ผลศึกษา Solana พบสเปรดกว้างกว่านอกตัวรวบรวมคำสั่งซื้อขายใน 5 จาก 6 แพลตฟอร์ม

ผลศึกษาในเดือนกันยายนพบว่า การซื้อขาย Solana นอกตัวรวบรวมคำสั่งซื้อขายมีสเปรดซื้อขายไป-กลับที่เกิดขึ้นจริงกว้างกว่าใน 5 จาก 6 แพลตฟอร์มสภาพคล่องแบบ proprietary รายใหญ่ Ozan Solmaz, Lioba Heimbach และ Jason Milionis เผยแพร่บทความวิจัยฉบับก่อนตีพิมพ์เมื่อวันที่ 29 กันยายน โดยศึกษาผู้ดูแลสภาพคล่องอัตโนมัติแบบ proprietary หรือ propAMM บน Solana, Base และ Monad การศึกษาครอบคลุมช่วงวันที่ 1 กันยายน 2025 ถึง 31 สิงหาคม 2026 โดยแพลตฟอร์มที่เปิดให้บริการใหม่มีช่วงเวลาสังเกตการณ์สั้นกว่า การเปรียบเทียบ Solana ครอบคลุมการซื้อขาย SOL/USDC บน propAMM รายใหญ่ที่สุด 6 แห่งที่วัดได้ ผลการศึกษายืนยันความสัมพันธ์ในอดีตระหว่างประเภทเส้นทางส่งคำสั่งกับสเปรดที่เกิดขึ้นจริง ไม่ใช่คุณภาพการดำเนินการซื้อขายในปัจจุบันของทุกอินเทอร์เฟซ

นักวิจัยประเมินสเปรดซื้อขายไป-กลับโดยจับคู่การซื้อขายที่จับคู่ได้ต่อเนื่องกันและเป็นคนละฝั่งในพูลเดียวกัน โดยห่างกันไม่เกิน 25 slots และมีขนาดต่างกันไม่เกินสองเท่า คู่ที่เข้าเกณฑ์ต้องมีประเภทเส้นทางส่งคำสั่งเดียวกันสำหรับการซื้อขายทั้งสองครั้ง และไม่มีการอัปเดตราคาเสนอโดยผู้ดำเนินการระหว่างการซื้อขาย นักวิจัยเปรียบเทียบประเภทเส้นทางส่งคำสั่งภายในกลุ่มที่กำหนดตามพูล วัน และช่วงขนาดการซื้อขาย เพื่อลดความแตกต่างที่เกิดจากแพลตฟอร์มหรือขนาดคำสั่ง การซื้อขายที่จับคู่กันเป็นธุรกรรมที่เกิดขึ้นจริง และไม่จำเป็นต้องเป็นการซื้อแล้วขายภายหลังของลูกค้ารายเดียวกัน ค่าพรีเมียมที่จับคู่กันของการศึกษาวัดค่ามัธยฐานของส่วนต่างภายในแต่ละช่องเปรียบเทียบ ส่วนจำนวนช่องที่จับคู่กันไม่ได้วัดจำนวนธุรกรรมหรือปริมาณการซื้อขาย

การศึกษาพบว่าสเปรดนอกตัวรวบรวมกว้างกว่าใน 68% ถึง 83% ของช่องที่จับคู่กัน ณ 5 แพลตฟอร์ม โดยค่า p ที่แน่นอนจาก sign test ต่ำกว่า 0.001 อย่างไรก็ตาม ZeroFi มีค่ามัธยฐานของค่าพรีเมียมที่จับคู่กันติดลบเล็กน้อย ค่ามัธยฐานสเปรดโดยรวมของ Tessera อยู่ที่ 0.9 และ 0.93 basis points ขณะที่ค่ามัธยฐานค่าพรีเมียมที่จับคู่กันของ Tessera อยู่ที่ 0.1 basis points หนึ่ง basis point เท่ากับ 0.01 จุดเปอร์เซ็นต์ และการนำค่ามัธยฐานโดยรวมมาลบกันให้ผลเป็นมาตรวัดที่ต่างจากการสรุปส่วนต่างภายในช่องที่จับคู่กัน

ตัวรวบรวมคำสั่งซื้อขายค้นหาสภาพคล่องจากหลายแพลตฟอร์มและสามารถแบ่งคำสั่งไปยังหลายแพลตฟอร์มได้ ขณะที่ propAMM ให้สภาพคล่องผ่านผู้ดำเนินการรายเดียวซึ่งควบคุมสินค้าคงคลังและปรับราคาได้โดยตรง Jupiter ให้บริการเส้นทางส่งคำสั่งผ่านตัวรวบรวมบน Solana การชำระธุรกรรมบนบล็อกเชนสาธารณะไม่ได้ป้องกันไม่ให้ผู้ดำเนินการพูลรายเดียวควบคุมราคาเสนอ ดังนั้น ที่อยู่พูลเพียงอย่างเดียวจึงไม่สามารถยืนยันได้ว่าเงื่อนไขการดำเนินการซื้อขายเทียบเคียงกัน ผู้ดำเนินการ propAMM สามารถลดความเสียหายจากราคาที่ล้าสมัยได้ด้วยการอัปเดตราคาเสนอก่อนที่ธุรกรรมขาเข้าจะดำเนินการ โดยไม่ต้องทำสวอป สเปรดที่วัดได้อธิบายส่วนต่างราคาระหว่างการซื้อขายไป-กลับ ไม่ใช่ค่าธรรมเนียมสวอปแต่ละรายการ และกระแสคำสั่งที่ไม่ผ่านตัวรวบรวมไม่ได้ระบุว่าผู้ซื้อขายเป็นลูกค้ารายย่อยทั่วไปเสมอไป การจับคู่ตามพูล วัน และขนาดช่วยลดความแตกต่างบางประการระหว่างประเภทเส้นทางส่งคำสั่ง แต่ไม่ได้ทำให้การทดสอบเปลี่ยนอินเทอร์เฟซเป็นการทดลองแบบสุ่ม

นักวิจัยถอดรหัสการทำงานของ Tessera บน Base และระบุองค์ประกอบค่าธรรมเนียม 6 รายการ ได้แก่ base, age, priority, mode, default และ address การศึกษาพบว่าผู้ส่งธุรกรรมและสัญญาที่เรียกใช้อินเทอร์เฟซของ Tessera สามารถมีอิทธิพลต่อการปฏิบัติต่อ default และ address ซึ่งรวมถึงการยกเว้นและค่าปรับ การตรวจสอบการทำงานบน Base แสดงให้เห็นการกำหนดราคาที่ขึ้นอยู่กับอัตลักษณ์ แต่ไม่ได้ยืนยันว่าโค้ดหรือกฎค่าธรรมเนียมบน Solana เหมือนกัน นักวิจัยบันทึกการลดค่าธรรมเนียมของ Tessera ใกล้ช่วงท้ายของบล็อก Base และการเพิ่มค่าธรรมเนียมใกล้ช่วงต้นของบล็อก ซึ่งช่วยอธิบายความแตกต่างระหว่างราคาเสนอในช่วงแรกกับราคาที่จับคู่ได้ในท้ายที่สุด นักวิจัยไม่มีข้อมูลราคาเสนอในอดีตบน Solana ที่จำเป็นต่อการตรวจสอบความแตกต่างระหว่างราคาเสนอซื้อกับราคาที่จับคู่ได้ในลักษณะเดียวกันบน Solana ส่วน 0x ซึ่งเป็นตัวรวบรวมคำสั่งซื้อขาย รายงานความคลาดเคลื่อนระหว่างราคาเสนอซื้อกับราคาที่จับคู่ได้บน Base ที่เกี่ยวข้องกับจังหวะเวลาของ Flashblock และการเปลี่ยนแปลงของสเปรด ในการตรวจสอบเมื่อเดือนมีนาคมที่ดำเนินการโดยผู้ให้บริการเส้นทางส่งคำสั่งที่มีส่วนได้เสีย

การเปิดเผยข้อมูลการสวอปปัจจุบันของ Phantom ซึ่งตรวจสอบเมื่อวันที่ 2 พฤศจิกายน ระบุค่าธรรมเนียม 0.85% สำหรับการสวอปส่วนใหญ่ โดยมีข้อยกเว้น และยังมีค่าธรรมเนียมเครือข่ายที่ผันแปรได้ ข้อยกเว้นของ Phantom รวมถึงธุรกรรม Cash account บางประเภทที่ระบุไว้ และการฝากเงินเข้ายอดคงเหลือ perps ค่าใช้จ่ายที่กระเป๋าเงินเรียกเก็บแตกต่างจากสเปรดซื้อขายไป-กลับ ผลกระทบต่อราคาวัดผลจากขนาดคำสั่งซื้อขายที่มีต่อราคา ส่วนสลิปเพจวัดการเปลี่ยนแปลงจากราคาเสนอไปจนถึงการดำเนินการ การกำหนดค่าความคลาดเคลื่อนของราคาที่ยอมรับได้สูงขึ้นเปิดทางให้การดำเนินการซื้อขายแย่ลงได้มากขึ้น แทนที่จะเป็นการเรียกเก็บค่าธรรมเนียมคงที่ การนำค่าพรีเมียมสเปรดในอดีตที่จับคู่กันไปบวกกับค่าธรรมเนียมกระเป๋าเงินปัจจุบันจะทำให้เข้าใจผิด เพราะเป็นการรวมมาตรวัดต่างชนิดกันโดยไม่ได้ยืนยันว่าต้นทุนใดเป็นค่าใช้จ่ายเพิ่มเติมหรือรวมอยู่ในจำนวนเงินที่ได้รับแล้ว

เอกสาร API ปัจจุบันของ Jupiter อธิบายเส้นทางคำสั่งแบบ managed ซึ่งมี Metis, JupiterZ, Dflow และ OKX แข่งขันกัน และเส้นทาง build ที่ปรับแต่งได้ซึ่งจำกัดให้ใช้ Metis เท่านั้น JupiterZ ให้บริการสภาพคล่องแบบ request-for-quote ซึ่งแตกต่างจากพูล propAMM บนเชน Jupiter ระบุค่าธรรมเนียมแพลตฟอร์ม 2 basis points สำหรับการสวอป SOL เป็น stablecoin ในเส้นทาง managed มีตารางค่าธรรมเนียมต่างกันสำหรับหมวดอื่น และไม่มีค่าธรรมเนียมสวอปของ Jupiter ในเส้นทาง build ค่าธรรมเนียมผู้เชื่อมต่อระบบและต้นทุนเครือข่ายยังแยกต่างหาก และการเปิดเผยข้อมูลเหล่านี้ไม่ได้ระบุเส้นทางของการสวอป Phantom รายการใดเป็นการเฉพาะ หรือยืนยันว่ากระเป๋าเงินข้ามการใช้ตัวรวบรวมคำสั่งซื้อขาย

Jupiter ระบุว่าการประเมินการดำเนินการซื้อขายใช้ข้อมูลการดำเนินการที่สังเกตได้และการจำลองสถานการณ์เพื่อกำหนดเส้นทาง Jupiter ระบุว่า JIT Swap รวมพูลที่เป็นตัวเลือกไว้ในธุรกรรมและขอราคาเสนอใหม่บนเชน ทำให้สามารถเปลี่ยนพูลหรือการจัดสรรได้หากตัวเลือกอื่นให้ผลลัพธ์ที่ดีกว่า ดังนั้น การเปรียบเทียบที่มีความหมายจำเป็นต้องใช้ธุรกรรมที่เสร็จสมบูรณ์ภายใต้เงื่อนไขที่เทียบเคียงกัน ซึ่งรวมถึงเส้นทางจริง แพลตฟอร์ม ค่าธรรมเนียมที่เกี่ยวข้อง และจำนวนเงินที่ได้รับ