วอลล์สตรีทระมัดระวังต่อ Circle มากขึ้น ขณะเศรษฐศาสตร์ของ USDC เผชิญแรงกดดัน

ประเด็นสำคัญ

Mizuho ปรับลดอันดับ Circle (CRCL) เป็น Underperform จาก Neutral และลดราคาเป้าหมายลงมากกว่า 41% จาก 85 ดอลลาร์เหลือ 50 ดอลลาร์ JPMorgan ปรับลดประมาณการกำไรของ Circle และ Coinbase โดยทั้งสองบริษัทอ้างแรงตึงตัวที่เพิ่มขึ้นในเศรษฐศาสตร์ของ USDC Dan Dolev กล่าวว่า Open USD ใช้โมเดลส่งผ่านผลตอบแทน ซึ่งส่งผลตอบแทนจากทุนสำรองเกือบทั้งหมดไปยังผู้จัดจำหน่าย และอาจบีบให้ Circle ต้องแบ่งรายได้จากทุนสำรองมากขึ้น Bernstein และ William Blair ย้ำอันดับ Outperform โดย Bernstein คงราคาเป้าหมายที่ 190 ดอลลาร์ ส่วน William Blair เรียก OUSD ว่าเป็นคำตอบที่กำลังมองหาปัญหา

ความเชื่อมั่นตลาด

เชิงลบแบบระมัดระวัง, ขับเคลื่อนโดยเหตุการณ์.

เหตุผล: Mizuho ปรับลดอันดับ Circle เป็น Underperform หลังเตือนว่าเศรษฐศาสตร์ของ USDC เผชิญแรงกดดันจากผู้จัดจำหน่ายที่หนักขึ้น

กรณีในอดีตที่คล้ายกัน

แรงกดดันการแข่งขันของสเตเบิลคอยน์ลักษณะนี้โดยทั่วไปมักกระทบหุ้นของผู้ออกและความคาดหวังด้านรายได้ ก่อนที่จะเปลี่ยนแปลงการใช้งานโทเคน กรณีปัจจุบันแตกต่างออกไป เพราะ USDC ยังผูกอยู่กับพันธมิตรการจัดจำหน่ายรายใหญ่ ซึ่งอาจช่วยปกป้องหรือลดมาร์จิ้นของ Circle ได้

ผลกระทบต่อเนื่อง

แรงกดดันต่อมาร์จิ้นอาจลามไปตามช่องทางจัดจำหน่ายสเตเบิลคอยน์ หากผู้ออกแข่งขันกันด้วยการส่งผ่านผลตอบแทนจากทุนสำรองให้พันธมิตรมากขึ้น หากผู้จัดจำหน่ายเรียกร้องเงื่อนไขที่ให้ผลตอบแทนมากขึ้น ผู้ออกสเตเบิลคอยน์อาจเผชิญแรงส่งต่อกำไรที่อ่อนลง แม้อุปทานหมุนเวียนจะเพิ่มขึ้นก็ตาม

โอกาสและความเสี่ยง

โอกาส: เมื่อ Circle และ Coinbase ต่ออายุข้อตกลง USDC ในเดือนหน้า นักลงทุนสามารถติดตามว่า Circle จะรักษาส่วนแบ่งรายได้จากทุนสำรองไว้ได้หรือไม่ เงื่อนไขที่มั่นคงจะสนับสนุนมุมมองว่าเอฟเฟกต์เครือข่ายยังคงปกป้องโมเดลของ Circle

ความเสี่ยง: หากผู้จัดจำหน่ายได้รับเศรษฐศาสตร์ที่ดีกว่า นักลงทุนสามารถติดตามการปรับประมาณการกำไรของ Circle และความเสี่ยงในการรักษาพันธมิตร การเปลี่ยนไปสู่เงื่อนไขแบบส่งผ่านผลตอบแทนจะชี้ถึงการควบคุมมาร์จิ้นที่อ่อนแอลง