วิเคราะห์: propAMM ลดต้นทุนสวอปบน Solana แต่ผลตอบแทนผู้ฝากยังไม่ชัดเจน

พรีพรินต์ลงวันที่ 29 กันยายนพบว่า propAMM บน Solana เสนอราคาซื้อขาย SOL/USDC ในตลาดที่เงียบสงบถูกกว่า automated market maker (AMM) สาธารณะ propAMM คือพูลที่ผู้ดำเนินการมืออาชีพควบคุม ตัวชี้วัดต้นทุนการซื้อขายเทียบกับราคาอ้างอิงอยู่ที่ 0.26 เบสพอยต์สำหรับ propAMM เทียบกับ 2.59 เบสพอยต์สำหรับ AMM สาธารณะ งานศึกษาครอบคลุม Solana ตั้งแต่วันที่ 1 กันยายน 2025 ถึง 31 สิงหาคม 2026 และมีตัวอย่างช่วงสั้นกว่าบน Base และ Monad นักวิจัยถ่วงน้ำหนักรายการซื้อขายตามมูลค่าที่ซื้อขาย เทียบกับราคาไมโคร USDT ที่คำนวณโดยถ่วงน้ำหนักตามขนาด ณ ระดับราคาซื้อขายสูงสุดของ Bybit โดยแปลงค่าโดยใช้ค่ากึ่งกลางของราคา USDC/USDT ผู้เขียนระบุสังกัด ETH Zurich และ Category Labs ตัวชี้วัดการไหลของคำสั่งซื้อขายในตลาดที่เงียบสงบกำหนดให้ราคาอ้างอิงเคลื่อนไหวไม่ถึง 1 เบสพอยต์ ตั้งแต่ 5 วินาทีก่อนถึง 1 วินาทีหลังรายการซื้อขาย ในตัวอย่าง Solana ทั้งหมด รายงานระบุว่า gross maker markout ในช่วง 2 วินาทีอยู่ที่ +0.37 เบสพอยต์สำหรับ propAMM และ -0.22 เบสพอยต์สำหรับ AMM สาธารณะ maker markout ที่เป็นบวกหมายความว่าราคาซื้อขายนั้นให้ผลดีกับผู้ทำตลาดเมื่อเทียบกับราคาอ้างอิงในเวลาต่อมา ต้นทุนการซื้อขายวัดราคาที่ผู้ซื้อขายได้รับเทียบกับราคาอ้างอิง ส่วน markout วัดความเสี่ยงที่ผู้ทำตลาดเผชิญหลังรับรายการซื้อขาย ตัวชี้วัดแต่ละรายการเพียงอย่างเดียวไม่ได้ยืนยันว่าผู้ฝากเงินมีกำไร ผู้ฝากเงินแบบไม่เคลื่อนไหวอาจสูญเสียมูลค่าเมื่อผู้ซื้อขายทำรายการกับราคาในพูลที่ล้าหลัง หลังตลาดภายนอกเคลื่อนไหว ผลตอบแทนของผู้ฝากเงินยังขึ้นอยู่กับการถือครองสินทรัพย์ ค่าธรรมเนียมซื้อขาย การเปลี่ยนแปลงสินค้าคงคลัง และค่าใช้จ่ายด้านการป้องกันความเสี่ยง การดำเนินงาน และธุรกรรมที่เกี่ยวข้อง ช่วงเวลาวัด markout ที่สั้นไม่ได้ตอบโจทย์การคำนวณผลตอบแทนดังกล่าว และค่าเฉลี่ยของแต่ละแพลตฟอร์มก็ไม่อาจยืนยันได้ว่าพูลมืออาชีพทำให้ผู้ให้สภาพคล่องแบบไม่เคลื่อนไหวขาดทุนโดยรวม รายงานของ Jump Crypto ในเดือนเมษายนระบุว่า propAMM รวมถึง BisonFi ของบริษัท ปรับราคาและสภาพคล่องที่มีให้ตามสินค้าคงคลัง ความสดใหม่ของราคาเสนอ และการไหลของคำสั่งซื้อขาย Jump เป็นผู้ดำเนินการที่มีส่วนได้เสีย และแต่ละระบบมีวิธีดำเนินงานต่างกัน เอกสารประกอบการเชื่อมต่อ AMM ของ Jupiter ระบุว่าผู้ลงนามเฉพาะรายใช้ระบุธุรกรรมจากส่วนหน้าของแพลตฟอร์ม และอธิบายว่าการไหลของคำสั่งดังกล่าวเป็นของรายย่อยและไม่เป็นพิษ การระบุต้นทางของธุรกรรมไม่ได้ยืนยันโดยอิสระว่าธุรกรรมนั้นไม่เป็นอันตรายต่อผู้ทำตลาด ในการทดสอบอีกชุดบน Base ราคาซื้อขายของ Tessera เฉลี่ยแย่กว่าราคาเสนอซื้อขาย ณ สิ้นบล็อกก่อนหน้าที่สร้างขึ้นใหม่ 1.08 เบสพอยต์ต่อธุรกรรม ส่วนผลต่างอยู่ที่ 0.56 เบสพอยต์เมื่อถ่วงน้ำหนักตามปริมาณ นักวิจัยเรียกรูปแบบค่าธรรมเนียมที่กำหนดตามจังหวะบล็อกว่า “การปั่นราคา” แต่การเปรียบเทียบของพวกเขาไม่รวมราคาเสนอที่แสดงบนหน้าจอแต่ละรายการ และไม่มีหลักฐานโดยตรงเกี่ยวกับเจตนาของผู้ดำเนินการ รายงานวันที่ 20 มีนาคมจาก 0x ซึ่งเป็นผู้ให้บริการระบบส่งคำสั่งซื้อขาย ระบุว่าราคาบน Base แย่ลงระหว่างการเลือกราคาเสนอและการชำระธุรกรรม เนื่องจากจังหวะของบล็อกและการเปลี่ยนแปลงส่วนต่างราคา รายงานของ 0x ไม่ได้ระบุชื่อผู้ดำเนินการ จึงไม่ได้ชี้ว่า Tessera เป็นกรณีที่กล่าวถึง 0x ระบุว่าจะตัดแหล่งข้อมูลออกจนกว่าปัญหาการดำเนินการจะได้รับการแก้ไข Jump โต้แย้งว่าการเลือกราคาที่ดำเนินการได้จริงเมื่อธุรกรรมเริ่มทำงานอาจช่วยลดช่องว่างระหว่างราคาเสนอที่แสดงกับราคาที่ซื้อขายได้อย่างมาก ภาพรวม Swap API ปัจจุบันของ Jupiter อธิบายถึงการแข่งขันระหว่างระบบกำหนดเส้นทางคำสั่งซื้อขาย และกลไกที่กันแหล่งข้อมูลซึ่งทำผลงานต่ำกว่ามาตรฐานออก คู่มือการเชื่อมต่อของ Jupiter กำหนดให้ทดสอบความเท่าเทียมระหว่างราคาเสนอและราคาดำเนินการ โดยใช้ภาพสถานะของพูลเดียวกัน การทดสอบเหล่านี้ไม่ได้ยืนยันว่าราคาเสนอจะยังเชื่อถือได้หลังมีการอัปเดตในภายหลัง การเปรียบเทียบผลลัพธ์ที่ดำเนินการได้จริงอย่างมีความหมายต้องใช้ขนาดธุรกรรม ผู้เรียกใช้งาน สถานะพูลปัจจุบัน และค่าธรรมเนียมที่เกี่ยวข้องชุดเดียวกัน เอกสารของ Jupiter ระบุว่ามีค่าธรรมเนียมสวอปแพลตฟอร์มในเส้นทาง Meta-Aggregator แต่ไม่มีในเส้นทาง Router; ค่าธรรมเนียมของผู้ผสานระบบและเงื่อนไขการส่งธุรกรรมให้สำเร็จอาจแตกต่างกันด้วย การเปรียบเทียบราคาเสนอและผลลัพธ์ที่ได้รับจริงภายใต้เงื่อนไขเดียวกันจะช่วยทดสอบความน่าเชื่อถือของระบบกำหนดเส้นทาง ขณะที่การประเมินผลตอบแทนระดับสถานะการลงทุนจะตอบคำถามอีกข้อที่ผู้ฝากเงินแบบไม่เคลื่อนไหวเผชิญ