กฎ stablecoin ที่เฟดเสนออาจจุดชนวนการเทขายสินทรัพย์ภายใน 48 ชั่วโมง

ธนาคารกลางสหรัฐเสนอหลักเกณฑ์สำหรับผู้ออกสเตเบิลคอยน์เพื่อการชำระเงินที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของธนาคารกลางสหรัฐ ซึ่งอาจจุดชนวนการเทขายสินทรัพย์ภายใน 48 ชั่วโมงเมื่อทุนสำรองต่ำกว่าจำนวนโทเคนที่ยังหมุนเวียนอยู่ ผู้ออกที่ได้รับผลกระทบจะมีเวลา 24 ชั่วโมงเพื่อแจ้งเฟดและยื่นแผนฟื้นการค้ำประกันให้เต็มจำนวน ผู้ออกจะต้องเริ่มขายทุนสำรองและรับแลกโทเคนภายใน 17.00 น. ของวันทำการถัดไป เว้นแต่จะปิดช่องว่างดังกล่าวหรือเฟดสั่งให้ดำเนินการตามแผน เฟดระบุว่าในหลายกรณีกรอบเวลานี้สั้นกว่า 48 ชั่วโมง ข้อเสนอความยาว 392 หน้าจะอนุญาตให้ผู้ออกยังคงสร้างโทเคนใหม่ได้ในช่วงเวลาช่วยเหลือ เฟดระบุว่าการหยุดออกโทเคนอย่างฉับพลันจะมองเห็นได้บนบล็อกเชน และอาจเร่งให้เกิดการแห่ถอน ความคิดเห็นต่อข้อเสนอจะเปิดรับเป็นเวลา 60 วันหลังข้อเสนอปรากฏในทะเบียนกลาง สินทรัพย์ทุนสำรองจะต้องมีมูลค่าเท่ากับหรือสูงกว่าจำนวนโทเคนที่ยังหมุนเวียนอยู่ตลอดเวลา ผู้ออกจะต้องบันทึกมูลค่ายุติธรรมของทุนสำรองอย่างน้อยวันละครั้งในเวลา 17.00 น. ตามเขตเวลาของธนาคารกลางสหรัฐประจำภูมิภาคที่กำกับดูแลผู้ออก เฟดระบุว่าผู้ออกที่ดำเนินงานใกล้ระดับเกณฑ์อาจต้องคำนวณมูลค่าทุนสำรองหลายครั้งต่อวัน นาฬิกานับเวลาการฝ่าฝืนเกณฑ์จะเริ่มเดินเมื่อการขายทุนสำรองเริ่มขึ้น การสร้างโทเคนใหม่จะหยุดลงเมื่อเริ่มขายทุนสำรอง และจะห้ามเรียกเก็บค่าธรรมเนียมการรับแลกหลังเริ่มการขายทุนสำรอง กฎอีกฉบับจะกำหนดให้ผู้ออกดำเนินการตามคำขอรับแลกตามปกติภายใน 2 วันทำการ เฟดอธิบายกลไกนี้ด้วยตัวอย่างสเตเบิลคอยน์มูลค่า 100 ล้านดอลลาร์ที่มีทุนสำรองค้ำประกัน 95 ล้านดอลลาร์ หากแบ่งการรับแลกเท่า ๆ กัน ผู้ถือแต่ละรายจะได้รับคืนในเบื้องต้น 0.95 ดอลลาร์ต่อโทเคน หลังการรับแลกมูลค่า 35 ล้านดอลลาร์ที่มูลค่าที่ตราไว้เต็มจำนวน จะเหลือสินทรัพย์ 60 ล้านดอลลาร์รองรับโทเคนมูลค่า 65 ล้านดอลลาร์ การค้ำประกันที่เหลือจะอยู่ที่ประมาณ 0.92 ดอลลาร์ต่อโทเคน การรับแลกมูลค่า 50 ล้านดอลลาร์จะทำให้เหลือ 0.90 ดอลลาร์ต่อโทเคน ส่วนการรับแลกมูลค่า 80 ล้านดอลลาร์จะทำให้เหลือ 0.75 ดอลลาร์ต่อโทเคน ข้อเสนอจะใช้การขายสินทรัพย์แบบบังคับเพื่อผลักดันให้ผู้ถือรับผลขาดทุนตามสัดส่วนเดียวกัน ตัวเลขของ Circle แสดงว่า USDC มีปริมาณหมุนเวียน 74.6 พันล้านดอลลาร์ เทียบกับทุนสำรอง 74.8 พันล้านดอลลาร์ ณ วันที่ 21 ก.ย. Circle ออก USDC มูลค่า 40.2 พันล้านดอลลาร์และรับแลกมูลค่า 39 พันล้านดอลลาร์ในช่วง 30 วันก่อนหน้า ธุรกรรมดังกล่าวทำให้เกิดกระแสเงินรวมขั้นต้น 79.2 พันล้านดอลลาร์ ปริมาณหมุนเวียนสุทธิเพิ่มขึ้น 1.2 พันล้านดอลลาร์ ข้อเสนอจะอนุญาตให้ผู้ออกยังคงสร้างโทเคนใหม่ในช่วงเวลาช่วยเหลือ เพราะการหยุดอย่างฉับพลันอาจเผยให้เห็นปัญหาบนบล็อกเชน ตัวอย่างของเฟดระบุว่าการออกโทเคนใหม่มูลค่า 20 ล้านดอลลาร์ควบคู่กับการรับแลกมูลค่า 35 ล้านดอลลาร์จะเพิ่มสัดส่วนการค้ำประกันเป็นประมาณ 0.94 การปิดช่องว่างของทุนสำรองจะต้องอาศัยเงินทุนใหม่ การกู้คืนสินทรัพย์ที่ด้อยค่า หรือมูลค่าทุนสำรองที่สูงขึ้น ข้อเสนอถามว่าควรจำกัดหรือห้ามการออกโทเคนใหม่เมื่อฝ่าฝืนเกณฑ์ 1:1 หรือไม่ สำนักงานผู้ควบคุมเงินตราแห่งสหรัฐเสนอแนวทางที่แตกต่างในเดือนมีนาคม ภายใต้ข้อเสนอของ OCC ผู้ออกที่มีทุนสำรองต่ำกว่าขั้นต่ำจะต้องหยุดการออกโทเคนใหม่สุทธิทันที OCC จะอนุญาตข้อยกเว้นแคบ ๆ สำหรับการย้ายโทเคนเดิมระหว่างบัญชีแยกประเภท การขายสินทรัพย์แบบบังคับจะเริ่มขึ้นก็ต่อเมื่อภาวะขาดแคลนดำเนินต่อเนื่อง 15 วันทำการ OCC อาจขยายระยะเวลาดังกล่าว กฎของเฟดจะใช้กับผู้ออกที่เฟดกำกับดูแล ส่วน OCC และหน่วยงานกำกับดูแลระดับรัฐจะกำกับดูแลผู้ออกรายอื่นภายใต้กฎหมาย GENIUS งานวิจัยของเฟดจากเดือนธันวาคม 2025 ตรวจสอบการล่มสลายของ Silicon Valley Bank ในเดือนมีนาคม 2023 Circle เปิดเผยว่าทุนสำรอง USDC มูลค่า 3.3 พันล้านดอลลาร์ติดอยู่ที่ธนาคารที่ล้มเหลว จำนวนดังกล่าวคิดเป็นประมาณ 8% ของทุนสำรองในขณะนั้น USDC ลดลงต่ำสุดถึง 0.86 ดอลลาร์ในตลาดรอง ปริมาณการซื้อขายในตลาดดังกล่าวแตะเกือบ 2 พันล้านดอลลาร์ภายใน 1 ชั่วโมงเมื่อวันที่ 11 มี.ค. นักวิจัยสรุปว่าการปิดหน้าต่างรับแลกของผู้ออกอาจย้ายการแห่ถอนมายังตลาดซื้อขาย แทนที่จะหยุดการแห่ถอน เฟดระบุว่าการรับแลกที่มองเห็นได้อาจกระตุ้นให้เกิดการรับแลกเพิ่มขึ้น การซื้อขายในตลาดรองอาจรองรับแรงขายที่มิฉะนั้นจะส่งผ่านมายังผู้ออกในรูปของการรับแลกที่มูลค่าที่ตราไว้และการขายทุนสำรองแบบบังคับ CoinGecko พบว่า 97.7% ของคู่ซื้อขายที่ใช้สเตเบิลคอยน์เป็นหน่วยอ้างอิงบนตลาดซื้อขายแบบรวมศูนย์รายใหญ่ที่สุด 12 แห่ง ใช้ USDT หรือ USDC ปริมาณซื้อขายสปอตส่วนใหญ่ในตลาดเหล่านั้นซื้อขายเทียบกับสเตเบิลคอยน์ มูลค่าตลาดสเตเบิลคอยน์รวมอยู่ใกล้ 307.3 พันล้านดอลลาร์ ณ วันที่ 25 ก.ย. USDT คิดเป็นประมาณ 183.7 พันล้านดอลลาร์ ส่วน USDC คิดเป็น 76.4 พันล้านดอลลาร์ ผู้ถือที่หนีออกจากสเตเบิลคอยน์ที่ประสบปัญหาอาจซื้อ Bitcoin ซึ่งอาจดันราคา Bitcoin ที่เสนอราคาในสเตเบิลคอยน์นั้นให้สูงกว่าราคาในสกุลดอลลาร์ ผู้ถือยังอาจย้ายไปถือเงินตราหรือสเตเบิลคอยน์อื่น ซึ่งอาจทำให้สมุดคำสั่งซื้อบางลงและส่วนต่างราคากว้างขึ้นในคู่ซื้อขายต่าง ๆ ช่องว่างของราคา Bitcoin ระหว่างคู่สเตเบิลคอยน์อาจแสดงให้เห็นว่าการแห่ถอนกำลังเคลื่อนไปทางใด ความลึกของสมุดคำสั่งซื้อและอัตราค่าธรรมเนียมการระดมทุนอาจเป็นสัญญาณเพิ่มเติม กฎหมาย GENIUS กำหนดให้ทุนสำรองเน้นพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐที่ครบกำหนดภายใน 93 วัน และข้อตกลงซื้อคืนที่เข้าเกณฑ์ เฟดยอมรับว่าการถือครองพันธบัตรรัฐบาลจำนวนมากอาจขายออกทั้งหมดได้ยากโดยไม่กระทบราคา แบบจำลองของกองทุนการเงินระหว่างประเทศจากเดือนมกราคมอธิบายความไม่สอดคล้องด้านเวลาระหว่างผู้ถือที่สามารถรับแลกได้ตลอด 24 ชั่วโมง กับตลาดพันธบัตรและตลาดซื้อคืนที่ปิดข้ามคืนและในช่วงสุดสัปดาห์ คลื่นการรับแลกขนาดใหญ่อาจดูดเงินกันชนและบังคับให้ขายพันธบัตรเมื่อตลาดเหล่านั้นกลับมาเปิด หากผู้ออกปิดช่องว่างได้ภายใน 24 ชั่วโมงแรก ก็อาจกลับมาออกโทเคนใหม่และรับแลกตามปกติได้ การฝ่าฝืนเกณฑ์ในช่วงดึกของวันศุกร์อาจทำให้การถือครองพันธบัตรรัฐบาลของผู้ออกต้องรอจนตลาดเปิดวันจันทร์ ขณะที่โทเคนของผู้ออกยังคงซื้อขายตลอดสุดสัปดาห์