominal değer üzerinden 35 milyon dolarlık itfanın ardından, 65 milyon dolarlık token karşılığında 60 milyon dolarlık varlık kalacak. Kalan teminat token başına yaklaşık 0,92 dolar olacak. 50 milyon dolarlık itfa, token başına 0,90 dolar bırakacak. 80 milyon dolarlık itfa ise token başına 0,75 dolar bırakacak. Teklif, sahipleri aynı orantılı kayba yönlendirmek için zorunlu tasfiyeyi kullanacak. Circle'ın verilerine göre USDC, 21 Eylül itibarıyla 74,6 milyar dolarlık rezerve karşılık dolaşımda 74,6 milyar dolar bulunuyordu. Circle önceki 30 gün içinde 40,2 milyar dolar ihraç etti ve 39 milyar dolarlık itfa gerçekleştirdi. Bu işlemler brüt 79,2 milyar dolarlık akış oluşturdu. Net dolaşım 1,2 milyar dolar arttı. Teklif, ani bir duruşun sorunu zincir üzerinde ortaya çıkarabileceği gerekçesiyle ihraççıların kurtarma süresi boyunca token basmayı sürdürmesine izin verecek. Fed'in örneğinde, 35 milyon dolarlık itfayla birlikte 20 milyon dolarlık yeni ihraç, teminat oranını yaklaşık 0,94 dolara yükseltecek. Rezerv açığının kapatılması yeni sermaye, değer kaybetmiş bir varlığın geri kazanılması veya daha yüksek rezerv değerleri gerektirecek. Teklif, 1:1 eşiği aşıldığında ihraçların sınırlandırılması veya yasaklanması gerekip gerekmediğini soruyor. Para Birimi Denetleme Ofisi (OCC) mart ayında farklı bir yaklaşım önerdi. OCC teklifine göre, asgari rezervlerin altındaki bir ihraççı net yeni ihraçları derhal durdurmak zorunda olacak. OCC, mevcut tokenların defterler arasında taşınması için dar kapsamlı bir istisnaya izin verecek. Zorunlu tasfiye, açık art arda 15 iş günü devam ederse başlayacak. OCC bu süreyi uzatabilecek. Fed'in kuralları, denetlediği ihraççılara uygulanacak. OCC ve eyalet düzenleyicileri, GENIUS Yasası kapsamında diğer ihraççıları denetleyecek. Fed'in Aralık 2025 tarihli araştırması, Silicon Valley Bank'ın Mart 2023'teki çöküşünü inceledi. Circle, USDC rezervlerinin 3,3 milyar dolarlık bölümünün iflas eden bankada mahsur kaldığını açıkladı. Bu tutar o dönemde rezervlerin yaklaşık %8'ini oluşturuyordu. USDC ikincil piyasalarda 0,86 dolara kadar geriledi. Bu piyasalardaki işlem hacmi 11 Mart'ta bir saat içinde neredeyse 2 milyar dolara ulaştı. Araştırmacılar, bir ihraççının itfa penceresini kapatmasının bir hücumu durdurmak yerine borsalara taşıyabileceği sonucuna vardı. Fed, görünür itfaların daha fazla itfayı tetikleyebileceğini belirtiyor. İkincil piyasa işlemleri, aksi halde nominal değer üzerinden itfalar ve zorunlu rezerv satışları yoluyla ihraççıya ulaşacak satışları emebilir. CoinGecko, en büyük 12 merkezi borsadaki stablecoin cinsinden işlem çiftlerinin %97,7'sinde USDT veya USDC kullanıldığını tespit etti. Bu borsalardaki spot işlem hacminin çoğu stablecoinlere karşı gerçekleştiriliyor. Toplam stablecoin piyasası 25 Eylül itibarıyla 307,3 milyar dolara yakındı. USDT yaklaşık 183,7 milyar dolarlık paya sahipti. USDC'nin payı 76,4 milyar dolardı. Sorun yaşayan bir stablecoin'den kaçan sahipler Bitcoin satın alabilir. Bu durum, o stablecoin cinsinden kote edilen Bitcoin fiyatını dolar fiyatının üzerine çıkarabilir. Sahipler itibari paraya veya başka bir stablecoin'e de geçebilir. Bu da işlem çiftleri genelinde emir defterlerini sığlaştırabilir ve makasları açabilir. Stablecoin çiftleri arasındaki Bitcoin fiyat farkları, bir hücumun nereye ilerlediğini gösterebilir. Emir defteri derinliği ve fonlama oranları ek sinyaller sağlayabilir. GENIUS Yasası, rezervleri 93 gün içinde vadesi dolan Hazine tahvillerine ve uygun repo düzenlemelerine yönlendiriyor. Fed, büyük bir Hazine pozisyonunun fiyatları hareket ettirmeden tamamen satılmasının zor olabileceğini kabul ediyor. IMF'nin ocak tarihli bir modeli, günün her saati itfa edebilen sahiplerle geceleri ve hafta sonlarında kapanan tahvil ve repo piyasaları arasındaki zaman uyumsuzluğunu açıklıyor. Büyük bir itfa dalgası nakit tamponlarını tüketebilir ve bu piyasalar yeniden açıldığında tahvil satışlarını zorunlu kılabilir. Açığını ilk 24 saat içinde kapatan bir ihraççı normal token basımına ve itfalara yeniden başlayabilir. Cuma günü geç saatlerde oluşan bir ihlal, ihraççının Hazine varlıklarının pazartesi piyasaların açılmasını beklemesine yol açarken tokenlarının hafta sonu boyunca işlem görmesine neden olabilir.