สรุปข่าว: ผู้ร่วมก่อตั้ง Ajna ชี้การคุ้มครองตาม GENIUS Act ไม่ครอบคลุมการให้กู้ยืม DeFi

สรุปข้อโต้แย้งของ Mike Hathaway และ Joseph Quintilian ผู้ร่วมก่อตั้ง Ajna ว่าการคุ้มครองตาม GENIUS Act ครอบคลุมการออกสเตเบิลคอยน์ แต่ไม่ครอบคลุมเมื่อตัวสเตเบิลคอยน์เข้าสู่ตลาดให้กู้ยืม DeFi ผู้เขียนระบุว่าผู้ให้กู้ระดับสถาบันไม่สามารถประเมินสินเชื่อที่ข้อกำหนดหลักประกัน เกณฑ์การบังคับขายหลักประกัน หรืออัตราดอกเบี้ยเปลี่ยนแปลงได้จากการลงคะแนนด้านธรรมาภิบาลหลังการปล่อยกู้ Hathaway และ Quintilian ระบุว่าผู้ให้กู้จำเป็นต้องใช้ตลาดที่ไม่สามารถเปลี่ยนกฎได้โดยผู้มีอำนาจส่วนกลาง

เมื่อไม่นานมานี้ ธนาคารกลางสหรัฐเสนอร่างกฎ 2 ข้อเพื่อบังคับใช้ GENIUS Act ข้อเสนอเหล่านี้กำหนดให้ผู้ออกสเตเบิลคอยน์ต้องถือสินทรัพย์สำรองที่รองรับโทเคน และปฏิบัติตามข้อกำหนดใหม่ด้านเงินกองทุนและการบริหารความเสี่ยง ข้อเสนอกำหนดให้ผู้ออกมีเวลา 2 วันทำการในการดำเนินการไถ่ถอนให้เสร็จ และกำหนดให้รายงานยอดสเตเบิลคอยน์คงค้างทุกเดือน กฎหมายจะมีผลบังคับใช้วันที่ 18 มกราคม 2027 หรือ 120 วันหลังออกกฎฉบับสุดท้าย แล้วแต่ว่าเงื่อนไขใดเกิดขึ้นก่อน Hathaway และ Quintilian เสนอว่าแนวทางที่ชัดเจนขึ้นสำหรับสเตเบิลคอยน์อาจขยายการใช้งานในระดับประเทศ รวมถึงการชำระหนี้และการขยายการใช้ดอลลาร์สหรัฐ

Hathaway และ Quintilian อธิบายว่าตลาดให้กู้ยืมบนบล็อกเชนโดยทั่วไปพึ่งพาราคาออราเคิลเพื่อกระตุ้นการบังคับขายหลักประกัน และการลงคะแนนของผู้ถือโทเคนเพื่อเปลี่ยนกฎตลาด ซึ่งบางครั้งเกิดขึ้นหลังการปล่อยกู้ ผู้เขียนระบุว่าองค์ประกอบที่มีไว้คุ้มครองเหล่านี้ทำให้การควบคุมกระจุกอยู่ในมือกลุ่มเล็กๆ Hathaway และ Quintilian เห็นว่าห้องนิรภัยที่มีผู้ดูแลคัดเลือกและฟีดออราเคิลมาตรฐานช่วยให้เข้าถึง DeFi ได้ง่ายขึ้น ผ่านตลาดที่ผ่านการตรวจสอบ คู่สัญญาเพียงรายเดียว และคำศัพท์ด้านความเสี่ยงที่คุ้นเคย ผู้เขียนระบุว่าการจัดการเช่นนี้ช่วยแก้ปัญหาการเริ่มต้นใช้งาน เพราะ DeFi ในยุคแรกกำหนดให้ผู้ฝากเงินประเมินความเสี่ยงที่ผู้ฝากเงินส่วนใหญ่ไม่มีความพร้อมจะประเมิน อย่างไรก็ตาม Hathaway และ Quintilian โต้แย้งว่าผู้จัดการความเสี่ยงและฟีดราคาที่ใช้ร่วมกัน ซึ่งรองรับเงินกู้หลายพันล้านดอลลาร์ อาจทำให้การตั้งค่าที่ผิดพลาดหรือราคาพุ่งสูงส่งผลกระจายไปยังตลาดอื่นที่ไม่เกี่ยวข้องกัน

Stream Finance สูญเสียเงิน 93 ล้านดอลลาร์ในเดือนพฤศจิกายน 2025 และนักวิเคราะห์ระบุว่ามีความเสี่ยงที่อาจเกี่ยวข้องกับแพลตฟอร์ม Euler, Silo, Morpho และแพลตฟอร์มอื่นๆ รวมประมาณ 285 ล้านดอลลาร์ การลงคะแนนด้านธรรมาภิบาลของ Moonwell ในเดือนกุมภาพันธ์ทำให้มีการนำฟีดราคาที่ตีราคา Coinbase Wrapped Staked ETH (cbETH) ไว้ที่ประมาณ 1.12 ดอลลาร์ แทนที่จะเป็นราว 2,200 ดอลลาร์ ส่งผลให้เกิดหนี้เสียประมาณ 1.78 ล้านดอลลาร์ การตั้งค่าที่ล้าสมัยในเครื่องมือบริหารความเสี่ยงของ Aave ในเดือนมีนาคมประเมินมูลค่า wrapped staked ether (wstETH) ของ Lido ต่ำกว่าความเป็นจริงประมาณ 2.85% จนทำให้เกิดการบังคับขายหลักประกันประมาณ 27 ล้านดอลลาร์ ข้อมูลราคาของ Vesu ที่ผิดพลาดเพียง 2 นาทีในเดือนกันยายนทำให้มีการบังคับขายสถานะ 47 รายการ มูลค่าราว 3 ล้านดอลลาร์

Hathaway และ Quintilian โต้แย้งว่า DeFi กำลังสร้างความเสี่ยงจากการเชื่อมโยงกันมากเกินไปขึ้นมาใหม่ โดยไม่มีเงินกันชนตามข้อกำหนดที่ใช้กับผู้ออกสเตเบิลคอยน์ ผู้เขียนยังเตือนว่าโครงสร้างพื้นฐานที่บริหารจัดการจากภายนอก รวมถึงออราเคิล อาจขัดข้องหรือไม่พร้อมใช้งาน Hathaway และ Quintilian ระบุว่าสเตเบิลคอยน์จะเข้าสู่ตลาดให้กู้ยืมหลังจากกฎระเบียบกำหนดให้มีเงินสำรองเต็มจำนวน เงินกันชน และการไถ่ถอนภายใน 2 วันทำการ อย่างไรก็ตาม ผู้เขียนระบุว่าการมีสินทรัพย์รองรับเต็มจำนวน ณ เวลาที่ออก ไม่ได้คุ้มครองผู้ให้กู้จากการเปลี่ยนแปลงด้านธรรมาภิบาลในภายหลังหรือข้อผิดพลาดด้านราคาในตลาดให้กู้ยืมที่เกิดขึ้นชั่วครู่

Hathaway และ Quintilian สนับสนุนการเปลี่ยนแปลงที่ผู้ใช้ต้องเลือกยอมรับ ผู้เขียนระบุว่า Ajna ทำงานโดยไม่มีออราเคิล และให้ผู้ให้กู้เลือกราคาที่ตนจะปล่อยกู้ ผู้เขียนระบุว่า Ajna คำนวณอัตราดอกเบี้ยด้วยสูตรในสัญญา แทนการลงคะแนนด้านธรรมาภิบาล และไม่มีใครแก้ไขกฎของพูล Ajna ได้หลังจากพูลเริ่มทำงานแล้ว ผู้เขียนระบุว่าทุกคนสามารถสร้างตลาดให้กู้ยืมสำหรับสินทรัพย์ใดก็ได้ รวมถึงสินทรัพย์ที่ไม่มีออราเคิลราคา ซึ่งอาจมีค่าใช้จ่ายสูง โดยใช้กฎตลาดเดียวกัน อย่างไรก็ตาม Hathaway และ Quintilian ยอมรับว่าข้อบกพร่องไม่สามารถแก้ไขได้ จึงต้องสร้างเวอร์ชันใหม่ที่ผู้ใช้สามารถเลือกใช้ได้ ผู้เขียนเรียกร้องให้ผู้ให้กู้ทุกรายตรวจสอบว่าใครสามารถเปลี่ยนเงื่อนไขเงินกู้ได้หลังจากปล่อยเงินแล้ว Hathaway และ Quintilian สรุปว่า DeFi ควรลดการพึ่งพาผู้ควบคุมประตู มากกว่ามองหาผู้ควบคุมประตูที่ดีกว่า

โดยทั่วไป ปริมาณซื้อขายมีมคอยน์กลุ่มหางยาวบนกระดานซื้อขายแบบกระจายศูนย์ของ Solana ลดลงนับตั้งแต่เดือนมกราคม 2025 ซึ่งเป็นช่วงที่การซื้อขายเก็งกำไรและราคา SOL พุ่งสูงสุดพร้อมกัน SOL ปรับตัวลงพร้อมกับกิจกรรมดังกล่าว จากประมาณ 250 ดอลลาร์เหลือประมาณ 90 ดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม ปริมาณซื้อขายกลุ่มหางยาวเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วในไตรมาส 2 ปี 2026 ขณะที่ SOL ยังคงปรับตัวลง ความเคลื่อนไหวที่สวนทางกันอาจบ่งชี้ว่าการซื้อขายมีมคอยน์มีอิทธิพลต่อราคา SOL น้อยลง