วิเคราะห์: งานศึกษาพบรูปแบบการซื้อขายบน Binance ลดลงหลัง Polymarket ปรับกติกา

งานศึกษาของกวางเจ๋อ หวังพบว่า รูปแบบการซื้อขายบน Binance ลดลงในช่วงสัปดาห์แรกๆ หลัง Polymarket เริ่มใช้ค่าอ้างอิงการชำระราคาแบบเฉลี่ย บันทึกการเปลี่ยนแปลงของ Polymarket ระบุว่า ตลาดคริปโตขึ้น/ลงเปลี่ยนจากการใช้ราคาจุดเดียวเป็นค่าเฉลี่ยที่คำนวณโดย Chainlink เมื่อวันที่ 7 สิงหาคม การเปลี่ยนแปลงนี้ใช้กับทั้งค่าอ้างอิงตอนเปิดและมูลค่าชำระราคาตอนปิด Polymarket ขยายช่วงเวลาคำนวณค่าอ้างอิงสำหรับตลาดคริปโต 5 นาทีเป็น 60 วินาทีเมื่อวันที่ 14 สิงหาคม เวลา 00:00 UTC

หวังตรวจสอบข้อมูล Binance ที่บันทึกทุก 1 วินาที ตั้งแต่วันที่ 1 กรกฎาคม 2025 ถึงวันที่ 4 กันยายน 2026 กลุ่มตัวอย่างครอบคลุมจุดเปลี่ยนผ่านของบิตคอยน์ 82,752 จุด ซึ่งมีเพียงสัญญา 5 นาทีที่ชำระราคา หวังวัดสัดส่วนปริมาณซื้อขายบน Binance ที่เกิดขึ้นในช่วง 10 วินาทีสุดท้ายของกรอบเวลา 5 นาทีแต่ละช่วงที่นำมาศึกษา หวังไม่พบการเปลี่ยนแปลงอย่างเป็นระบบไปสู่ช่วงเวลาที่เร็วกว่าระหว่าง 3 สัปดาห์แรกของการใช้ระบบ 60 วินาที นอกจากนี้ หวังยังไม่พบการกลับมาของรูปแบบการกลับตัวใกล้ราคาใช้สิทธิเดิมในช่วงเวลาดังกล่าว

ผลการศึกษาสนับสนุนว่าการปฏิรูปกติกามีประสิทธิภาพในการรับมือกับรูปแบบที่วัดได้ภายในช่วงเวลาสังเกตการณ์ อย่างไรก็ตาม ผลการศึกษาไม่ได้ตรวจสอบกำไรปัจจุบันของกระเป๋าเงินคริปโต และไม่ได้ยืนยันว่ากลยุทธ์ปั่นตลาดทุกรูปแบบหายไปแล้ว ผลลัพธ์ที่วัดได้คือพฤติกรรมการซื้อขาย ไม่ใช่ผลขาดทุนของผู้ซื้อขายภายใต้กฎชำระราคาปัจจุบัน

เอกสารวิจัยของได, เจีย และหยู ที่ส่งให้ arXiv เมื่อวันที่ 30 มิถุนายน รายงานว่ากระแสคำสั่งซื้อขายในตลาดสปอตพุ่งขึ้นใกล้ช่วงชำระราคาและเกิดการกลับตัวหลังจากนั้น ภายหลังการเปิดตัวสัญญา 5 นาที งานวิจัยก่อนหน้านี้ศึกษาสิ่งจูงใจให้มีการชักจูงตลาดอ้างอิงซึ่งเป็นสินทรัพย์อ้างอิง ภายใต้กฎที่ใช้ราคาจุดเดียว บทความฉบับใหม่ของหวังอ้างถึงการประเมินของไดและผู้ร่วมเขียนว่า กระเป๋าเงิน 821 ใบทำกำไรได้ราว 8.2 ล้านดอลลาร์ในรอบก่อนหน้านี้ที่มีการผลักดันราคา กำไรในอดีตของกระเป๋าเงินเหล่านั้นไม่ได้ยืนยันความเสี่ยงในปัจจุบันหรือกำไรรวมของกลยุทธ์หลังหักการซื้อขายสินทรัพย์อ้างอิงและต้นทุนการดำเนินการ

สัญญาบิตคอยน์ที่นำมาศึกษาเมื่อวันที่ 27 ตุลาคมครอบคลุมช่วงเวลา 12:20-12:25 น. ET และกำหนดให้ใช้ราคาเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักตามเวลา 60 วินาทีของ BTC/USD จาก Chainlink หรือ TWAP ในการตัดสินผล ฝั่ง Up ชนะหากค่าอ้างอิงตอนปิดเท่ากับหรือสูงกว่าค่าอ้างอิงตอนเปิด ส่วนฝั่ง Down ชนะหากค่าอ้างอิงตอนปิดต่ำกว่า สัญญาเดือนตุลาคมใช้กฎที่เริ่มใช้มากกว่า 2 เดือนก่อนหน้า ระยะเวลาสัญญา 5 นาทีแตกต่างจากช่วงเวลาคำนวณค่าอ้างอิง 1 นาที

การเคลื่อนไหวของราคาในช่วงสั้นๆ อาจส่งผลต่อการชำระราคาภายใต้กฎที่ใช้ราคาจุดเดียว หากการเคลื่อนไหวนั้นทำให้ราคาอ้างอิงที่เลือกเปลี่ยนไป ค่าอ้างอิงแบบเฉลี่ยจะให้น้ำหนักแก่การเคลื่อนไหวตามสัดส่วนของช่วงเวลาที่ได้รับผลกระทบจากการวัด การทดสอบทางเศรษฐกิจคือกำไรจากสถานะในตลาดคาดการณ์สูงกว่าต้นทุนในการชักจูงค่าเฉลี่ยและดำเนินกลยุทธ์หรือไม่ กำไรในอดีตไม่อาจยืนยันความสามารถในการทำกำไรภายใต้กฎที่ปรับปรุงแล้ว หากไม่มีหลักฐานว่าพฤติกรรมและปัจจัยทางเศรษฐกิจในอดีตยังคงใช้ได้

เอกสารของ Polymarket ระบุว่าค่าอ้างอิงตอนเปิดใช้ค่าเฉลี่ยที่เกี่ยวข้อง เช่นเดียวกับมูลค่าตอนปิด การประเมินผลสัญญาที่มีข้อโต้แย้งต้องใช้ทั้งค่าอ้างอิง ณ จุดเปลี่ยนผ่านสองจุดและเวลารายงานที่เกี่ยวข้อง เอกสารเกี่ยวกับการประทับเวลาของ Chainlink อธิบายว่าเหตุใดเวลาแสดงบนกราฟของตลาดซื้อขายจึงไม่เพียงพอที่จะยืนยันค่าเหล่านั้น รายงานข้อมูลอ้างอิงแต่ละฉบับมีเวลาเริ่มต้นที่ใช้ได้และเวลาที่สังเกตการณ์ แต่ระยะเวลาของรายงานอาจแตกต่างกัน รวมถึงกรณีที่รายงานฉบับหลังครอบคลุมช่วงเวลาที่ขาดหายไป TWAP ให้น้ำหนักราคาแต่ละค่าตามระยะเวลาที่ราคานั้นเป็นตัวแทน ค่าเฉลี่ยเปลี่ยนแปลงตามการสังเกตการณ์ล่าสุด แทนที่จะต้องตรงกับนาทีเต็มของนาฬิกาเสมอ ดังนั้น TWAP 60 วินาทีจึงไม่ได้เฉลี่ยตลอดช่วงเวลาสัญญา 5 นาที และไม่ได้ให้น้ำหนักเท่ากันกับการสังเกตราคา 60 ครั้งเสมอไป

กำไรจากสถานะในตลาดคาดการณ์แตกต่างจากผลตอบแทนสุทธิของกลยุทธ์ที่ซื้อขายสินทรัพย์อ้างอิงควบคู่กัน การซื้อขายบิตคอยน์ที่จำเป็นต่อการชักจูงราคาอ้างอิง รวมถึงต้นทุนการดำเนินการ ต้องนำมาคำนวณความสามารถในการทำกำไรด้วย Polymarket Institute แยกความแตกต่างระหว่างตลาดซื้อขายนานาชาติแบบกระจายศูนย์กับ Polymarket US ซึ่งมี API แยกกันและจัดการข้อมูลอย่างเป็นอิสระ รายงานทบทวนรายไตรมาสของ Talos เมื่อวันที่ 27 ตุลาคมกล่าวถึงการเชื่อมต่อกับ Kalshi ของบริษัท และอ้างถึงการวิเคราะห์ก่อนหน้าเกี่ยวกับความเป็นไปได้ในการปั่นราคาชำระสัญญาของ Polymarket การวัดกำไรและขาดทุนภายใต้กฎแบบเฉลี่ยยังต้องคำนึงถึงการซื้อขายสินทรัพย์อ้างอิงที่เกี่ยวข้องและต้นทุนการดำเนินการ