วิเคราะห์: เส้นทางวอร์แรนต์มูลค่า 132 ล้านดอลลาร์ของ Evernorth อาจลด XRP ต่อหุ้น

การจดทะเบียนวอร์แรนต์ต่อสาธารณะของ Evernorth เปิดทางให้ระดมทุนได้ราว 132 ล้านดอลลาร์ แต่การซื้อ XRP เพิ่มก็ยังอาจทำให้จำนวนโทเคนต่อหุ้นในเชิงเศรษฐกิจลดลง ประกาศของ SEC ระบุว่าวันที่ 19 ตุลาคมเป็นวันที่การจดทะเบียนมีผล หนังสือชี้ชวนวันที่ 19 ตุลาคมจดทะเบียนหุ้น Class A สูงสุด 11,499,992 หุ้น ซึ่งรองรับวอร์แรนต์ต่อสาธารณะที่ใช้สิทธิได้ในราคา 11.5 ดอลลาร์ต่อหุ้น หากใช้สิทธิวอร์แรนต์ทั้งหมดที่ครอบคลุมด้วยเงินสด จะได้รับเงิน 132,249,908 ดอลลาร์ก่อนหักค่าใช้จ่าย Evernorth จะไม่ได้รับเงินเพิ่มเติมจากนักลงทุนที่นำหุ้นซึ่งได้จากการใช้สิทธิไปขายต่อ

วอร์แรนต์สามารถใช้สิทธิได้ตามสัญญาเมื่อการควบรวมกิจการเสร็จสิ้นในวันที่ 9 ตุลาคม หลังมีการแก้ไขสัญญาเมื่อวันที่ 5 ตุลาคม นอกจากนี้ การใช้สิทธิด้วยเงินสดต้องมีแบบแสดงรายการข้อมูลการจดทะเบียนที่มีผลและเป็นปัจจุบัน รวมถึงหนังสือชี้ชวนฉบับปัจจุบัน ฝ่ายบริหารคาดว่าจะนำเงินสุทธิไปใช้เพื่อวัตถุประสงค์ทั่วไปของบริษัท และยังคงมีดุลยพินิจอย่างกว้างขวางในการใช้จ่าย เอกสารที่ยื่นไม่ได้กำหนดให้จัดสรรเงินส่วนใดไปซื้อ XRP การใช้สิทธิวอร์แรนต์ยังมีความไม่แน่นอน และการใช้สิทธิแบบไม่ใช้เงินสดที่ได้รับอนุญาตจะไม่ทำให้บริษัทได้รับเงินสดตามราคาใช้สิทธิ 11.5 ดอลลาร์

Evernorth คำนวณตัวชี้วัดผลการดำเนินงานหลักโดยนำจำนวน XRP ที่เป็นของบริษัทแม่ที่จดทะเบียนในตลาด หรือ Pubco มาหารด้วยจำนวนหุ้น Class A และ Class C ที่ออกจำหน่ายแล้ว นักลงทุนภายนอกยังถือผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจใน Pathfinder Digital Assets ซึ่งเป็นบริษัทย่อยของ Evernorth ดังนั้นจำนวนโทเคนในตัวตั้งและสัดส่วนการถือครองในตัวหารจึงต้องครอบคลุมผลประโยชน์ที่สอดคล้องกัน หนังสือชี้ชวนระบุว่าหลังปิดธุรกรรมมีหุ้น Class A จำนวน 23,638,882 หุ้น และหุ้น Class C จำนวน 31,392,746 หุ้น รวมทั้งสิ้น 55,031,628 หุ้น นอกจากนี้ หนังสือชี้ชวนยังระบุ Company Units จำนวน 22,953,128 หน่วยที่ผู้ถืออยู่นอก Pubco ซึ่งแสดงถึงผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจในบริษัทย่อยอยู่แล้ว และสามารถแลกเป็นหุ้น Class A ได้ การนำ XRP รวมของทั้งกลุ่มมาหารด้วยหุ้น Class A ที่ซื้อขายในตลาดเพียงอย่างเดียวจะไม่รวมหุ้น Class C และผู้ถือผลประโยชน์ภายนอก ขณะที่การบวกหน่วยลงทุนในบริษัทย่อยของ Pubco แยกต่างหากจะนับผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจซ้ำ ข้อตกลงบริษัทย่อยที่ลงนามแล้วอธิบายการโอนสินทรัพย์หลังปิดธุรกรรม และโดยทั่วไปกำหนดให้มีหนึ่งหน่วยต่อหุ้น Class A หรือ Class C หนึ่งหุ้น โดยมีข้อยกเว้น ตารางรายชื่อสมาชิกที่เปิดเผยต่อสาธารณะไม่ได้ยืนยันจำนวนหน่วยที่ถืออยู่ในปัจจุบัน และการแปลงหุ้น Class C เป็นหุ้น Class A ไม่ได้เพิ่มจำนวนหุ้นในเชิงเศรษฐกิจ

Evernorth แก้ไขข้อมูลการออกหุ้นที่เกี่ยวข้องกับเงินทุนที่ล่าช้าเมื่อวันที่ 12 ตุลาคม เนื่องจาก Form 8-K ที่ยื่นตอนปิดธุรกรรมมีข้อผิดพลาดทางธุรการ เอกสารที่ยื่นตอนปิดธุรกรรมและหนังสือชี้ชวนฉบับต่อมาระบุจำนวนหุ้น Class A และ Class C ต่างกัน แต่ไม่สามารถสรุปโดยอัตโนมัติว่าความแตกต่างดังกล่าวคือการลดสัดส่วนการถือหุ้นเพิ่มเติม จำเป็นต้องใช้วันที่วัดผลเดียวกันเพื่อกระทบยอดสัดส่วนการถือครอง สินทรัพย์ที่ถืออยู่ และการเปลี่ยนแปลงจำนวนหุ้น แบบจำลองประกอบการวิเคราะห์นี้ตั้งสมมติฐานว่ามี XRP จำนวน 473 ล้านเหรียญอยู่ในกองสินทรัพย์รวม มีหน่วยลงทุนในบริษัทย่อยหนึ่งหน่วยต่อหุ้น Class A หรือ Class C หนึ่งหุ้น หน่วยลงทุนภายนอกมีส่วนร่วมเท่าเทียมกัน และไม่มีการเปลี่ยนแปลงโทเคนหรือเงินทุนในภายหลัง สมมติฐานเหล่านี้ทำให้มีสิทธิทางเศรษฐกิจรวม 77,984,756 รายการ จากหุ้น Pubco 55,031,628 หุ้นและหน่วยลงทุนภายนอก 22,953,128 หน่วย เมื่อนำ XRP 473 ล้านเหรียญหารด้วยสิทธิทั้งหมด จะได้ประมาณ 6.07 XRP ต่อรายการ ซึ่งสอดคล้องกับการคำนวณของ Pubco ที่ปรับตามสัดส่วนการถือครองภายใต้สมมติฐานเดียวกัน

หุ้นวอร์แรนต์แต่ละหุ้นที่ใช้สิทธิด้วยเงินสดจะต้องซื้อ XRP เพิ่มประมาณ 6.07 เหรียญเพื่อรักษาอัตราส่วนตามแบบจำลอง และต้องซื้อเพิ่มมากกว่านั้นหากต้องการให้อัตราส่วนสูงขึ้น ข้อมูลตลาด XRP แสดงราคา 1.32 ดอลลาร์ ณ เวลา 12:21 UTC วันที่ 22 ตุลาคม และราคาลดลง 13.8% ในช่วง 30 วัน การซื้อ XRP 6.07 เหรียญที่ราคาคงที่ดังกล่าวจะมีต้นทุนประมาณ 8.01 ดอลลาร์ หรือคิดเป็น 69.62% ของเงินใช้สิทธิขั้นต้น 11.5 ดอลลาร์ต่อหุ้น ก่อนค่าธรรมเนียมและส่วนต่างราคา การใช้สิทธิวอร์แรนต์ทั้งหมดที่ครอบคลุมด้วยเงินสดจะต้องซื้อ XRP เพิ่มประมาณ 70 ล้านเหรียญ คิดเป็นเงินราว 92 ล้านดอลลาร์ที่ราคา 1.32 ดอลลาร์ เพื่อรักษาอัตราส่วนเริ่มต้น การคำนวณนี้ตั้งสมมติฐานว่ามีการใช้สิทธิวอร์แรนต์ที่ครอบคลุมทั้งหมดด้วยเงินสด และซื้อ XRP ตามราคาที่บันทึกไว้ ณ วันที่ 22 ตุลาคม ก่อนหักค่าใช้จ่าย การจัดสรรเงินครึ่งหนึ่งไปซื้อ XRP จะทำให้คลังโทเคนเพิ่มขึ้น แต่ลดจำนวน XRP ต่อสิทธิเรียกร้องทางเศรษฐกิจในแบบจำลองนี้

ประกาศของ Evernorth เมื่อวันที่ 14 ตุลาคมระบุว่า Ripple, Kraken, Coinbase และ BitGo เป็นพันธมิตรสำหรับกลยุทธ์ที่วางแผนไว้ในไตรมาส 4 ซึ่งเกี่ยวข้องกับคลัง XRP จำนวน 473 ล้านเหรียญตามที่ระบุ ข้อตกลงยังขึ้นอยู่กับเงื่อนไขและการอนุมัติ การใช้โทเคนที่มีอยู่ การซื้อโทเคนเพิ่ม และการสร้างผลตอบแทนในอนาคตเป็นกิจกรรมคนละประเภท ทั้งหนังสือชี้ชวนวันที่ 19 ตุลาคมและประกาศวันที่ 14 ตุลาคมไม่ได้เปิดเผยเงินสดที่ได้รับจากการใช้สิทธิวอร์แรนต์ต่อสาธารณะหลังการจดทะเบียนมีผล หรือจำนวน XRP ที่ซื้อได้ เงินสดที่เก็บไว้สำหรับค่าใช้จ่ายดำเนินงานหรือวัตถุประสงค์อื่นอาจสร้างมูลค่าให้ธุรกิจโดยไม่เพิ่มจำนวน XRP ในตัวตั้ง

อัตราส่วน XRP ที่สูงขึ้นบ่งชี้ว่ามีการสะสมโทเคนต่อหุ้นในเชิงเศรษฐกิจมากขึ้น แต่ไม่ได้หมายความว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิในรูปดอลลาร์หรือราคาหุ้นจะสูงขึ้นเสมอไป ยอดเงินสด หนี้สิน และราคา XRP ล้วนส่งผลต่อมูลค่าในรูปดอลลาร์ ราคา XRP ที่ต่ำลงทำให้เงินสดจำนวนคงที่ซื้อโทเคนได้มากขึ้น แต่ไม่ได้เปลี่ยนจำนวนโทเคนที่ถืออยู่ต่อหุ้นในตัวเอง การประเมินผลเพิ่มมูลค่าต่อหุ้นที่เกิดขึ้นจริงจำเป็นต้องใช้ตัวเลข ณ วันที่สอดคล้องกันสำหรับจำนวนหุ้นที่ออกจำหน่ายและหน่วยลงทุนภายนอก XRP ที่เป็นของ Pubco การใช้สิทธิด้วยเงินสดและเงินรับสุทธิ ตลอดจน XRP ที่ซื้อเพิ่ม