เจ้าหน้าที่ SEC ชี้ประเด็นกฎหมาย หลังการซื้อคืนคริปโตแตะสถิติ 638 ล้านดอลลาร์

เจ้าหน้าที่ SEC ชี้แจงแนวทางทางกฎหมายต่อการซื้อคืนคริปโต หลังโครงการต่าง ๆ ใช้จ่ายเงินประมาณ 638 ล้านดอลลาร์จนถึงช่วงปลายเดือนสิงหาคม 2026 การใช้จ่ายดังกล่าวทำสถิติสูงสุด เพิ่มขึ้นจาก 545 ล้านดอลลาร์ในช่วงเดียวกันของปี 2025 Hyperliquid คิดเป็นประมาณ 370 ล้านดอลลาร์ ขณะที่ Pump.fun คิดเป็นประมาณ 200 ล้านดอลลาร์ ทั้งสองโครงการรวมกันคิดเป็นเกือบ 90% ของทั้งหมด เมื่อวันที่ 25 ก.ย. ฝ่ายการเงินองค์กรของ SEC ได้ออกคำถามที่พบบ่อยเกี่ยวกับคริปโต ซึ่งครอบคลุมเครือข่ายที่ใช้งานได้จริง เจ้าหน้าที่ระบุว่า การประกาศซื้อคืนของผู้ออกสินทรัพย์คริปโตที่ไม่ใช่หลักทรัพย์บนเครือข่ายที่ใช้งานได้จริง อยู่นอกขอบเขตคำมั่นสัญญาเกี่ยวกับความพยายามด้านการบริหารจัดการที่จำเป็น ซึ่งเป็นแกนกลางของแบบทดสอบ Howey เจ้าหน้าที่เตือนว่า การนำเสนอการซื้อคืนในฐานะแหล่งผลตอบแทนหรือรายได้ อาจมีส่วนทำให้เกิดการวิเคราะห์ว่าเป็นสัญญาการลงทุนบนเครือข่ายที่ยังใช้งานไม่ได้ แนวทางดังกล่าวตั้งอยู่บนสมมติฐานว่าเครือข่ายใช้งานได้จริง และโทเคนอยู่นอกขอบเขตกฎหมายหลักทรัพย์แล้ว SEC ระบุว่าความเห็นของเจ้าหน้าที่ไม่มีผลผูกพันทางกฎหมาย ภายใต้การตีความของ SEC เมื่อเดือนมีนาคม เครือข่ายจะถือว่าใช้งานได้จริงเมื่อโทเคนประจำเครือข่ายสามารถใช้ได้ตามประโยชน์ใช้สอยที่ถูกตั้งโปรแกรมไว้ การตีความเดียวกันระบุว่า โทเคนสามารถถูกขายโดยเป็นส่วนหนึ่งของสัญญาการลงทุน ขณะที่ทีมงานระดมเงินผ่านคำมั่นว่าจะดำเนินงานด้านการบริหารจัดการ กฎระเบียบ Regulation Crypto Assets ที่เสนอจะเปิดทางให้โครงการต่าง ๆ ระดมทุนได้สูงสุด 5 ล้านดอลลาร์ในช่วง 4 ปี ภายใต้ข้อยกเว้นสำหรับธุรกิจเริ่มต้น ข้อยกเว้นที่ใหญ่กว่าจะอนุญาตให้ระดมทุนได้สูงสุด 75 ล้านดอลลาร์ทุก 12 เดือน โดยข้อยกเว้นทั้งสองแบบจะมีข้อกำหนดด้านการเปิดเผยข้อมูล Rule 400 ที่เสนอจะเพิ่มเอกสารยื่นเปลี่ยนผ่าน Form TR ผู้ออกจะใช้แบบฟอร์มดังกล่าวรับรองบน EDGAR ว่าได้ดำเนินการหรือยุติการดำเนินงานด้านการบริหารจัดการที่ให้คำมั่นไว้เป็นการถาวรแล้ว ผู้ออกจะต้องรับรองด้วยว่าได้หยุดให้คำมั่นใหม่เกี่ยวกับการบริหารจัดการ SEC อาจโต้แย้งในภายหลังว่าเงื่อนไขต่าง ๆ บรรลุแล้วหรือไม่ SEC ประเมินว่าผู้ออกราว 475 รายต่อปีอาจใช้เขตปลอดภัยดังกล่าวได้ โดยประมาณการจาก 15% ของโครงการราว 3,165 โครงการที่เปิดตัวในปี 2024 การเปิดรับความคิดเห็นต่อข้อเสนอจะสิ้นสุดในวันที่ 20 ต.ค. Form TR จะครอบคลุมโครงการที่ยกเลิกแผนงาน และโครงการที่ดำเนินการตามแผนงานเสร็จสิ้น คำถามที่พบบ่อยเกี่ยวกับการซื้อคืนจะใช้ได้เฉพาะหลังเครือข่ายเริ่มใช้งานได้จริง Pump.fun ระบุว่าใช้รายได้ครึ่งหนึ่งซื้อและเผา PUMP อย่างถาวร แดชบอร์ดของโครงการแสดงรายได้ต่อปีในอัตราปัจจุบันราว 500 ล้านดอลลาร์ และแสดงยอดซื้อสะสมประมาณ 462.5 ล้านดอลลาร์ นอกจากนี้ยังแสดงโทเคนที่ถูกทำลาย 167.7 พันล้านโทเคน หรือเท่ากับ 16.8% ของอุปทานเริ่มต้น บทความระบุว่าการจัดสรรในปัจจุบันของ Pump.fun สื่อถึงการซื้อรายปีประมาณ 250 ล้านดอลลาร์ จำนวนดังกล่าวเท่ากับประมาณ 6.4% ของมูลค่าตามราคาปรับลดเต็มจำนวนที่แสดงบนแดชบอร์ดของ Pump.fun ซึ่งอยู่ที่ 3.91 พันล้านดอลลาร์ Hyperliquid ซื้อและเผา HYPE ไปแล้วประมาณ 1.3 พันล้านดอลลาร์นับตั้งแต่เปิดตัว เอกสารของ Hyperliquid ระบุว่าขณะนี้ค่าธรรมเนียมต่อปีในอัตราปัจจุบันมากกว่า 1 พันล้านดอลลาร์ไหลเข้าสู่การซื้อ HYPE ตามโปรแกรม Uniswap เปิดใช้ค่าธรรมเนียมโปรโตคอลบนเครือข่ายหลัก Ethereum ในเดือนธันวาคม 2025 และต่อมาได้ขยายค่าธรรมเนียมไปยังเครือข่ายอื่น ผู้ค้นหาภายนอกจะเรียกเก็บค่าธรรมเนียมสะสมได้ก็ต่อเมื่อเผา UNI เพื่อแลกเปลี่ยน Hyperliquid ใช้เงินทุนจากทุนสำรองของโทเคนที่จะออกในอนาคตเพื่อจ่ายผลตอบแทนการสเตก ค่าธรรมเนียมการซื้อขายจะนำไปเผา HYPE โปรโตคอลที่เผาอุปทาน 5% แต่สร้างโทเคนเพิ่ม 8% ผ่านการออกโทเคนและการปลดล็อก จะทำให้ผู้ถือโทเคนถูกลดสัดส่วน แม้มีการซื้อคืนขนาดใหญ่ Aave ซื้อ AAVE มากกว่า 205,000 โทเคน คิดเป็นมูลค่าประมาณ 42 ล้านดอลลาร์ในช่วง 10 เดือนแรก การซื้อดังกล่าวคิดเป็นประมาณ 1.28% ของอุปทาน ฝ่ายกำกับดูแลได้ถกเถียงเรื่องการลดงบประมาณรายปีจาก 50 ล้านดอลลาร์เหลือ 30 ล้านดอลลาร์ ขณะที่รายได้ชะลอตัว องค์กรอิสระแบบกระจายศูนย์หยุดการซื้อเมื่อวันที่ 19 เม.ย. หลังเหตุการณ์สะพานเชื่อม rsETH เพื่อรักษาความยืดหยุ่นของงบดุล บริษัทในดัชนี S&P 500 ใช้เงิน 1.02 ล้านล้านดอลลาร์ซื้อหุ้นคืนในช่วง 12 เดือนจนถึงเดือนกันยายน 2025 การซื้อคืนคริปโตเพิ่มขึ้นจากประมาณ 366,000 ดอลลาร์ในปี 2024 เป็น 638 ล้านดอลลาร์ภายในเวลาไม่ถึง 8 เดือนของปี 2026 เอกสารของ Uniswap ระบุว่าผู้ถือ UNI ได้รับมูลค่าผ่านกลไกการเผาและกลไกในอนาคตที่ฝ่ายกำกับดูแลอนุมัติ รายได้ของโปรโตคอลยังอยู่ภายใต้การควบคุมของโปรโตคอล การตีความของ SEC เมื่อเดือนมีนาคมระบุว่าสินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัลคือสินทรัพย์ที่ผู้ถือไม่มีสิทธิโดยธรรมชาติในการรับผลตอบแทนแบบพาสซีฟ รายได้ในอนาคต หรือกำไร ฝ่ายกำกับดูแลสามารถเปลี่ยนทิศทางหรือหยุดโครงการซื้อคืนได้ SEC ระบุว่า Bitcoin เป็นสินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัล Bitcoin ไม่มีผู้ออกหรือรายได้ของโปรโตคอลที่จะนำกลับมาใช้ หาก SEC ออก Regulation Crypto Assets ในรูปแบบใกล้เคียงกับฉบับปัจจุบัน โครงการต่าง ๆ จะสามารถใช้ข้อยกเว้น ดำเนินแผนงานที่มีกรอบเวลาสิ้นสุด ยื่นรายงานเปลี่ยนผ่าน และนำรายได้ไปซื้อโทเคนหลังเครือข่ายเริ่มใช้งานได้จริง กระแสค่าธรรมเนียมของ Hyperliquid และการจัดสรรของ Pump.fun บ่งชี้ว่าการซื้อคืนของอุตสาหกรรมอาจสูงกว่า 1 พันล้านดอลลาร์ต่อปีที่อัตราปัจจุบัน หากข้อเสนอนี้หยุดชะงักหรือมีรูปแบบที่อ่อนแอลง คำถามที่พบบ่อยของเจ้าหน้าที่ซึ่งไม่มีผลผูกพันทางกฎหมายจะยังเป็นแหล่งความชัดเจนด้านกฎระเบียบหลัก โครงการที่เชื่อมโยงกับรายได้จะหดตัวเมื่อรายได้ลดลง การโจมตีช่องโหว่ครั้งใหญ่หรือเหตุการณ์หนี้เสียอาจทำให้คลังเงินสำรองเก็บรักษาเงินทุนไว้ การซื้อคืนจะยังสามารถถูกยกเลิกได้และขึ้นอยู่กับฝ่ายกำกับดูแล โดยไม่ก่อให้เกิดสิทธิตามสัญญาสำหรับผู้ถือโทเคน